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人們總是把黃金本輪的下跌單純歸結于美元的上漲導致計較成本上升，那照上述邏輯黃金和原油應該齊跌。但事實上從4月中旬起算美指上漲了約4.7%，美原油上漲超10%，現(xiàn)貨黃金下跌了7.4%，究竟是什么原因造成同根不同命，本文將做詮釋。

黃金

這是一個很有意思的資產，在考慮它的定價時我們可以從長期通脹、新興市場或各國央行的購入拋售、避險情緒、美國經濟數(shù)據(jù)（美元和金價負相關性）與銀等貴金屬的比價（大宗商品的聯(lián)系）等多個維度去考量，單一方面都不是決定性因素。

從引發(fā)避險情緒事件來說，最近發(fā)生的事情包含美國對各國貿易戰(zhàn)的升級，從鋼、鋁關稅到汽車關稅，再到對美國公布對華另外2000億美元關稅清單（可能在8月30日公眾咨詢后生效）。歐洲則是因移民、難民、財政問題帶來分裂危機，疊加英國脫歐亂局致內部政要離職（周四7月12日留意脫歐白皮書），基本上這些看似都有助于風險偏好降低提升金價，但實際并非如此。

VIX恐慌指數(shù)一直處于低位，日元和瑞郎等融資性貨幣兌美元叢月中旬算起分別下跌3.2%和2%，市場資金用腳投票表示他們并不認同這一邏輯。

在美聯(lián)儲收緊貨幣政策，資金從新興市場大舉撤出之時，局面整個就變成了存量資金的博弈。

在流動性充裕的時候，企業(yè)能以低利率融資，投入新興市場的產業(yè)，這恰似一場賭博高風險蘊含高收益?？僧斶^剩資金抽走后，當初發(fā)行的債券由于匯兌損益或是情緒因素或提高收益率或淪為垃圾債，疊加各國貿易壁壘的建設，物價高企挫殺商業(yè)信心，體現(xiàn)在亞太股市的連續(xù)重挫。（滬深三大指數(shù)又深跌2%，日韓股市同上）

這是一個連環(huán)反應，對全球經濟放緩的悲觀體現(xiàn)在大宗商品（鋅、鋁、銅、鐵、鎳）需求放緩，價格持續(xù)暴跌。而更糟糕的是，擺在各國央行面前只有兩條路，要么以阿根廷、巴西為首跟隨大幅加息保匯率，要么放松錢根子扶持國內企業(yè)，無論哪一種方式從長期來看都難阻貨幣貶值風險。

一是政府宏觀的調控干預并不是市場底，二是貨幣政策的偏離導致資金逐利流向高收益、確定資產。那在這個時候，對黃金起到的是一個負面的作用，也就是最近一直提及的避險屬性失靈。

長期通脹不容樂觀、全球最大ETF基金頻繁逆勢趁反彈減持降至800噸之下、部分央行拋售黃金外儲保匯或者填補損失、避險資產的汰強留弱技術上無人敢去率先抄底下跌趨勢的品種，這些因素疊加起來就是金價難以走強的核心邏輯。

轉機在哪里：

一、美朝關系☆

雖然特金會后未掀較大波瀾，不過兩國關于是分階段還是“完全、不可逆、可驗證”一步到位棄核還存本質分歧，朝鮮地緣局勢可能使得兩國關系緊張，這才是能夠真正帶動金價上漲的因素。

二、北約峰會，特朗普和默克爾針鋒相對

2017年美國軍事支出占北約的70%，而28個成員國僅有5國軍費支出達標占GDP2%，德國僅有1%。另外，歐盟對美國還存在1510億美元巨大貿易順差，所以很難不令人遐想特朗普可能對俄羅斯釋放善意，包括這也可以爭取到7月16日普特會談判籌碼。

如果美國調整軍力部署或者退出北約，基本就是名存實亡，而法國方面還高喊歐洲獨立論調，他提議包含英、德、法、比利時等9國簽訂意向書，以在歐洲建立軍隊處理任何可能威脅歐洲安全的情況，包含自然災害、危機干預、撤離僑民。跨大西洋軍事聯(lián)盟一旦瓦解就會增加戰(zhàn)亂風險，可能會利好金價，現(xiàn)在問題在于特朗普的態(tài)度近是威脅其多繳費還是真的有意退出。