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中短期銅消費前景乏力 銅企業(yè)應(yīng)進(jìn)行保值優(yōu)化創(chuàng)新

金瑞期貨研究所副所長 王思然

    針對全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行分析，目前,全球經(jīng)濟(jì)大概率見階段性頂部。美歐通過寬松的貨幣政策，先后從2009、2013年實現(xiàn)了債務(wù)關(guān)系的再平衡，開啟了經(jīng)濟(jì)增長。2015年，增長有所放緩。2016年下半年開始，受益于中國經(jīng)濟(jì)的刺激，全球經(jīng)濟(jì)開啟了新一輪的全面增長。然而，與市場上很多人的樂觀情緒不同，從去年四季度開始，金瑞期貨就認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)會因中國的減速而放緩，目前來看得到了印證。

貿(mào)易是全球經(jīng)濟(jì)的連接器和放大器。中國對全球經(jīng)濟(jì)邊際變化作用最大，國家之間的貿(mào)易會通過牛尾效應(yīng)放大經(jīng)濟(jì)波動。2016年是正循環(huán)，2018年是負(fù)循環(huán)。同時，美聯(lián)儲加息將導(dǎo)致全球利率中樞的抬升，致使很多國家因“被動加息”而承受較大壓力。從全球短周期指標(biāo)來看，始自2016年的全球經(jīng)濟(jì)增長可能已經(jīng)面臨階段性頂部。

而中國經(jīng)濟(jì)增長正面臨壓力。受地產(chǎn)調(diào)控、環(huán)保和宏觀去杠桿等一系列因素影響，中國宏觀經(jīng)濟(jì)自去年四季度起增速明顯轉(zhuǎn)弱。地產(chǎn)和基建投資是短周期驅(qū)動中國經(jīng)濟(jì)變化的最核心變量，與工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)、進(jìn)出口等指標(biāo)高度相關(guān)。同時，受過去幾年大幅貸款購房影響，居民實際可支配支出增速大幅下滑，這導(dǎo)致刺激消費的難度增加，影響汽車、家電等內(nèi)需。目前，中國主動減速以尋求更堅實的長期增長。雖然短期經(jīng)濟(jì)面臨壓力，但同時經(jīng)濟(jì)韌性較以前有明顯改善，如金融機(jī)構(gòu)、政府和企業(yè)杠桿的下降，房地產(chǎn)去庫存，對投資的人為控制等，成功“排雷”后經(jīng)濟(jì)韌性較以往有了明顯提升。中國政府提出在未來3年的三大攻堅戰(zhàn)是防范化解重大風(fēng)險、精準(zhǔn)脫貧、污染防治。這意味著政府會放棄刺激經(jīng)濟(jì)的老思維，專注于提升中長期增長潛力。

對2018年下半年銅價進(jìn)行展望，可以預(yù)測，中短期銅消費前景乏力。全球銅消費以亞洲地區(qū)為主，其變化將決定全球銅需求變化。國內(nèi)傳統(tǒng)領(lǐng)域銅消費增速仍承壓，供需持穩(wěn)，并無突出矛盾。原料端存在種種不確定性，如銅礦供應(yīng)相對銅礦需求偏緊，而粗銅供應(yīng)相對電解需求偏寬松；廢銅方面，1~3月中國進(jìn)口金屬量為37.7萬金屬噸，較2017年同期39.7萬噸僅減少2萬金屬噸，綜合國內(nèi)廢銅回收增量及海外拆解產(chǎn)能轉(zhuǎn)移有限，全年廢銅削減量級約20萬噸。對于價格來說，銅消費增長重心仍然在亞洲，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩將帶動銅消費增長放緩，其他諸如發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、“一帶一路”地區(qū)及新能源等銅消費在短期內(nèi)難有好的表現(xiàn)。銅礦雖然相對冶煉短缺，但相對終端消費仍然只是平衡甚至小幅過剩。中國廢銅禁令問題會對2018年市場造成短期壓力，但影響已經(jīng)大幅消化。另外，今年銅價大幅上漲趨勢難以為繼，價格或高位震蕩，金融及地緣政治風(fēng)險會加劇波動。遠(yuǎn)期供應(yīng)短期預(yù)期下銅市預(yù)計仍將維持contango結(jié)構(gòu)，下半年考慮到廢銅進(jìn)口限制及銅礦需求的上升，進(jìn)口盈虧維持在小幅虧損至平衡區(qū)間運行。

在目前狀況下，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中面臨的價格風(fēng)險主要集中在購銷及庫存環(huán)節(jié)，每個環(huán)節(jié)的風(fēng)險管控都決定了銅企業(yè)能否穩(wěn)健運行。在購銷環(huán)節(jié)中，存在原料與產(chǎn)品計價模式、產(chǎn)品計價市場和產(chǎn)品計價時間不一致的風(fēng)險。而在存貨環(huán)節(jié)，則存在原材料或產(chǎn)成品過多，庫存長期積壓需承擔(dān)價格下跌的風(fēng)險；以及庫存結(jié)構(gòu)不合理，存貨周轉(zhuǎn)率低，擠占企業(yè)流動資金，還需承擔(dān)額外管理費用的風(fēng)險。在企業(yè)普遍應(yīng)對風(fēng)險時，保值建議是在購銷環(huán)節(jié)原則上不新增敞口，庫存環(huán)節(jié)以保證正常生產(chǎn)為原則控制庫存，新增庫存則應(yīng)基于未來價格預(yù)期以及企業(yè)發(fā)展需要。

銅企業(yè)在運用期貨規(guī)避銅價波動風(fēng)險的同時，還可以基于對價格和基差的判斷，運用多種策略及工具進(jìn)行保值模式的優(yōu)化及創(chuàng)新。如優(yōu)化作價方式，對跨月點價的采購或銷售加入基差的約束條件、產(chǎn)品銷售增加期貨盤面點價；注重期貨和現(xiàn)貨市場的協(xié)調(diào)，在不同基差條件下調(diào)整現(xiàn)貨購銷和庫存管理，期現(xiàn)更好互動；注重基差的研判，選擇更有利的合約進(jìn)行保值，這是套期保值優(yōu)化的核心。