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春節(jié)過(guò)后，銅價(jià)在利多出盡以及供應(yīng)寬松和美元偏強(qiáng)的壓制下表現(xiàn)較弱。5月開(kāi)始印度韋塔丹公司旗下冶煉廠因環(huán)保問(wèn)題停產(chǎn)，導(dǎo)致LME現(xiàn)貨貼水快速收窄，粗銅加工費(fèi)（RC）下調(diào)。同時(shí)，以Escondida為首的智利、秘魯幾大礦山面臨勞資談判。由于國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松預(yù)期升溫以及美元見(jiàn)頂，銅價(jià)開(kāi)啟反彈。

庫(kù)存中性 維持去化

整體看，精銅庫(kù)存略高于近年同期。考慮到今年中國(guó)冶煉產(chǎn)能增速較快，1—5月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量同比去年增加30萬(wàn)噸，此庫(kù)存水平可以說(shuō)是比較良性的。6月初全球顯性庫(kù)存比年初增加28.8萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)庫(kù)存（含保稅區(qū)）增加14.8萬(wàn)噸，全球自高位已下降4.9%，國(guó)內(nèi)下降2.2%。目前下游開(kāi)工整體高于往年同期，且精廢替代向精銅端傾斜較多，庫(kù)存將維持下降。

銅礦長(zhǎng)期缺口仍存

供應(yīng)方面，一季度智利銅產(chǎn)量為142萬(wàn)噸，較上年同期大幅增加18.9%。短期來(lái)看，高銅價(jià)對(duì)邊際供應(yīng)有促進(jìn)作用，對(duì)中期的銅礦供應(yīng)也有促進(jìn)作用，但未來(lái)3—5年內(nèi)由于前期資本支出下降導(dǎo)致的增量下降仍較為確定。銅精礦加工費(fèi)目前回升至76—83美元/噸，高于我們測(cè)算的完全成本加工費(fèi)。利潤(rùn)的上升以及成本下降主要因?yàn)殂~礦邊際供應(yīng)回升以及國(guó)外冶煉產(chǎn)能關(guān)停影響。另外，副產(chǎn)品硫酸價(jià)格上升也是貢獻(xiàn)。

冶煉廠供應(yīng)增速將繼續(xù)維持，目前主要通過(guò)降低成本和提高工藝來(lái)對(duì)沖TC下降的影響。截至目前，2018年中國(guó)新增產(chǎn)能仍有60萬(wàn)噸左右。SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年1—4月中國(guó)精煉銅產(chǎn)量為285.63萬(wàn)噸，同比增加11.86%，整個(gè)市場(chǎng)的精銅供應(yīng)比較充足。

精銅替代占比上升 廢銅供需兩弱

當(dāng)前精廢價(jià)差從低位回升，主要因國(guó)內(nèi)環(huán)保檢查。江西等地一大批以廢銅為原料的粗煉產(chǎn)能將被勒令關(guān)停一個(gè)月，市場(chǎng)供需兩弱，需求更弱，導(dǎo)致價(jià)差回升。廢銅緊缺對(duì)價(jià)格上漲的作用不明顯，主要因?yàn)閷?shí)際廢七類進(jìn)口量減少得到廢六類以及粗銅等的補(bǔ)充。不過(guò)，精廢價(jià)差偏小依然表明今年廢銅供應(yīng)偏緊。截至目前，2018年廢銅核定進(jìn)口量累計(jì)為48.51萬(wàn)噸，同比去年下降83.86%，國(guó)內(nèi)回收及海外投產(chǎn)均需要時(shí)間緩沖。

基本面來(lái)看，銅礦端確實(shí)有高于預(yù)期的增量，但罷工風(fēng)險(xiǎn)在銅價(jià)上升周期依然會(huì)持續(xù)發(fā)酵，精銅后期的產(chǎn)量將不穩(wěn)定。受環(huán)保和原料雙重限制，冶煉廠新增和在產(chǎn)產(chǎn)能開(kāi)工率將有所下滑。廢銅環(huán)節(jié)，上半年國(guó)外廢六類和粗銅陽(yáng)極板庫(kù)存緩解供應(yīng)緊張。需求端，受環(huán)保壓力打壓，整體依然低迷。銅價(jià)目前底部比較堅(jiān)實(shí)，上漲需要一些利多支撐。礦山談判消息、下游需求的良好表現(xiàn)能否在三季度得以延續(xù)也是左右市場(chǎng)情緒的重要因素。預(yù)計(jì)今年下半年，整體倫銅走勢(shì)在6600—7500美元/噸波動(dòng)，國(guó)內(nèi)銅價(jià)在50500—56500元/噸內(nèi)運(yùn)行。策略上，可嘗試7000美元/噸附近逢回調(diào)買入，7400美元/噸是強(qiáng)壓力位，建議多頭離場(chǎng)觀望，等待新的利多消息，若跌破6800美元/噸可平倉(cāng)離場(chǎng)。