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自2018年1月鋅價(jià)觸及27000元/噸高位后，鋅鋁比值接近2，并達(dá)到近10年來(lái)的高位。鑒于遠(yuǎn)期上游鋅礦增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，疊加終端需求偏弱，鋅價(jià)中長(zhǎng)期重心下移的概率增大。而鋁市伴隨著政策面預(yù)期較強(qiáng)，供應(yīng)端逐步收緊，期價(jià)下方支撐仍強(qiáng)。后續(xù)基本面或出現(xiàn)分化，預(yù)計(jì)鋅鋁比值下降的概率增大。

鋅礦復(fù)產(chǎn)疊加終端消費(fèi)偏弱

鋅市終端消費(fèi)約53%占比為房地產(chǎn)、約25%為汽車行業(yè)。房地產(chǎn)方面，1—4月房地產(chǎn)投資名義增長(zhǎng)10.3%，較一季度增速下降0.1%，受政策調(diào)控影響該增長(zhǎng)不可持續(xù)，此外新開工面積、商品房銷售面積、商品房銷售額增速整體放緩，增速分別下降2.4%、2.3%、1.4%。汽車方面，4月汽車產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)12.3%、11.5%，1—4月產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)1.8%和4.8%,汽車行業(yè)表現(xiàn)中規(guī)中矩，但是一季度正處于汽車產(chǎn)銷周期性下行軌道低點(diǎn)，后續(xù)增長(zhǎng)較難持續(xù)。另外，汽車增速下降風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自我國(guó)官方降低汽車進(jìn)口關(guān)稅、降低汽車外資準(zhǔn)入門檻，后期國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷或繼續(xù)受到?jīng)_擊。

供應(yīng)方面，近期泰克資源、韓國(guó)鋅業(yè)達(dá)成147美元/干噸鋅礦長(zhǎng)單加工費(fèi)，TC保持低位反映出短期供應(yīng)依然偏緊，但是鑒于近期主流礦企如五礦（杜加爾河）、新世紀(jì)礦業(yè)（新世紀(jì)礦）、韋丹塔（南非礦）等公開一季度產(chǎn)量及后續(xù)增產(chǎn)計(jì)劃，上游端礦山遠(yuǎn)期增產(chǎn)意愿較強(qiáng)，鋅供需結(jié)構(gòu)或迎來(lái)周期性改變。另外，近期，LME在安特衛(wèi)普倉(cāng)庫(kù)鋅錠庫(kù)存增加達(dá)5萬(wàn)噸，鋅庫(kù)存站上20萬(wàn)噸水平，庫(kù)存持續(xù)回升側(cè)面反映出鋅供需格局正在悄然發(fā)生改變，鋅價(jià)上方壓力正逐步顯現(xiàn)。

鋁市政策面預(yù)期猶存

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月原鋁(電解鋁)產(chǎn)量為277萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.1%；1—4月原鋁(電解鋁)產(chǎn)量為1089萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.2%，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)鋁產(chǎn)量增速保持低位反映出供應(yīng)端增產(chǎn)不明顯，上游端企業(yè)增產(chǎn)意愿不強(qiáng)，這主要受益于政策面利好的影響。此外，后期自備電整改預(yù)期對(duì)鋁價(jià)將形成支撐。近期，發(fā)改委稱將要淘汰關(guān)停不達(dá)標(biāo)的30萬(wàn)千瓦以下煤電機(jī)組，2018年淘汰400萬(wàn)千瓦煤電落后產(chǎn)能，政策預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵將對(duì)鋁價(jià)形成利好刺激。庫(kù)存方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)主流消費(fèi)地鋁錠庫(kù)存（含SHFE倉(cāng)單）消費(fèi)地庫(kù)存合計(jì)207.7萬(wàn)噸，較今年3月中旬已下降近30萬(wàn)噸，庫(kù)存呈現(xiàn)繼續(xù)下降趨勢(shì)。短期來(lái)看，目前鋁社會(huì)庫(kù)存依然較大，需要進(jìn)一步關(guān)注后期消費(fèi)端的運(yùn)行情況。

從近五年鋅鋁比價(jià)來(lái)看，鋅鋁自2013年開始拉鋸戰(zhàn)，分水嶺出現(xiàn)在2016年，嘉能可減產(chǎn)三分之一，鋅價(jià)迎來(lái)“鋅鋅向榮”的時(shí)代，鋅鋁比值不斷擴(kuò)大。2017年鋁迎來(lái)供給側(cè)改革但是終不及鋅牛市，鋅鋁價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大。從目前的基本面來(lái)看，鋅礦增產(chǎn)及下游終端需求放緩，鋅價(jià)重心大概率下移，而鋁政策面預(yù)期猶存，去庫(kù)存正在穩(wěn)步進(jìn)行，供需格局正逐步改善，因此鋅鋁比值有望回落。

目前鋅1807與鋁1807比價(jià)在1.6附近，在合約選擇上可以選擇主力或者遠(yuǎn)期合約，可考慮在比價(jià)1.6—1.8區(qū)域入場(chǎng)，止損位設(shè)置在2附近，盈虧比控制在3：1。具體到鋅鋁持倉(cāng)配置方面，可考慮按照合約價(jià)值配比，以5：8的方式進(jìn)行配比，即買入8手鋁賣出5手鋅。