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2015年有色金屬價(jià)格下跌了23.43%，但2016年卻上漲了26.77%。在2017年，有色金屬行業(yè)是表現(xiàn)最好的大宗商品行業(yè)，今年的表現(xiàn)為21.99%。在2018年第一季度，從高點(diǎn)回落，跌幅為0.96%。第二季度，該板塊僅上漲0.11%，今年前六個(gè)月又下跌0.89%。

該行業(yè)的六種有色金屬中，有三種在第二季度的價(jià)格較第一季度末有所上漲。第二季度表現(xiàn)最好的是鎳，上漲了12.76%。鋁價(jià)上漲7.20%，鉛價(jià)上漲1.04%。COMEX期銅期貨下跌2.46%，LME三個(gè)月期銅期貨合約在三個(gè)月期下跌1.12%。表現(xiàn)最差的是鋅下滑了12.09%。LME錫較上周五結(jié)束的三個(gè)月下跌7.13%。

隨著第二季度美元指數(shù)上漲5.05%，有色金屬價(jià)格普遍走低。在2018年第二季度，各種各樣的因素影響了工業(yè)金屬的表現(xiàn)。美元走強(qiáng)和貿(mào)易問題令價(jià)格承壓，但經(jīng)濟(jì)增長是一個(gè)支撐因素。利率繼續(xù)走高，美聯(lián)儲新任主席在談到未來可能增加利率時(shí)采取了更為強(qiáng)硬的態(tài)度。在6月份的聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議上，美聯(lián)儲將2018年的利率上調(diào)列入議程。

與此同時(shí)，就關(guān)稅和貿(mào)易爭端而言，大宗商品市場的工業(yè)金屬行業(yè)處于“零地帶”。關(guān)稅扭曲了所有商品的供需基本面，市場的工業(yè)部門也不例外。隨著我們進(jìn)入第三季度，貿(mào)易問題和美元阻力最小的路徑可能會為這些工業(yè)大宗商品提供方向。

銅

倫敦金屬交易所(COMEX)的漲幅略高于18%，倫敦金屬交易所(LME)的漲幅為17.4%。2017年，COMEX和LME銅分別上漲31.57%和30.25%。截至2017年底，銅價(jià)處于2014年以來的最高水平。2008年第二季度，COMEX銅收于每磅2.9510美元，下跌2.46%。與2018年上半年相比，COMEX期貨市場的銅價(jià)下跌了10.59%。LME三個(gè)月期銅遠(yuǎn)期合約第二季收于每噸6,644美元，第二季跌幅為1.12%，今年前六個(gè)月跌幅為7.59%。

銅價(jià)升至2014年1月以來的最高水平，當(dāng)時(shí)紐約商品期貨交易所(COMEX) 12月28日交易價(jià)格為每磅3.3220美元。COMEX銅交易價(jià)格從2.9460美元的低點(diǎn)，到2018年上半年的高點(diǎn)3.3155美元，至6月初的高點(diǎn)。

現(xiàn)在活躍的9月紐約商品交易所銅期貨價(jià)格在6月初出現(xiàn)上漲，自本月中旬以來下跌。短期圖表上的價(jià)格走勢跌至超賣狀態(tài)，第二季度末銅價(jià)處于2018年交易區(qū)間的底部。

自2016年11月銅價(jià)突破2.32美元阻力位后，銅價(jià)已升至一個(gè)新的更高的交易區(qū)間。從技術(shù)角度看，銅價(jià)隨著交易量的增加和開盤價(jià)的上漲而上漲，這為看漲的突破提供了技術(shù)上的驗(yàn)證。在2017年的最后一個(gè)月，銅價(jià)在月度圖表上呈現(xiàn)出了牛市的關(guān)鍵逆轉(zhuǎn)交易模式。銅價(jià)格低于上月的低點(diǎn)，收于高點(diǎn)之上。然而，在頭六個(gè)月，銅價(jià)未能繼續(xù)上行，其最新的嘗試也以失敗告終。

美國聯(lián)邦儲備委員會在2017年三次將利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。3月和6月，央行再次采取行動(dòng)，在每次會議上將短期利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。在6月的會議上，美聯(lián)儲在2018年的議程上又增加了一次加息，這意味著美國利率將在2018年底前升至2.25-2.50%。美聯(lián)儲表示，通脹已升至2%的目標(biāo)利率，但他們將對經(jīng)濟(jì)狀況采取“對稱”的方式，這意味著他們可能愿意看到通脹超過目標(biāo)，而不采取行動(dòng)以支持經(jīng)濟(jì)增長。

2017年10月，由于量化寬松政策，央行開始縮減其龐大的資產(chǎn)負(fù)債表，美聯(lián)儲在9月份的會議上告訴市場，資產(chǎn)負(fù)債表正?；瘜ⅹ?dú)立于市場數(shù)據(jù)，這意味著這將是一種生硬的做法。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的縮減，對美聯(lián)儲和美國經(jīng)濟(jì)來說都是未知的領(lǐng)域。進(jìn)一步到期日的利率一直在上升，這增加了庫存和銅等大宗商品長期頭寸的成本。

在最近一次歐洲央行會議上，歐洲央行(ECB)向市場表示，他們將在2018年底結(jié)束量化寬松計(jì)劃，但到2019年，短期利率仍將保持在負(fù)40個(gè)基點(diǎn)。歐洲央行仍然高度寬松，因?yàn)闅W洲最新的GDP增長率為0.40%。在我們進(jìn)入第三季度之際，當(dāng)前的利率和央行政策為銅和所有工業(yè)大宗商品提供了令人困惑的圖景。

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，銅價(jià)跌至1.25美元以下的低點(diǎn)。2000年，這種銅的價(jià)格是每磅85美分。在2000年中期之前，銅價(jià)從未超過每磅1.6美元。2016年1月，銅價(jià)曾跌至1.9355美元的低點(diǎn)，但一直沒有回落。銅金屬的技術(shù)阻力位在3.3220美元，而連續(xù)COMEX期貨合約的技術(shù)阻力位在3.4445美元，為2013年12月的高點(diǎn)。關(guān)鍵支撐位仍維持在2.8750美元，為9月中旬的低點(diǎn)。

從2011年到2016年初，銅價(jià)一直處于熊市。經(jīng)過10個(gè)月的整合后，價(jià)格開始上漲，過去幾年的熊市在2017年變成了一頭狂飆突進(jìn)的牛市。2018年是盤整的一年，但在第二季度末，由于貿(mào)易問題和美元走強(qiáng)對銅價(jià)構(gòu)成壓力。

鋁

在2015年下跌18.35%之后，2016年鋁價(jià)上漲了12.43%。在2017年，鋁價(jià)上漲了32.33%。2018年6月29日，鋁價(jià)在倫敦金屬交易所收于每噸2159美元，較2018年第二季度上漲7.20%。鋁在第一季度有所下降，在2018年前六個(gè)月下降了4.09%。

鋁是受到關(guān)稅影響價(jià)格下跌的金屬之一。特朗普政府對進(jìn)入美國的鋁征收10%的關(guān)稅，以防止傾銷，并改善美國鋁生產(chǎn)商的經(jīng)濟(jì)狀況。關(guān)稅改變了商品市場的生產(chǎn)和消費(fèi)經(jīng)濟(jì)，并可能造成價(jià)格扭曲，增加市場波動(dòng)性。根據(jù)第二季度的價(jià)格走勢，鋁市場對美國政府的保護(hù)主義舉措反應(yīng)良好。然而，對俄羅斯的制裁很可能在近幾個(gè)月里推高了鋁價(jià)。俄羅斯是一個(gè)重要的鋁生產(chǎn)國。

與此同時(shí)，倫敦金屬交易所的鋁庫存減少，加劇了第二季度看漲的價(jià)格走勢。庫存從第一季度末的1,286,300噸降至6月29日的1,114,125噸，較2018年第二季度減少了172,175噸。

第三季度的展望

第二季美元上漲5.05%，美元走強(qiáng)可能令倫敦金屬交易所交易的金屬價(jià)格承壓。然而，自從大多數(shù)工業(yè)大宗商品在2015年末和2016年初達(dá)到顯著底部以來，這些工業(yè)大宗商品取得了長足進(jìn)展。美國利率上升增加了持有庫存和多頭頭寸的成本，這也拖累了價(jià)格。

未來幾周和幾個(gè)月，貿(mào)易問題可能會主導(dǎo)工業(yè)金屬的價(jià)格走勢。在我們進(jìn)入2018年第三季度和下半年之際，工業(yè)大宗商品行業(yè)正處于高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期。

在我們進(jìn)入2018年第二季度之際，大宗商品市場的有色金屬領(lǐng)域存在著一些看漲和看跌的因素。然而，最近在倫敦金屬交易所交易的金屬價(jià)格一直看跌。未來幾周和幾個(gè)月，我們可能會看到大量價(jià)格波動(dòng)。（侯文斌現(xiàn)任中國白銀集團(tuán)首席市場研究員兼分析師）