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　　報(bào)告要點(diǎn)
　　2017年全球銅供應(yīng)基本平衡，四季度銅價(jià)不會(huì)出現(xiàn)大幅上漲或者大幅下跌。
　　未來，發(fā)展中國家的快速工業(yè)化和城鎮(zhèn)化水平的提高，將增加銅的消費(fèi)量，而銅礦投資下降將導(dǎo)致礦山供應(yīng)增速受限。預(yù)計(jì)未來6-12個(gè)月，倫銅價(jià)格將在6000美元/噸-8000美元/噸之間震蕩。
　　同時(shí)需要關(guān)注市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素，其中價(jià)格上行的風(fēng)險(xiǎn)主要是需求增長超預(yù)期、銅礦供應(yīng)中斷等，而價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)是中國經(jīng)濟(jì)的硬著陸、地緣政治緊張以及美國經(jīng)濟(jì)不確定性等。
　　2017年全球銅供應(yīng)基本平衡，四季度銅價(jià)不會(huì)出現(xiàn)大幅上漲或者下跌。未來，發(fā)展中國家的快速工業(yè)化和城鎮(zhèn)化水平的提高，將增加銅的消費(fèi)量，而銅礦投資下降將導(dǎo)致礦山供應(yīng)增速受限。預(yù)計(jì)未來6-12個(gè)月，倫銅價(jià)格將會(huì)在6000-8000美元/噸之間浮動(dòng)。同時(shí)需要關(guān)注市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素，其中價(jià)格上行的風(fēng)險(xiǎn)主要是需求增長超預(yù)期、銅礦供應(yīng)中斷等，而價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)是中國經(jīng)濟(jì)的硬著陸、地緣政治緊張以及美國政治不確定性等。
　　▌1、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析—國家統(tǒng)計(jì)局
　　中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持L型走勢(shì)，這是一個(gè)長期的過程。
　　從增長率來看，2017年上半年經(jīng)濟(jì)保持L型走勢(shì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的動(dòng)力主要有以下方面：第一，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)日益明顯，其中城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出名義增速連續(xù)提高；第二，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)顯著，包括新材料提質(zhì)與應(yīng)用以及海洋工程裝備等21項(xiàng)工程項(xiàng)目較快發(fā)展；第三，宏觀政策的支持，其中財(cái)政政策更加積極有效，預(yù)算安排推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，同時(shí)貨幣政策穩(wěn)健中性，貨幣閘門調(diào)節(jié)靈活；第四，一帶一路、京津冀協(xié)調(diào)發(fā)展、長江經(jīng)濟(jì)帶戰(zhàn)略走向縱深，其中一帶一路突出特征是海外投資的高速增長；第五，減稅降費(fèi)降低企業(yè)的成本；第六，基礎(chǔ)設(shè)施投資占比提高；第七，工業(yè)品出口活力持續(xù)，中國出口占全球份額已接近14%，在國際貿(mào)易中處于較高水平；第八，補(bǔ)庫存，周期性補(bǔ)庫的推動(dòng)效果明顯；第九，PPI回升提振市場(chǎng)信心，經(jīng)濟(jì)的名義增速比實(shí)際增速更能增強(qiáng)企業(yè)的信心；第十，房地產(chǎn)市場(chǎng)推動(dòng)明顯，2016-2017年房地產(chǎn)銷售增長遠(yuǎn)高于商品的消費(fèi)增長。
　　2017年下半年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的動(dòng)力依然存在，預(yù)期2018年經(jīng)濟(jì)增長與改革共存。消費(fèi)穩(wěn)健增長、技術(shù)驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)，是保證經(jīng)濟(jì)L型走勢(shì)的基礎(chǔ)力量；房地產(chǎn)市場(chǎng)的活躍以及基礎(chǔ)設(shè)施投資的高增長，是經(jīng)濟(jì)突破L型，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長的動(dòng)力。同時(shí)，供給側(cè)改革力度將進(jìn)一步加大，風(fēng)險(xiǎn)防控有可能升級(jí)。
　　▌2、全球銅供需趨勢(shì)—ICSG
　　從供應(yīng)端來看，2000-2016年全球銅礦產(chǎn)量平均增速為4.7%，處于較高的增長水平，但不同地區(qū)銅礦產(chǎn)量差異較大，其中智利因礦山投資下降，銅礦產(chǎn)量趨于減少；秘魯、墨西哥等國家新項(xiàng)目增加，銅礦產(chǎn)量持續(xù)增加。2017年全球銅礦產(chǎn)量負(fù)增長，主要因智利、加拿大、美國、蒙古、印尼等國家的銅礦減少量超過哈薩克斯坦、秘魯、墨西哥、巴西、中國等國家的銅礦增加量。
　　精銅方面，2000-2016年全球銅產(chǎn)量高速增長，主要受銅需求大幅增加的拉動(dòng)，其中得益于中國用銅量的提高，2016年亞洲地區(qū)的用銅量已經(jīng)占全球的69%。2016年全球制造業(yè)活躍度上升，銅需求量穩(wěn)步增加，但2017年上半年，主要消費(fèi)國的表觀用銅量較2016年同期減少26萬噸，主要因中國的精銅凈進(jìn)口量減少近20%。綜合來看，2017年全球精銅市場(chǎng)或有小幅短缺，如果考慮到中國保稅區(qū)庫存變化的調(diào)整，預(yù)計(jì)全年銅供需基本平衡。
　　▌3、全球銅精礦供需及展望—安泰科
　　全球銅精礦產(chǎn)量增速低于預(yù)期，產(chǎn)能利用率呈下降趨勢(shì)。2001-2016年，全球銅精礦產(chǎn)能從1184萬噸增長至1868萬噸，年均增長3.09%。同期，銅精礦產(chǎn)量從1104萬噸增長至1638萬噸，年均增長2.67%。大型銅礦項(xiàng)目投產(chǎn)對(duì)銅礦供應(yīng)影響較大。2001-2016年，全球投產(chǎn)的大型銅礦項(xiàng)目約為22個(gè)，合計(jì)新增銅礦產(chǎn)能426萬噸，占同期新增產(chǎn)能的77%。從投產(chǎn)時(shí)間看，2012-2016年平均每年有兩個(gè)以上項(xiàng)目投產(chǎn)，合計(jì)投產(chǎn)產(chǎn)能260萬噸，占2001-2016年期間大型項(xiàng)目投產(chǎn)總產(chǎn)能的61%。
　　粗銅產(chǎn)量與產(chǎn)能增速較為接近，產(chǎn)能利用率基本保持平穩(wěn)。2001-2016年，全球銅粗產(chǎn)能從1431萬噸增長至2104萬噸，年均增長2.60%，同期，粗銅產(chǎn)量從1113萬噸增長至1611萬噸，年均增長2.50%。中國對(duì)銅精礦的需求不斷提高，主要因中國銅冶煉產(chǎn)能持續(xù)大幅擴(kuò)張。2001-2016年，全球銅精礦產(chǎn)量累計(jì)增加524萬噸，其中中國僅增加99萬噸，同期全球粗銅產(chǎn)量增加498萬噸，而中國粗銅產(chǎn)量增加420萬噸，占比高達(dá)84%。
　　預(yù)計(jì)未來兩年全球銅精礦產(chǎn)能增長速度保持在3.5%以上。全球大型銅礦項(xiàng)目投產(chǎn)產(chǎn)能在2015年達(dá)到高峰，當(dāng)年投產(chǎn)產(chǎn)能81萬噸，此后雖然投產(chǎn)產(chǎn)能出現(xiàn)下降，但依然保持在40萬噸/年以上，預(yù)計(jì)在不出現(xiàn)大的干擾事件的情況下，全球銅礦產(chǎn)量將保持較快增長。全球銅粗煉新增產(chǎn)能主要集中在中國，預(yù)計(jì)投產(chǎn)高峰期在2018年和2019年，投產(chǎn)產(chǎn)能分別為55萬噸和83萬噸。根據(jù)達(dá)產(chǎn)時(shí)間推斷，2019-2020年，銅精礦需求將增加。
　　銅精礦加工費(fèi)和供應(yīng)關(guān)系明顯。2001-2012年的大部分時(shí)間，全球銅精礦處于供應(yīng)短缺狀態(tài)，銅精礦加工費(fèi)TC處于較低水平；2013-2017年銅精礦供應(yīng)過剩，銅精礦加工費(fèi)TC處于70美元/噸以上的較高水平。根據(jù)以上分析，2018年全球銅精礦供應(yīng)將有可能出現(xiàn)小幅過剩，2019年供應(yīng)過剩量將縮減，2020年可能恢復(fù)至平衡甚至出現(xiàn)供應(yīng)短缺。相應(yīng)地，判斷2017年銅精礦長單加工費(fèi)TC為95美元/噸，2018-2019年將高于2017年，但2020年將出現(xiàn)較大幅度的下降。
　　▌4、全球銅市場(chǎng)分析與展望—法國興業(yè)銀行
　　價(jià)格可使市場(chǎng)恢復(fù)供求平衡。2000年開始，中國工業(yè)化進(jìn)程推動(dòng)了國內(nèi)金屬的需求，中國庫存水平降低到臨界水平，大多數(shù)廠家無法提供實(shí)質(zhì)性的額外生產(chǎn)力，這提高了中國基礎(chǔ)金屬的價(jià)格和礦業(yè)公司的收入。股東通過引進(jìn)新技術(shù)和投資周期長、規(guī)模大的項(xiàng)目來增加額外生產(chǎn)力，為與需求失調(diào)的生產(chǎn)力和供應(yīng)水平的快速發(fā)展做準(zhǔn)備。
　　從需求端來看，中國中產(chǎn)階級(jí)數(shù)量正在擴(kuò)大，反映中國經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變革，從依賴出口和投資建造活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)向基于消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)模式。隨之而來的是中國工業(yè)生產(chǎn)增速回升，世界銀行數(shù)據(jù)顯示，2017年第一季度，中國工業(yè)生產(chǎn)增長率上升至7.6%，創(chuàng)2014年第四季度以來新高。工業(yè)生產(chǎn)增速的提高主要受兩方面因素影響：其一，中國一帶一路倡議促進(jìn)了沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，未來5年內(nèi)，鐵路、公路、港口和信息技術(shù)領(lǐng)域的投資將增長至1500億美元；其二，電動(dòng)汽車革命，這將提振銅、鋁、鎳和鋅的需求。
　　同時(shí)，隨著人均收入水平的提高，市場(chǎng)的需求模式逐漸向中晚期商品（有色金屬）轉(zhuǎn)移，曾在固定收益領(lǐng)域支撐超級(jí)周期繁榮的早期商品（鐵礦石、煉焦煤、錳）正在被取代。發(fā)展中國家的快速工業(yè)化和城鎮(zhèn)化水平的提高，表明消費(fèi)者基礎(chǔ)正在急劇增大，支撐中晚期商品的需求模式。
　　從供應(yīng)端來看，2011年開始，銅礦投資下降導(dǎo)致新發(fā)現(xiàn)礦山驟降，同時(shí)全球礦山資本性支出的貶值，也使得銅礦供應(yīng)出現(xiàn)下降的趨勢(shì)。綜合供需來看，預(yù)計(jì)未來6-12個(gè)月，銅價(jià)將會(huì)在6000-8000美元/噸之間浮動(dòng)。需要關(guān)注的是當(dāng)前生產(chǎn)商嘗試控制生產(chǎn)周期使市場(chǎng)再平衡，而庫存水平是影響未來價(jià)格的重要變量。當(dāng)庫存處于較高狀態(tài)時(shí)，需求速度高于生產(chǎn)速度才會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，表現(xiàn)為消耗多余庫存需要較長的時(shí)間周期。同時(shí)，需要關(guān)注未來市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，其中價(jià)格上行的風(fēng)險(xiǎn)主要是需求增長超預(yù)期、銅礦供應(yīng)中斷等，而價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)是中國經(jīng)濟(jì)硬著陸、地緣政治緊張以及美國經(jīng)濟(jì)不確定性等。
　　▌5、中國銅市場(chǎng)分析與展望—安泰科
　　中國銅礦產(chǎn)量增速放緩。2000-2016年中國銅精礦產(chǎn)量從59.3萬噸增長至161萬噸，年均增速為6.44%。雖然未來銅精礦產(chǎn)量依然存在增長空間，但年均增速將放緩至3%-4%，因大型銅礦項(xiàng)目較少，預(yù)計(jì)2017年和2018年銅礦產(chǎn)量分別為165萬噸和172萬噸。廢銅回收將成為供應(yīng)主要力量。2000-2016年中國廢雜銅供應(yīng)量從64.8萬噸增長至225.6萬噸，年均增長8.11%，其中，進(jìn)口廢銅增長顯著，國產(chǎn)廢銅增長相對(duì)緩慢。未來國產(chǎn)廢銅供應(yīng)將出現(xiàn)較為明顯的增加，是廢銅供應(yīng)的主要來源。同時(shí)，認(rèn)為禁止廢七類進(jìn)口的政策對(duì)廢銅進(jìn)口量的影響不大，廢七類可以在國外拆解后進(jìn)入中國。
　　中國銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張高峰將出現(xiàn)在2019年。2000-2016年中國銅粗煉和精煉產(chǎn)能增長迅速，其中粗煉產(chǎn)能從105萬噸增長至650萬噸，精煉產(chǎn)能從169萬噸增長至1087萬噸。2016-2020年，中國有200萬噸銅粗煉和精煉項(xiàng)目投產(chǎn)，其中大部分在2019年投產(chǎn)，但隨著中國冶煉產(chǎn)能基數(shù)的擴(kuò)大，銅冶煉產(chǎn)能增速將放緩。
　　中國銅消費(fèi)動(dòng)力充足。2000-2016年，中國銅消費(fèi)驅(qū)動(dòng)主要來自：工業(yè)化快速發(fā)展；基礎(chǔ)建設(shè)投資；加工貿(mào)易；房地產(chǎn)投資；生活水平、科技提高等。2000-2016年，中國精銅消費(fèi)量從187萬噸增長至1031萬噸，年均增速11.3%。其中2010年以來，隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型調(diào)整期，銅消費(fèi)增速下滑，2012年跌破10%，2013-2016年為3%-6%，預(yù)計(jì)2017-2020年中國銅消費(fèi)維持低速增長，年均增長率為3%-5%。支撐銅消費(fèi)增長的因素主要有：電力、清潔能源投資、新能源汽車、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)等。
　　總的來看，2000-2016年，中國銅精礦和精煉銅供應(yīng)缺口都呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，其中銅精礦缺口從42萬噸擴(kuò)大至399萬噸，精銅缺口從50萬噸擴(kuò)大至266萬噸。2017年-2020年，預(yù)計(jì)銅精礦缺口有可能擴(kuò)大至500萬噸，而精銅產(chǎn)量有可能超過消費(fèi)，供需缺口將有可能縮窄至200萬噸甚至更低。
　　▌6、關(guān)于中國銅產(chǎn)業(yè)發(fā)展的思考—江西銅業(yè)
　　中國銅產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，銅加工、銅冶煉、銅礦產(chǎn)能呈現(xiàn)倒三角結(jié)構(gòu)，表現(xiàn)為銅礦資源缺乏，銅冶煉及銅加工產(chǎn)業(yè)龐大。這暗示了中國銅產(chǎn)業(yè)發(fā)展根基不牢，具體表現(xiàn)三個(gè)方面：（1）礦產(chǎn)資源缺乏，嚴(yán)重依賴進(jìn)口。從儲(chǔ)量上看，中國銅儲(chǔ)量占全球的4%，但僅智利、澳大利亞、秘魯?shù)?個(gè)國家銅儲(chǔ)量占全球的一半以上。從產(chǎn)量上看，受原礦資源匱乏和原礦品位低的影響，中國銅原料自給率不足30%，成為制約中國銅產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。（2）冶煉產(chǎn)能可能存在過剩風(fēng)險(xiǎn)。“十二五”期間銅冶煉產(chǎn)能高速增長，銅產(chǎn)量與消費(fèi)之間的缺口逐步縮窄。隨著后期新產(chǎn)能的投放，冶煉產(chǎn)能有可能存在過剩風(fēng)險(xiǎn)。（3）中低端銅材加工嚴(yán)重過剩，而高精尖端銅材加工薄弱。中國銅材加工粗放發(fā)展，以中低檔產(chǎn)品居多，如國內(nèi)銅桿、銅板材等產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，但精加工銅材產(chǎn)品遠(yuǎn)不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。
　　中國銅工業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力不足，主要表現(xiàn)為未能掌握核心技術(shù)和核心裝備，缺乏自主創(chuàng)新的核心專有技術(shù)和工藝裝備。在冶煉方面，中國主要使用國外的冶煉技術(shù)。銅桿加工生產(chǎn)亦主要引進(jìn)國外技術(shù)，缺乏核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，2016年中國銅桿產(chǎn)能為1145萬噸，但從國外引進(jìn)的生產(chǎn)線比例高達(dá)76%。
　　中國銅產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)趨勢(shì)性變化：（1）銅冶煉從粗放到集約發(fā)展。隨著環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，銅冶煉企業(yè)逐步淘汰高能耗、高排放、低效率的生產(chǎn)工藝，大力發(fā)展高效、清潔、低耗的生產(chǎn)工藝和技術(shù)裝備；銅冶煉集中度不斷提高，大型優(yōu)質(zhì)冶煉企業(yè)通過兼并重組和收購，使得銅冶煉產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高；冶煉產(chǎn)能的布局更加合理，隨著中國對(duì)國外銅原料依存度上升，銅冶煉產(chǎn)能逐漸從資源地逐步轉(zhuǎn)向沿海、沿江和消費(fèi)地；（2）中國銅加工從追求規(guī)模到追求質(zhì)量；（3）中國銅企發(fā)展重點(diǎn)從加工延伸至資源投資。中國銅企不斷走出去，通過收購和參股控股等資本運(yùn)作方式，加大對(duì)銅資源的投資力度；（4）中國銅進(jìn)口從精銅為主轉(zhuǎn)向原料為主。中國冶煉產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，推動(dòng)銅精礦需求持續(xù)增長，到2020年中國仍有超過百萬噸的粗煉計(jì)劃投產(chǎn)，意味著“十三五”期間中國原料需求將大幅增加；（5）中國銅消費(fèi)從高速增長到中速增長。中國已經(jīng)度過了用銅高速增長期，將迎來中速增長期；（6）中國銅消費(fèi)應(yīng)用從傳統(tǒng)領(lǐng)域到新興領(lǐng)域，新興領(lǐng)域主要包括海水養(yǎng)殖、海水淡化、太陽能(000591,診股)集熱器、新能源汽車、充電樁、空氣源熱泵等；（7）增長驅(qū)動(dòng)力從資源驅(qū)動(dòng)到創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，通過技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、培養(yǎng)創(chuàng)新人才等多方面提高銅產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　對(duì)銅行業(yè)發(fā)展的對(duì)策和建議主要有：（1）深化供給側(cè)改革；（2）政府加強(qiáng)監(jiān)管；（3）規(guī)范廢銅回收；（4）加強(qiáng)行業(yè)自律和合作；（5）積極拓展海外投資；（6）遵循市場(chǎng)導(dǎo)向，推動(dòng)高端產(chǎn)業(yè)發(fā)展；（7）優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)施全產(chǎn)業(yè)鏈及多元化發(fā)展；（8）提升企業(yè)管理水平；（9）深化創(chuàng)新領(lǐng)域，拓展應(yīng)用領(lǐng)域；（10）深化國際合作，擴(kuò)大與“一帶一路”國家的貿(mào)易。