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一、 宏觀概述與交易邏輯

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)難掩頹勢(shì)

（1）從新版《國(guó)防戰(zhàn)略報(bào)告》將中國(guó)首次定位為“戰(zhàn)略性競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”，到特朗普內(nèi)閣成員整體對(duì)華偏鷹，美國(guó)對(duì)中國(guó)定位的轉(zhuǎn)變，乃至中美兩國(guó)關(guān)系格局的轉(zhuǎn)變，可能都是中長(zhǎng)期的。因此，貿(mào)易戰(zhàn)可能只是一個(gè)縮影；貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致凈出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)將下降，今年1季度我們就看到凈出口對(duì)中國(guó)實(shí)際GDP轉(zhuǎn)為大幅拖累0.6個(gè)百分點(diǎn)。

（2）鮑威爾“漸進(jìn)式實(shí)現(xiàn)貨幣正?；?rdquo;， 高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率達(dá)90%且本輪緊縮周期的高峰恐高于當(dāng)前預(yù)測(cè)，資產(chǎn)價(jià)格重估風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步深化。

（3）2018年1季度中國(guó)GDP保持了6.8%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，從結(jié)構(gòu)來(lái)看，基建投資大幅放緩、外需貢獻(xiàn)出現(xiàn)下降，且尚未反映貿(mào)易戰(zhàn)的負(fù)面拖累，房地產(chǎn)銷(xiāo)售也持續(xù)放緩，中期需求層面的信號(hào)仍在轉(zhuǎn)弱。房地產(chǎn)投資成為1季度投資結(jié)構(gòu)的亮點(diǎn)，但投資數(shù)據(jù)和銷(xiāo)售數(shù)據(jù)明顯分化，但可能是源于公租房建設(shè)和口徑調(diào)整。未來(lái)資金到位情況是房地產(chǎn)投資持續(xù)性的決定因素。

（4）通脹 輸入性通脹壓力凸顯，中美10年期利差已經(jīng)過(guò)了舒服區(qū)，目前已經(jīng)達(dá)到下邊沿90個(gè)基點(diǎn)區(qū)，未來(lái)或市場(chǎng)化利率上行壓力凸顯，人民幣貶值壓力凸顯。

（5）政治局的風(fēng)向 政治局提前購(gòu)買(mǎi)了未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看跌期權(quán)，“加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需”就是支付這個(gè)期權(quán)費(fèi)，可能是貿(mào)易戰(zhàn)擴(kuò)大化凈出口惡化拖累，亦或是金融去杠桿與債務(wù)拖累。

（二）銅礦TC 5月有望延續(xù)弱勢(shì)

近期，進(jìn)口銅精礦市場(chǎng)交易較為活躍，報(bào)盤(pán)詢(xún)盤(pán)均較為積極，TC 整體平穩(wěn)運(yùn)行，截至本周五 SMM 干凈礦現(xiàn)貨 TC 報(bào) 70-78 美元/噸。

冶煉廠進(jìn)入二季度后有較強(qiáng)的補(bǔ)庫(kù)需求，成交較為積極，主流區(qū)間位于 73-76 美元/噸附近。貿(mào)易商表現(xiàn)也較為活躍，積極向礦商尋求貨源，在國(guó)內(nèi)冶煉廠集中投放的背景下多看空下半年 TC，且據(jù) SMM 了解，部分貿(mào)易商已選擇將較多的貨源配置到下半年。

（三）電解銅供應(yīng)寬松

2018年3月SMM中國(guó)精銅產(chǎn)量為71.34萬(wàn)噸，環(huán)比增1.31%，同比增加11%。1-3月累計(jì)產(chǎn)量211.85萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11%。

近期銅精礦供應(yīng)相對(duì)充裕且沒(méi)有大的冶煉廠有檢修動(dòng)作，預(yù)計(jì)5月冶煉廠產(chǎn)量將穩(wěn)步提升。此外，隨著稅改新規(guī)實(shí)施，冶煉廠也將加大出貨量，屆時(shí)產(chǎn)量必較4月出現(xiàn)明顯上升。出口方面，冶煉廠通過(guò)加工手冊(cè)出口至保稅區(qū)的盈虧情況，雖然虧損幅度有所減少但仍未到達(dá)接近盈利的水平，冶煉廠出口至國(guó)外的動(dòng)力不大。進(jìn)口方面，5月到來(lái)，進(jìn)口商增加進(jìn)口量，將之前刻意滯壓的進(jìn)口銅清關(guān)至國(guó)內(nèi)。由此可見(jiàn)，我們認(rèn)為5月份電解銅的供應(yīng)量必將較4月出現(xiàn)明顯上升。

（四）電解銅現(xiàn)貨貿(mào)易

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：庫(kù)存繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，且持貨商挺價(jià)出貨使升水較上周小幅上調(diào)，但稅改政策即將實(shí)施，預(yù)期升水回落導(dǎo)致下游采購(gòu)不積極，當(dāng)月票及下月票均成交乏力，區(qū)別于以往節(jié)前備貨積極氛圍，本月交投并不活躍，預(yù)計(jì)下月現(xiàn)貨壓力繼續(xù)施壓升水。本月粵滬兩地現(xiàn)貨升水價(jià)差先大幅拉大近一周開(kāi)始收縮，本周五平水銅價(jià)差為250元，縮窄100元，升水銅價(jià)差縮窄80元至260元，套利窗口關(guān)閉。

港口市場(chǎng)：保稅區(qū)溢價(jià)基本維持在70-85美元附近，cif溢價(jià)維持在65-85美元附近，cif近期有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。隨著 5 月 1 日臨近，增值稅降稅套利需求在本周已經(jīng)基本結(jié)束，進(jìn)口銅盈利窗口基本處于關(guān)閉狀態(tài)，加上五一小長(zhǎng)假即將來(lái)臨，前期挺價(jià)明顯的倉(cāng)單需求減弱，流通貨源相對(duì)增多，價(jià)格出現(xiàn)回落，周后較周初已跌 2-3 美元/噸，而提單目前來(lái)看價(jià)格保持平穩(wěn)。4 月份因稅率調(diào)整消息所推升的購(gòu)買(mǎi)力，將促使 5 月進(jìn)口銅涌入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，供應(yīng)端壓力將增加。

總結(jié)一下，節(jié)后無(wú)論是港口還是內(nèi)地貿(mào)易，貿(mào)易逐漸活躍，量?jī)r(jià)齊升。

（五）電解銅國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力小于國(guó)外

截止到4月28日，全球庫(kù)存（不包括中國(guó)保稅區(qū)）的庫(kù)存為81.3萬(wàn)噸，較4月20日減少1.84萬(wàn)噸，去年同期為62.99萬(wàn)噸，今年多18.29萬(wàn)噸。全球庫(kù)存（包括中國(guó)保稅區(qū)）的庫(kù)存為125.36萬(wàn)噸，較4月20日減少2.44萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)庫(kù)存25.49萬(wàn)噸，較月初下降近5萬(wàn)噸，比去年同期基本持平甚至略低，總的來(lái)看，隨著消費(fèi)旺季的到來(lái)，全球庫(kù)存將迎來(lái)持續(xù)下降的階段，國(guó)內(nèi)壓力小于國(guó)外。

但值得憂慮的是，前段時(shí)間國(guó)內(nèi)冶煉廠因發(fā)票問(wèn)題，刻意減少發(fā)往倉(cāng)庫(kù)的量，隨著5月到來(lái)，冶煉廠恐增加發(fā)貨量，屆時(shí)恐國(guó)內(nèi)庫(kù)存短暫增加。

（六）下游消費(fèi)一般

4月即將過(guò)去，據(jù)我們了解這個(gè)月不管是大型電纜企業(yè)和中小型電纜企業(yè)的開(kāi)工率都出現(xiàn)了季節(jié)性復(fù)蘇，不少大型電纜企業(yè)更出現(xiàn)滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)的情況，而且他們表示該情況將延續(xù)到5月份，5月繼續(xù)保持滿(mǎn)產(chǎn)的概率較高。但部分中小型的電纜企業(yè)表示5月的開(kāi)工率將會(huì)出現(xiàn)一定幅度的下降，主要原因不在于沒(méi)有訂單，而是有訂單不敢接。其表示春節(jié)過(guò)后企業(yè)的資金已經(jīng)十分緊張，一方面是貸款利率高企，另一方面是下游壓款的時(shí)間普遍要較往年長(zhǎng)，電纜企業(yè)兩頭受壓，因此不敢多接訂單?？傮w上來(lái)將，從整個(gè)線纜行業(yè)來(lái)看，訂單相較往年并未出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。

另外，據(jù)我們了解5月空調(diào)企業(yè)的排產(chǎn)量已經(jīng)較4月出現(xiàn)環(huán)比下跌；而且外銷(xiāo)方面也出現(xiàn)一定幅度的減弱，原因是印度3月意外降雨直接削弱了空調(diào)旺季，業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計(jì)，近幾周印度空調(diào)銷(xiāo)售額較去年同期下降15%以上。受此影響，銅管企業(yè)的訂單量較4月出現(xiàn)2%的回落?？傮w來(lái)看，5月的需求量或較4月略有下降。

（七）期貨市場(chǎng)

總結(jié)一下，5月份宏觀中性偏冷，礦端供應(yīng)維持偏緊預(yù)期，冶煉端供應(yīng)寬松；下游需求逐漸恢復(fù)短期高點(diǎn)可能已過(guò)，電線電纜季節(jié)性走強(qiáng)并未明顯超預(yù)期，其次家電的庫(kù)存可能面臨尾聲。5月的驅(qū)動(dòng)邏輯在于宏觀與產(chǎn)業(yè)博弈可能形成共振，銅價(jià)大概率震蕩偏弱下行。

二、供給隱憂已經(jīng)解除（一）銅礦

銅礦生產(chǎn)

2017年 12 月國(guó)產(chǎn)銅精礦產(chǎn)量 17.63 萬(wàn)金屬?lài)崳认陆?2.24%，環(huán)比增長(zhǎng)2.14%。2017 年 1-12 月國(guó)產(chǎn)銅精礦產(chǎn)量累計(jì) 184.47 萬(wàn)噸，累計(jì)同比小幅下降 2.2%。

銅礦進(jìn)口

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年3月份國(guó)內(nèi)共進(jìn)口了160.13萬(wàn)實(shí)物噸銅礦，同比增加-1.89%，累計(jì)467.56萬(wàn)實(shí)物噸，累計(jì)同比增加8.37%。精銅與粗銅產(chǎn)能的擴(kuò)張，導(dǎo)致精礦的進(jìn)口后續(xù)仍將進(jìn)一步增加。

TCRC與成交系數(shù)

上月銅精礦價(jià)格與上月略降，干凈礦現(xiàn)貨TC主流報(bào)價(jià)在74美元/噸。上月國(guó)產(chǎn)銅精礦作價(jià)系數(shù)繼續(xù)平穩(wěn)上行。目前18%-20%的銅精礦到廠系數(shù)在82-83左右，21%-22%的銅精礦到廠作價(jià)系數(shù)在84左右，23-24%的銅精礦到廠作價(jià)系數(shù)在86-87左右。

（二）精煉銅

冶煉廠開(kāi)工率

據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2018年3月份冶煉廠開(kāi)工率為88.29%，環(huán)比增加-0.26%，同比增加3.11%。

電解銅

據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年3月電解銅產(chǎn)量達(dá)75.30萬(wàn)噸，同比4.60%，累計(jì)產(chǎn)量為220.70萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加8.70%。

進(jìn)口

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年3月份國(guó)內(nèi)共進(jìn)口了5.69萬(wàn)噸電解銅，同比增加5.69%，累計(jì)85.31萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加-15.36%。

出口

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年3月份國(guó)內(nèi)共出口了2.26萬(wàn)噸電解銅，同比增加-48.71%，累計(jì)8.01萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加-24.08%。

凈進(jìn)口

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年3月份國(guó)內(nèi)凈進(jìn)口了28.64萬(wàn)噸電解銅，同比增加15.32%，累計(jì)77.31萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加10.60%。

表觀消費(fèi)

據(jù)海關(guān)數(shù)和統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)據(jù)顯示，2018年3月份國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)103.94萬(wàn)噸電解銅，同比增加2.67%，累計(jì)103.94萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加2.67%。

（三）再生銅

精廢銅價(jià)差

精廢價(jià)差今年以來(lái)一路走低，由最高3200元/噸一路下行到700元左右，主要是由于1月廢銅進(jìn)口爆減90%引發(fā)的進(jìn)口貨源擔(dān)憂，目前這種情況逐漸緩解并price in。進(jìn)口稍稍恢復(fù)，盡管缺口仍在，但已經(jīng)預(yù)期，預(yù)計(jì)后期精廢價(jià)差將維持在1600附近。

廢銅進(jìn)口

由于對(duì)廢七類(lèi)進(jìn)口環(huán)保批文的逐漸收緊，部分批文被收回，受到海關(guān)進(jìn)口新政的影響，廢銅進(jìn)口量大幅下滑；據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年3月進(jìn)口廢銅22.30萬(wàn)噸，同比增加-37.73%，累計(jì)進(jìn)口了55.27萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加-39.06%。

隨著東南地區(qū)特別是廣州地區(qū)批文的逐漸發(fā)放，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口廢銅量降幅將有所收窄。

三、庫(kù)存

庫(kù)存是觀察市場(chǎng)供需平衡狀態(tài)的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，當(dāng)庫(kù)存下降了，那么一定程度上就說(shuō)明供應(yīng)存在階段性的短缺；否則，供應(yīng)存在階段性的過(guò)剩。由于押注中國(guó)需求，LME庫(kù)存倒手到中國(guó)（包括保稅區(qū)），特別是亞洲地區(qū)韓國(guó)港口釜山、馬拉西亞港口柔佛等庫(kù)存轉(zhuǎn)移到上期所庫(kù)存或者保稅區(qū)庫(kù)存，表現(xiàn)為上期所庫(kù)存增加，LME庫(kù)存下降，整體顯性庫(kù)存略微增加，因此導(dǎo)致洋山銅溢價(jià)、LME升貼水、國(guó)內(nèi)升貼水都出處在低位，壓制期貨價(jià)格進(jìn)一步上行。我認(rèn)為這一現(xiàn)象主要是季節(jié)性因素導(dǎo)致，以及套利所致。

最近一段時(shí)間，全球顯性庫(kù)存下降顯著，但是從領(lǐng)先指標(biāo)價(jià)格、期限水平、升貼水、地區(qū)間價(jià)差等來(lái)看并沒(méi)有得到積極地反饋，只有一個(gè)解釋?zhuān)簿褪钦f(shuō)顯性庫(kù)存隱形化了。

（一）顯性庫(kù)存回落

經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)難掩，銅價(jià)將再次探底

（二）社會(huì)庫(kù)存

截止到4月28日，全球庫(kù)存（不包括中國(guó)保稅區(qū)）的庫(kù)存為81.3萬(wàn)噸，較4月20日減少1.84萬(wàn)噸，去年同期為62.99萬(wàn)噸，今年多18.29萬(wàn)噸。全球庫(kù)存（包括中國(guó)保稅區(qū)）的庫(kù)存為125.36萬(wàn)噸，較4月20日減少2.44萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)庫(kù)存25.49萬(wàn)噸，較月初下降近5萬(wàn)噸，比去年同期基本持平甚至略低，總的來(lái)看，隨著消費(fèi)旺季的到來(lái)，全球庫(kù)存將迎來(lái)持續(xù)下降的階段，國(guó)內(nèi)壓力小于國(guó)外。但值得憂慮的是，前段時(shí)間國(guó)內(nèi)冶煉廠因發(fā)票問(wèn)題，刻意減少發(fā)往倉(cāng)庫(kù)的量，隨著5月到來(lái)，冶煉廠恐增加發(fā)貨量，屆時(shí)恐國(guó)內(nèi)庫(kù)存短暫增加。

四、消費(fèi)

（一）初級(jí)消費(fèi)1、銅材產(chǎn)量

綜述：據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年3月銅材產(chǎn)量為157.90萬(wàn)噸，同比增加8.20%，累計(jì)產(chǎn)量為367.00萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加10.50%。

2、銅材開(kāi)工率

綜述：整體上來(lái)講銅材開(kāi)工比往年稍弱；結(jié)構(gòu)上來(lái)上，銅桿、電線電纜開(kāi)工快速下降，銅管、銅板帶箔開(kāi)工保持相對(duì)高位，主要是受汽車(chē)、白電訂單拉動(dòng)所致。

4月即將過(guò)去，據(jù)我們了解這個(gè)月不管是大型電纜企業(yè)和中小型電纜企業(yè)的開(kāi)工率都出現(xiàn)了季節(jié)性復(fù)蘇，不少大型電纜企業(yè)更出現(xiàn)滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)的情況，而且他們表示該情況將延續(xù)到5月份，5月繼續(xù)保持滿(mǎn)產(chǎn)的概率較高。

但部分中小型的電纜企業(yè)表示5月的開(kāi)工率將會(huì)出現(xiàn)一定幅度的下降，主要原因不在于沒(méi)有訂單，而是有訂單不敢接。其表示春節(jié)過(guò)后企業(yè)的資金已經(jīng)十分緊張，一方面是貸款利率高企，另一方面是下游壓款的時(shí)間普遍要較往年長(zhǎng)，電纜企業(yè)兩頭受壓，因此不敢多接訂單。從整個(gè)線纜行業(yè)來(lái)看，訂單相較往年并未出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。

另外，據(jù)我們了解5月空調(diào)企業(yè)的排產(chǎn)量已經(jīng)較4月出現(xiàn)環(huán)比下跌；而且外銷(xiāo)方面也出現(xiàn)一定幅度的減弱，原因是印度3月意外降雨直接削弱了空調(diào)旺季，業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計(jì)，近幾周印度空調(diào)銷(xiāo)售額較去年同期下降15%以上。受此影響，銅管企業(yè)的訂單量較4月出現(xiàn)2%的回落。總體來(lái)看，5月的需求量或較4月略有下降。

（二）終端消費(fèi)

電力

國(guó)家電網(wǎng)公司公布2018年工作計(jì)劃：預(yù)計(jì)電網(wǎng)投資額為4989億元，較 2017 年計(jì)劃投資 4657 億元增長(zhǎng)7.1%，實(shí)際同比增加2.8%?？偭可先绻耆鋵?shí)，那需求有一定保證。結(jié)構(gòu)上今年投資整體傾向于中西部地區(qū)和農(nóng)村電網(wǎng)，用銅密度有望增加；節(jié)奏上，上半年偏緩，下半年值得期待。

房地產(chǎn)

房地產(chǎn)中銅消費(fèi)分三個(gè)環(huán)節(jié) ，明年新開(kāi)工面積是關(guān)鍵： 施工前的“三通一平”、施工階段、竣工后的裝修階段。根據(jù)我們的測(cè)算，竣工后的銅消費(fèi)大約占 3 成，施工環(huán)節(jié)能占到 7 成。

在衡量房地產(chǎn)對(duì)銅消費(fèi)的拉動(dòng)作用時(shí)，不能使用銷(xiāo)售同比增速，銷(xiāo)售增速是一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)。中國(guó)的房屋銷(xiāo)售中有很大一部分是期房，即房屋尚未完工甚至未開(kāi)始施工，實(shí)際就已經(jīng)被售出。也不能使用房地產(chǎn)投資增速，因?yàn)榈禺a(chǎn)投資包括了土地購(gòu)成本。

在觀察地產(chǎn)帶動(dòng)的銅消費(fèi)時(shí)，我們更關(guān)注于施工面積和竣工面積的變動(dòng)。

從目前房地產(chǎn)調(diào)控力度來(lái)看，一二線城市房產(chǎn)未來(lái)的價(jià)格大概率是持穩(wěn)甚至向下走的，一二線可能進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存的階段；由于一二線城市的外溢效應(yīng)，三四線城市仍待觀察，仍是去庫(kù)存的主力部隊(duì)，也就是說(shuō)未來(lái)的房地產(chǎn)投資還是能夠保持不錯(cuò)的增速的，地產(chǎn)效應(yīng)對(duì)于大宗的拉動(dòng)作用仍存。

汽車(chē)

總體上來(lái)看，雙積分政策落地后加之傳統(tǒng)能源汽車(chē)出臺(tái)退出時(shí)間表盡管點(diǎn)燃了新能源汽車(chē)的熱情，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)有望再生一臺(tái)階；但傳統(tǒng)汽車(chē)今年難以創(chuàng)出新高了，一張一跌難以抵擋消費(fèi)的下滑。

白電

總體上來(lái)看，由于去年房地產(chǎn)銷(xiāo)售火爆，家電相對(duì)于房地產(chǎn)消費(fèi)一般滯后半年左右，家電國(guó)內(nèi)消費(fèi)高點(diǎn)可能面臨尾聲。出口方面，全球貿(mào)易正處于緩慢復(fù)蘇當(dāng)中，出口消費(fèi)潛力依然很大，有望代替國(guó)內(nèi)消費(fèi)缺口。但是考慮到工廠庫(kù)存創(chuàng)出近5年新高、社會(huì)庫(kù)存重回高位，季節(jié)性消費(fèi)高峰期可能馬上就要過(guò)去，謹(jǐn)慎看待白電的產(chǎn)銷(xiāo)兩旺的狀態(tài)。

機(jī)械、船舶

下游機(jī)械特別是重卡市場(chǎng)依然延續(xù)去年的火爆行情，甚至走出了新高，主要是由于下游基建、礦山開(kāi)發(fā)等集中開(kāi)工導(dǎo)致的需求拉動(dòng)。

據(jù)中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布，2018年一季度中國(guó)造船產(chǎn)能利用監(jiān)測(cè)指數(shù)（CCI）為631點(diǎn)，與2017年一季度670點(diǎn)相比，減少39點(diǎn)，同比下降5.8%；與2017年四季度678點(diǎn)相比，減少47點(diǎn)，環(huán)比下降6.9%，仍處于偏冷區(qū)間。

盡管BDI、航運(yùn)指數(shù)底部反彈依舊，但是全球船舶訂單尤其是中國(guó)依然不見(jiàn)回暖，考慮到全球貿(mào)易的復(fù)蘇，后船舶市場(chǎng)可以肯定的是已經(jīng)見(jiàn)底了，后期關(guān)注的焦點(diǎn)只不過(guò)是復(fù)蘇的力度罷了。

五、交易結(jié)構(gòu)

（一）持倉(cāng)結(jié)構(gòu)

全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇可能已經(jīng)走到了尾聲，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家PMI指數(shù)均有掉頭跡象，美指大幅回升，都是全球復(fù)蘇結(jié)束的標(biāo)志。COMEX則表現(xiàn)為多空頭均減倉(cāng)，空頭減倉(cāng)力度更大，表現(xiàn)為凈多持倉(cāng)增加。

整體上是目前是一個(gè)弱勢(shì)格局，多空均撤退，空頭暫避，大概率是一個(gè)震蕩弱的格局。

（二）市場(chǎng)遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)

綜述：滬銅市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)期曲線上翹，遠(yuǎn)月繼續(xù)保持領(lǐng)先態(tài)勢(shì)，近月受消費(fèi)疲弱制約回落，微笑曲線消失，市場(chǎng)的焦點(diǎn)仍在于遠(yuǎn)月銅礦供給支撐。

（三）基差結(jié)構(gòu)

綜述：基差處于歷史中軸附近，未來(lái)我認(rèn)為將符合季節(jié)性規(guī)律，將繼續(xù)走弱，建議企業(yè)可以做空基差進(jìn)一步縮小或者適當(dāng)開(kāi)展賣(mài)出保值，比例控制在20%內(nèi)。

六、交易機(jī)會(huì)

（一）趨勢(shì)性機(jī)會(huì)

總結(jié)一下，5月份宏觀中性偏冷，礦端供應(yīng)維持偏緊預(yù)期，冶煉端供應(yīng)寬松；下游需求逐漸恢復(fù)短期高點(diǎn)可能已過(guò)，尤其是家電的庫(kù)存可能面臨尾聲。5月的驅(qū)動(dòng)邏輯在于宏觀與產(chǎn)業(yè)博弈可能形成共振，銅價(jià)大概率震蕩偏弱下行。

（二）套保機(jī)會(huì)

套保：建議企業(yè)可以做空基差進(jìn)一步擴(kuò)大或者適當(dāng)開(kāi)展賣(mài)出保值，比例控制在20%內(nèi)。