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鋰電池板塊亮出的三季度成績單，無愧于2017年“最火板塊”這一稱號。上證報資訊統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，80家涉足鋰電池的上市公司中，前三季度盈利過億元的公司數(shù)量達到52家，比亞迪、天齊鋰業(yè)等5家公司更是超過了10億元，整個行業(yè)迎來了大豐收。

鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈一路火 鋰電池概念股或更上一層樓

“今年前三季度，新能源汽車合計銷售39.8萬輛，距離中汽協(xié)預(yù)計的70萬輛全年目標，還有30萬輛的缺口，對整個產(chǎn)業(yè)鏈來說，這都是一個巨大的機會。”有接受記者采訪的券商研究員表示，繼續(xù)看好鋰電池行業(yè)的龍頭及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。與此對應(yīng)的是，贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等巨頭在三季報中主動上調(diào)了對第四季度的盈利預(yù)期。

正極材料商賺得最多

截至昨日收盤，贛鋒鋰業(yè)今年股價累計上漲了220%，天齊鋰業(yè)上漲了123%，華友鈷業(yè)上漲了149%。三季報顯示，今年前三季度，天齊鋰業(yè)、華友鈷業(yè)和贛鋒鋰業(yè)的凈利潤分別為15.2億元、10.98億元和10億元，同比增速分別為26.17%、9723%和106%。良好的業(yè)績?yōu)楣蓛r的大漲提供了有力的支撐。

“漲價！”據(jù)鈷材料貿(mào)易商介紹，隨著大量資金涌入新能源電池行業(yè)，作為正極材料基礎(chǔ)原料的鈷和鋰，出現(xiàn)供需緊張，導(dǎo)致價格大幅上漲。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，今年第三季度國內(nèi)電解鈷的價格環(huán)比上漲了約10%，同比漲幅則高達105%。碳酸鋰的價格也是一路上漲。亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度電池級碳酸鋰價格環(huán)比上漲了約17.5%。

正是產(chǎn)品價格的持續(xù)暴漲，刺激了相關(guān)公司股價的大漲。以華友鈷業(yè)為例，這家2015年上市的公司，目前市值已經(jīng)超過500億元。和市值相比，公司的營收規(guī)模并不大，今年前三季度營業(yè)收入為61億元，但持續(xù)上升的毛利率帶來了超額的利潤：2015年，公司鈷產(chǎn)品毛利率為13.68%，2016年提升至17.68%，今年上半年已提升至38.3%。

“城市礦商”格林美也搭上了這波產(chǎn)品漲價的快車。今年1月至9月，格林美實現(xiàn)營業(yè)收入72.67億元，同比增長40%；實現(xiàn)凈利潤3.88億元，同比增長95%。公司稱，主要產(chǎn)品價格上漲，加之電池材料板塊產(chǎn)能釋放，盈利能力進一步增強。格林美目前擁有鈷產(chǎn)能1.8萬噸，其中4000噸來自回收業(yè)務(wù)；鎳產(chǎn)能1萬噸，全部來自回收業(yè)務(wù)。

其他涉足鈷和鋰業(yè)務(wù)的公司同樣賺得盆滿缽滿。如寒銳鈷業(yè)，公司前三季實現(xiàn)營業(yè)收入9.53億元，同比增長68.71%；實現(xiàn)凈利潤3.12億元，同比增長695%。雅化集團前三季實現(xiàn)營業(yè)收入16.87億元，同比增長52%；實現(xiàn)凈利潤1.65億元，同比增長69%。在傳統(tǒng)民爆業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，鋰電池板塊給雅化集團業(yè)績帶來了高增長。

電池廠商成本讓渡漸順

上游原材料價格暴漲，下游整車廠卻要求降價，一度讓中游的動力電池廠商“兩頭承壓”。不過，從三季報的情況來看，部分龍頭公司已經(jīng)通過產(chǎn)業(yè)鏈的布局獲得調(diào)整，就如平安證券在一份研報中所言的“最黑暗的時刻已經(jīng)過去”。

由服裝企業(yè)轉(zhuǎn)型鋰電池材料供應(yīng)商的杉杉股份，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入66.43億元，同比增長71.83%；實現(xiàn)凈利潤4.68億元，同比增長58.47%。據(jù)券商測算，杉杉股份的正極材料居世界第一、負極材料國內(nèi)第二（其中人造石墨國內(nèi)第一），公司正極材料以鈷酸鋰和三元材料為主，今年以來鈷價大幅上漲，公司產(chǎn)品價格總體傳導(dǎo)順暢，并帶來盈利的大幅提升。

國軒高科的業(yè)績表現(xiàn)則略顯遜色。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.54億元，同比增長9.7%；實現(xiàn)凈利潤6.4億元，同比下滑13.27%。公司預(yù)期2017年全年凈利潤區(qū)間為10億元至11.16億元，變動區(qū)間為-2.81%至8.25%。公司稱，三元電池產(chǎn)線投產(chǎn)，加之新客戶開拓與新產(chǎn)品開發(fā)方面取得明顯進步，但2017年國內(nèi)動力電池價格普遍下降，上游材料價格上漲，影響整體盈利水平。

在上下游的擠壓下，有些板塊的盈利情況出現(xiàn)了較大幅度的下滑。如電解液，受六氟磷酸鋰價格下跌等因素影響，多氟多前三季度凈利潤同比下滑45%；必康股份業(yè)績下降約10%；天賜材料下滑12%。

隔膜板塊的情形則更差一些。以星源材質(zhì)為例，公司前三季度實現(xiàn)營收3.87億元，同比微增1.15%；實現(xiàn)凈利潤9176萬元，同比下滑26%。據(jù)披露，公司合肥星源濕法隔膜批量供貨進度低于預(yù)期。滄州明珠前三季度實現(xiàn)凈利潤4.45億元，同比增長14.9%，但業(yè)績增長主要系PE管和BOPA薄膜有良好表現(xiàn)，干法隔膜與去年相比基本持平。

鋰礦兩巨頭全年業(yè)績預(yù)喜

前三季度的業(yè)績已經(jīng)鎖定，那么四季度的情況又如何？贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)等上游原材料公司已經(jīng)通過全年業(yè)績預(yù)告給出明確的看好信號。

在三季報中，贛鋒鋰業(yè)預(yù)測2017年全年凈利潤區(qū)間為13.2億元至15.6億元，同比增長185%至235%。公司稱，澳大利亞RIM公司鋰輝石原材料供應(yīng)趨于穩(wěn)定，公司鋰鹽產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比增長，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長。需要注意的是，即使以185%的增長下限計算，也遠遠高于公司前三季度的業(yè)績增幅106.57%。

按照贛鋒鋰業(yè)的全年業(yè)績預(yù)告，對應(yīng)四季度單季度盈利區(qū)間為3.2億元至5.6億元，其中值高于公司三季度單季盈利3.96億元。申銀萬國據(jù)此推測，假設(shè)公司以碳酸鋰價格維持目前水平為依據(jù)進行預(yù)測，則公司第四季度的出貨量將達到1萬噸左右，較第三季度的出貨量（約0.87萬噸）大幅提升。

天齊鋰業(yè)也作出了類似的預(yù)報。在三季報里，天齊鋰業(yè)預(yù)測今年全年的凈利潤區(qū)間為20.6億元至22.6億元，同比增長36.24%至49.47%。簡單對比，即使以增速下限來看，也遠遠高于公司前三季度26.17%的利潤同比增幅。公司給出的解釋是，去年第四季度計提了約2.6億元可供出售金融資產(chǎn)的減值準備。

進一步測算，天齊鋰業(yè)預(yù)測的四季度單季的凈利潤區(qū)間為5.42億元至7.42億元，其中值也高于三季度單季凈利潤5.94億元。有券商研究員指出，受益鋰鹽價格的持續(xù)強勢，天齊鋰業(yè)今年的凈利潤已經(jīng)連續(xù)三個季度環(huán)比增長，且公司第三季度的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入達到10億元，保持了良好的增長勢頭。

電解液板塊的龍頭企業(yè)則相對悲觀。天賜材料預(yù)計2017年全年凈利潤區(qū)間為2.97億元至4.16億元，變動幅度區(qū)間為-25%至5%。公司稱，主要產(chǎn)品銷量保持穩(wěn)步增長，但預(yù)計部分原材料價格仍將維持高位，產(chǎn)品成本同比上升。另外，受市場競爭環(huán)境的影響，預(yù)計鋰離子電池材料銷售價格維持下降趨勢。

個股解析：

天齊鋰業(yè)：中報預(yù)告超預(yù)期，看好下半年業(yè)績釋放

類別：公司研究 機構(gòu)：財富證券有限責任公司 研究員：龍靚 日期：2016-07-18

公司發(fā)布2016年中報預(yù)告，業(yè)績有所超預(yù)期。公司7月13日發(fā)布2016年中報業(yè)績預(yù)告修正公告，預(yù)計2016年1-6月份歸母凈利潤為72000萬-75000萬元之間，相比1季報中對中報的業(yè)績預(yù)告有所超預(yù)期，公司在2016年1季報中披露的預(yù)計中報凈利潤60000萬元至65000萬元。主要原因有兩個：1、2016年第二季度鋰產(chǎn)品價格上漲幅度超過原預(yù)計，進而導(dǎo)致毛利額較原預(yù)計數(shù)增加;2、受澳元、美元等外匯匯率變化的影響及合理使用套期保值工具導(dǎo)致財務(wù)費用-匯兌損益較原預(yù)計數(shù)減少。

公司下半年產(chǎn)能釋放加速，預(yù)計將比上半年產(chǎn)量增加約25%。公司主要碳酸鋰生產(chǎn)基地有兩個，1、四川射洪基地，總產(chǎn)能1.72萬噸，其中：碳酸鋰總產(chǎn)能1.05萬噸，氫氧化鋰5000噸/年，無水氯化鋰1500噸/年，金屬鋰200噸/年，上半年2月以前處于春季檢修階段，預(yù)計下半年產(chǎn)量將有20%以上的增幅。2、江蘇張家港基地，設(shè)計產(chǎn)能1.7萬噸，5月份之前900噸/月的產(chǎn)能，5月份之后通過技改，實現(xiàn)1200噸/月產(chǎn)能，預(yù)計下半年產(chǎn)量將增長30%左右。綜合來看，下半年進入產(chǎn)銷旺季，公司總產(chǎn)量將環(huán)比1-6月份增長25%以上。

新能源汽車下半年有望進入產(chǎn)銷旺季。2016年1-6月份，全國新能源（600617）汽車產(chǎn)量為17.7萬輛，同比增長125%。我們認為，下半年產(chǎn)量將出現(xiàn)爆發(fā)式增長，主要邏輯點：1、“騙補”事件的核查逐步接近尾聲;2、隨后的國家和政府對新能源汽車的補貼政策有望在7-8月份密集出臺，目前電動車生產(chǎn)成本較高，國內(nèi)新能源汽車生產(chǎn)主要依靠政策補貼刺激，補貼政策的出臺將極大的刺激產(chǎn)銷量大漲。同時，中國汽車工業(yè)協(xié)會預(yù)計，受補貼政策二季度才落實影響，中國新能源汽車銷量二季度才開始發(fā)力，預(yù)計下半年銷量將高于上半年，全年新能源汽車70萬輛的銷售目標不改。

盈利預(yù)測與評級。下半年新能源汽車放量，同時儲能領(lǐng)域有望成為鋰電池新增需求點，碳酸鋰全年有望維持緊平衡狀態(tài)，預(yù)計下半年電池級碳酸鋰均價維持在13-15萬元/噸。公司產(chǎn)能進一步釋放有望提升業(yè)績，預(yù)計下半年凈利潤將達到8.5億元。同時公司已經(jīng)啟動“年產(chǎn)2萬噸電池級氫氧化鋰”項目一期工程，建設(shè)時間2-4年，未來有望成為公司新的利潤增長點。預(yù)計2016，2017年公司凈利潤分別為16億，19.5億元，EPS分別為1.61，1.96元，對應(yīng)當前股價PE為27.7倍，目標價48.3元，維持“推薦”評級。

風險提示。新能源汽車增速不及預(yù)期，全球碳酸鋰產(chǎn)能增速超預(yù)期。

贛鋒鋰業(yè)：擺脫制肘，重塑行業(yè)，確定性強

類別：公司研究 機構(gòu)：西南證券（600369）股份有限公司 研究員：蘭可 日期：2016-07-08

事件：近日，贛鋒鋰業(yè)（002460）發(fā)布一系列公告，涉及RIM公司儲量大增160%，簽訂新的包銷協(xié)議，投資新建2萬噸氫氧化鋰項目和全資子公司美拜電子2億安時聚合物鋰電池項目等。

鋰資源儲量大增160%，贛鋒已為未來準備好。MtMarion鋰礦項目的礦產(chǎn)資源估算量增加了160%，相當于204萬噸的碳酸鋰，本次增儲后，MtMarion項目的開采壽命得以延長，這就意味著贛鋒鋰業(yè)在MtMarion鋰礦項目的權(quán)益碳酸鋰儲量達88萬噸，已經(jīng)足夠贛鋒鋰業(yè)以擴產(chǎn)后的產(chǎn)能持久穩(wěn)定生產(chǎn)18年。

新包銷協(xié)議鎖定MtMarion項目產(chǎn)出，自給率提升至100%。據(jù)我們分析，簽署新的包銷協(xié)議后，贛鋒鋰業(yè)將可以獲得總計約35萬噸6%左右的鋰輝石精礦，這相當于大約5萬噸碳酸鋰的鋰輝石所需。我們預(yù)計，贛鋒鋰業(yè)將完全扭轉(zhuǎn)原料受制的局面，隨著投產(chǎn)供應(yīng)的增加，原料自給率將提升至100%。在公司氫氧化鋰項目擴產(chǎn)未建成前，公司甚至有多余鋰輝石可對外銷售。此外，公司不僅可以獲得穩(wěn)定原料，還可以在價格上獲得優(yōu)惠，同時還可以從RIM公司處獲得分紅來進一步降低公司實際的生產(chǎn)成本。

擴產(chǎn)2萬噸氫氧化鋰正當其時，重塑鋰業(yè)格局。在我們看來，贛鋒鋰業(yè)通過本次擴產(chǎn)后將使得其整個鋰鹽產(chǎn)品的規(guī)模由現(xiàn)有3萬噸左右（折LCE）提升至5萬噸左右（折LCE），這意味著未來國內(nèi)兩大鋰鹽巨頭的產(chǎn)能都將擴大至5萬噸一線，全球鋰業(yè)的格局將被重塑，行業(yè)排名將大幅洗牌。當然，我們也注意到此前特斯拉為其超級鋰電池工廠尋求鋰鹽供應(yīng)商，而特斯拉選擇的NCA電池路線以氫氧化鋰為原料，這就意味著贛鋒鋰業(yè)也將為此做準備。在我們看來，產(chǎn)品質(zhì)量達標，能夠形成長期持續(xù)穩(wěn)定的供應(yīng)，并且可信賴的鋰鹽供應(yīng)商才是品牌鋰電池生產(chǎn)商的選擇。

新增2億安時聚合物鋰電，深度布局下游產(chǎn)業(yè)。公司擬投資建設(shè)日產(chǎn)24萬只（60萬AH）全自動聚合物鋰電池生產(chǎn)線項目。我們認為，這是公司非公開發(fā)行項目投資年產(chǎn)1.25億支18650型高容量鋰離子動力電池項目和并購美拜電子后在鋰電池行業(yè)的深度布局。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2016-18年每股收益分別為0.88元、1.28元和1.58元，分別對應(yīng)43倍、29倍和24倍PE，維持對公司的“買入”評級。

風險提示：新能源汽車放量或不及預(yù)期、鋰鹽產(chǎn)品價格波動風險或超過預(yù)期、MtMarion項目或不及預(yù)期等風險。

拓邦股份：公司業(yè)績健康成長，看好未來各項業(yè)務(wù)快速擴張

類別：公司研究 機構(gòu)：太平洋（601099）證券股份有限公司 研究員：宋雷 日期：2016-07-29

事件：公司發(fā)布了2016年中報。2016年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.37億元，同比增長18.2%;歸屬于母公司所有者的凈利潤4967.15萬元，同比增長33.2%。

報告期內(nèi)，公司業(yè)績保持健康增長，公司惠州產(chǎn)業(yè)園建設(shè)順利進行，完成了對子公司研控自動化的收購。單季度數(shù)據(jù)看，公司單季度營業(yè)收入4.4億元，同比增長24.27%;實現(xiàn)利潤總額4226.17萬元，同比增長75.6%;歸屬于母公司所有者的凈利潤4461.7萬元，同比增長33.93%。1）惠州產(chǎn)業(yè)園的建設(shè)進展順利，預(yù)計9月可以投產(chǎn)。目前，公司惠州工業(yè)園主體建筑已完工。公司重新規(guī)劃了鋰電池生產(chǎn)線，產(chǎn)能較原計劃大幅增加，預(yù)計年內(nèi)可以投產(chǎn)。我們認為，目前市場需求旺盛，產(chǎn)能規(guī)模的提升為公司未來業(yè)績成長提供了空間;2）報告期內(nèi)，公司完成了對研控自動化的股權(quán)的收購。我們認為，公司收購研控自動化以后，具備了工業(yè)控制領(lǐng)域的資質(zhì)、渠道和技術(shù)，公司有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸和客戶資源整合，有利于公司業(yè)績的快速成長。

收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升公司綜合利潤率水平，我們預(yù)計利潤率水平將保持持續(xù)上升。2016年上半年，公司的綜合毛利率為21.65%（同比上升3.46個百分點），公司第二季度單季度的綜合毛利率為21.63%（同比上升3.9個百分點）。我們認為，公司利潤率的提升主要得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)的雙雙優(yōu)化，我們預(yù)計，這樣的利潤率提升具備良好的持續(xù)性。

公司期間費用率保持在良好水平。報告期內(nèi)，公司的期間費用率為12.93%（同比上升2.33個百分點），其中年初累計管理費用率為9.9%（同比上升1.87個百分點）。管理費用率有所上升的主要原因是報告期內(nèi)計提股權(quán)激勵費用增加，子公司研控自動化納入合并范圍導(dǎo)致費用增加以及研發(fā)投入增加所致，我們認為，公司的費用上升是暫時性的，公司整體費用控制良好。

我們首次給予公司“增持”投資評級。我們預(yù)計，公司2016/2017/2018年的營業(yè)收入分別為19.01億元、25.84億元和33.74億元;歸屬于上市公司母公司的凈利潤分別為1.07億元、1.6億元和2.15億元;每股收益分別為0.24元、0.35元和0.47元;對應(yīng)的動態(tài)PE分別為64.5倍、44.23倍和32.94倍。我們看好公司產(chǎn)能增長推動業(yè)績成長，同時看好公司并購研控自動化后進行渠道整合和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的效果。首次給予公司“增持”的投資評級。

風險提示：下游需求的超預(yù)期波動。