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近期隨著市場對緬甸礦端缺口的炒作最終被證偽，滬錫經(jīng)歷了猶如“過山車”一般的行情，暴漲暴跌的背后，錫的基本面究竟是怎樣的呢？

緬甸錫礦供應(yīng)下滑仍需時間去驗證

從前期行情爆發(fā)的根源來看，主要由市場對緬甸地區(qū)原礦供應(yīng)的憂慮所導(dǎo)致，年初市場便開始擔(dān)心春節(jié)后緬甸礦山復(fù)工緩慢，產(chǎn)量或大幅下滑，隨后海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示三月錫礦進口量只有2000多金屬噸，前述觀點被佐證，由此部分市場機構(gòu)調(diào)研后得出四月進口量必將繼續(xù)下降的結(jié)論。但目前海關(guān)總署尚未公布四月及之后的進出口數(shù)據(jù)，根據(jù)國際錫協(xié)及我們調(diào)研的數(shù)據(jù)推算，四月從緬甸地區(qū)進口錫精礦約3000金屬噸，五月約為5000-7000金屬噸，至本月初累計進口量2.6-2.8萬金屬噸，同比增漲約6%，所謂四、五月錫礦進口量保持低位水平被證偽。

從中長期來看，緬甸地區(qū)原礦產(chǎn)量下降是必然事件，此前國際錫協(xié)預(yù)計全年的產(chǎn)出下滑約1-1.5萬噸，但這需要經(jīng)過時間去驗證，從礦的緊張到錠的緊張并非一步到位的，而目前可以確定的是，綜合前五個月的進口情況，境外礦端并未出現(xiàn)明顯減量。

從境內(nèi)來看，至四月，錫精礦產(chǎn)量達5.68萬實物噸，同比增長8%，其中內(nèi)蒙古赤峰地區(qū)產(chǎn)量增長顯著，而近期境內(nèi)鎢錫伴生礦產(chǎn)量的上升進一步減輕了前期供應(yīng)端的壓力，預(yù)計今年云南、湖南復(fù)產(chǎn)及內(nèi)蒙古新建產(chǎn)能將增加1萬金屬噸左右的產(chǎn)量，而再生錫方面，在環(huán)保壓力下，產(chǎn)量或有所下滑。

因此，總體來看，今年礦端應(yīng)該不存在太大問題，緬甸礦端的缺口可由國內(nèi)的新增產(chǎn)量進行補充，長期而言，緬甸地區(qū)原礦減產(chǎn)是確定的，未來供應(yīng)端的壓力將逐步放大并最終傳導(dǎo)至錠端，屆時錫價料將真正開啟牛市行情。

冶煉廠產(chǎn)量受限入爐品位，未來增幅有限

五月境內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量為1.46萬噸，為連續(xù)第三個月上升，據(jù)我們的了解，云南個舊地區(qū)的選礦廠將陸續(xù)搬遷至新的工業(yè)園區(qū)，目前新園區(qū)尚未建成，預(yù)計整個遷址過程將持續(xù)半年到一年左右的時間，這將導(dǎo)致境內(nèi)冶煉企業(yè)從原礦到選礦到最終入爐的中間環(huán)節(jié)出現(xiàn)障礙。

從整個生產(chǎn)環(huán)節(jié)來看，若出現(xiàn)選礦廠產(chǎn)能不足的情況，加之目前高品位原礦量已偏少，將導(dǎo)致冶煉廠入爐的錫礦品味降低，從而最終影響精煉錫產(chǎn)量。此外，目前中央在全國范圍內(nèi)展開的環(huán)保“回頭看”進一步限制了采用煙化爐富集法的冶煉廠的正常生產(chǎn)，因其將產(chǎn)生大量的污染物，總體而言，伴隨選礦廠搬遷帶來中間環(huán)節(jié)產(chǎn)能的“瓶頸”以及環(huán)保帶來的生產(chǎn)壓力，預(yù)計進入下半年后境內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量將隨著入爐品味的降低而出現(xiàn)一定的下滑。

值得注意的是，目前冶煉企業(yè)的錫錠庫存尚在7000噸之上，短期而言產(chǎn)量下降并不會對現(xiàn)貨供應(yīng)造成沖擊，中長期來看，若后續(xù)產(chǎn)量持續(xù)下降，疊加逐漸釋放的礦端壓力，目前流通貨源充裕，供過于求的格局將發(fā)生改變。

下游消費平穩(wěn)略增

近年來錫的下游終端缺乏亮點，整體來看消費一直表現(xiàn)相對平穩(wěn)，部分領(lǐng)域甚至出現(xiàn)了負(fù)增長。

具體而言，從焊料需求來看主要包括電子半導(dǎo)體等，而電子產(chǎn)業(yè)隨著幾年的發(fā)展市場已逐漸偏向飽和，新一代消費群體觀念及偏好的變化導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品更新?lián)Q代需求的不斷下降，值得注意的是，電子產(chǎn)品的小型化和輕型化也利空錫消費；從鍍鋅板需求來看，其自身長期處于產(chǎn)能相對過剩的狀態(tài)，消費難有起色；從化工需求來看，政策的影響較大，近期中央環(huán)保“回頭看”帶來的壓力頗大，該領(lǐng)域的需求增長表現(xiàn)乏力，從庫存的變化可以看出市場對錫錠的消耗逐漸趨緩；而光伏及蓄電池行業(yè)亦深受國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的影響，隨著目前政府補貼力度的降低，其需求量也在走弱?？傮w來看，今年錫終端需求表現(xiàn)中性偏弱，預(yù)計將維持1%-2%的溫和增長。

綜上所述，目前錫的基本面并沒有發(fā)生預(yù)期之外的變化，遠期礦端的壓力尚未傳導(dǎo)至錠端，現(xiàn)貨市場供應(yīng)充裕，社會庫存尚處在相對高位，下游消費保持平穩(wěn)，在現(xiàn)階段礦緊錠不緊的供需格局發(fā)生改變之前，錫價走勢將相對溫和。而中長期來看，錫價處于易漲難跌的狀態(tài)，在需求端比較穩(wěn)定的前提下，原料端的壓力最終將逐步釋放并影響現(xiàn)貨價格，我們維持今年錫價將在緬甸原礦進口減少的預(yù)期與國內(nèi)產(chǎn)量增加補充的博弈中震蕩上行的觀點。