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今年7月以來股價迭創(chuàng)歷史新高的雅化集團（002497.SZ），再次加碼鋰產(chǎn)業(yè)。

日前，雅化集團發(fā)布公告稱，雅化集團與四川省能源投資集團有限責任公司（下稱川能投）約定，雙方擬自籌資金共同收購四川國理鋰材料有限公司（下稱國理公司）除雅化集團外其他股東所持62.75%股權(quán)。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，雅化集團原本計劃將國理公司賣給*ST眾和（002070.SZ），并且在協(xié)議失效后續(xù)簽了半年的延長期，但最終因*ST眾和無法在約定期限內(nèi)完成相關(guān)事項于今年4月1日終止。

對比發(fā)現(xiàn)，*ST眾和擬收購國理公司的估值為于89732萬元，而現(xiàn)在雅化集團和川能投收購國理公司的估值達到109613萬元，增長幅度為22.16%，并且雅化集團對是否發(fā)展鋰產(chǎn)業(yè)有過反復。

“估值提高是市場不一樣了。” 雅化集團有關(guān)人士9月11日對21世紀經(jīng)濟報道記者說。

三步走押注鋰產(chǎn)業(yè)

公告顯示，雅化集團和川能投本次收購前，國理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，其中，雅化集團持股37.25%，為第一大股東，其他15名股東合計持股62.75%。

而雅化集團和川能投共同收購國理公司其他股東股權(quán)，具體分為三步實施，首先雙方通過受讓除雅化集團外的62.75%股權(quán)，實現(xiàn)各持國理公司50%股權(quán)。然后，將國理公司按鋰鹽生產(chǎn)和鋰礦礦業(yè)分立為國理鋰鹽公司與國理礦業(yè)公司，雙方在這兩個獨立注冊的法人主體同樣各持50%股權(quán)。

公司分立完成后，國理鋰鹽公司和國理礦業(yè)公司同時進行非等比例增資擴股，最終形成雅化集團分持國理鋰鹽公司56.26%股權(quán)和國理礦業(yè)公司37.25%股權(quán)、川能投對應(yīng)分持43.74%股權(quán)與62.75%股權(quán)的局面。

“川能投是國有大型企業(yè)，開礦能力很強，控股國理礦業(yè)公司就是由其開采出來的資源給我們用，這是雙贏的結(jié)局。”前述雅化集團有關(guān)人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

如此一來，雅化集團鋰產(chǎn)業(yè)的資源保障將得到加強。按照雅化集團2017年半年報，其鋰產(chǎn)業(yè)的主要原材料是鋰精礦，并且鋰精礦價格變動將直接影響鋰鹽產(chǎn)品的盈利空間。

2017年半年報表明，鋰產(chǎn)業(yè)已成為雅化集團繼民爆生產(chǎn)之后的第二大主營業(yè)務(wù)，上半年鋰板塊實現(xiàn)收入2.82億元，較上年同期增長33.7%，占營業(yè)收入的比重從21.99%提升至27.4%，毛利率為16.07%。

雅化集團9月11日的公告亦稱，與川能投合作是公司對鋰產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略具體實施的重要舉措，可繼續(xù)將鋰鹽產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售做大做強。

“我們已經(jīng)將鋰產(chǎn)業(yè)作為主業(yè)在開展，規(guī)劃至少做到跟民爆生產(chǎn)業(yè)務(wù)同等規(guī)模，甚至超過民爆生產(chǎn)業(yè)務(wù)。”上述雅化集團有關(guān)人士透露，“鋰產(chǎn)業(yè)當然會更好，要不然我們干嘛要把國理公司的股份收過來？”

據(jù)公告，國理公司的主要礦產(chǎn)是其旗下的李家溝鋰輝石礦，探明的資源儲量為氧化鋰 51.2185萬噸。

但公告同時顯示，李家溝鋰輝石礦開采進度存在一定的不確定性，其建設(shè)和開采前必需的立項、環(huán)保、安全生產(chǎn)許可等行政審批尚未辦理。

此前，國理公司在2014年和2015年分別虧損3337.65萬元與440.95萬元，但2016年實現(xiàn)凈利潤2895萬元，這與當年4月雅化集團組建四川雅化鋰業(yè)科技有限公司購買鋰礦資源委托國理公司加工有關(guān)。而今年上半年，國理公司又虧損384.65萬元。

本次聯(lián)合川能投收購國理公司，雅化集團將支付收購款13976.94萬元，對應(yīng)交易標的為杭州融高股權(quán)投資有限公司和成都亞商富易投資有限公司合計所持的國理公司12.75%股權(quán)。

預(yù)期至今從未實現(xiàn)

雅化集團和川能投共同收購的國理公司，這幾年的估值有較大的波動。

歷史公告顯示，雅化集團于2014年3月正式入主國理公司，當時獲得后者37.25%股權(quán)的代價是3億元。以此計算，當時雅化集團入股后的國理公司整體估值達到8.05億元。

之后，雅化集團繼續(xù)向鋰產(chǎn)業(yè)拓展，在出資8200萬元收購四川興晟鋰業(yè)有限責任公司后（下稱興晟鋰業(yè)），于2014年9月披露擬以10.04元/股發(fā)行4250.14萬股買作價42671.45萬元的國理公司剩余62.75%股權(quán)，并募集配套資金1.4億元用于國理公司礦山建設(shè)前期投入。彼時，國理公司整體預(yù)估值為6.9億元。

可是，隨著國理公司2014年度嚴重虧損，雅化集團于2015年4月終止了收購國理公司剩余62.75%股權(quán)事項。

與如今將鋰產(chǎn)業(yè)作為主業(yè)來發(fā)展不同，雅化集團曾計劃將所持國理公司和興晟鋰業(yè)股權(quán)全部出售，以“更有利于公司集中精力加快民爆產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，提高公司的盈利能力”。

根據(jù)*ST眾和2015年11月披露的重組預(yù)案，其擬通過發(fā)行股份的方式購買包括國理公司和興晟鋰業(yè)100%股權(quán)在內(nèi)的資產(chǎn)，其中國理公司的預(yù)估值為89732萬元，雅化集團所持國理公司37.25%股權(quán)和興晟鋰業(yè)100%股權(quán)合計作價38200萬元。

然而，由于*ST眾和及其實控人持續(xù)陷入困境，盡管雅化集團等與*ST眾和約定發(fā)行股份購買資產(chǎn)截止時間從2016年9月30日延長至2017年3月31日，但*ST眾和仍無法完成相關(guān)事項，上述交易只得以流產(chǎn)告終。

“*ST眾和本來沒有這個能力，當時是因為其他股東的原因在里面，我們只是配合的一個動作，并不代表我們不看好。”前述雅化集團有關(guān)人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“其他股東一直都想將所持國理公司股權(quán)賣掉，他們不想做這個產(chǎn)業(yè)的，是財務(wù)投資人。”

事實上，國理公司的其他股東與雅化集團還曾發(fā)生內(nèi)訌，此前，國理公司11個股東聯(lián)名向雅化集團發(fā)送告知函，指責雅化集團獲得國理公司管理權(quán)后嚴重損害其他股東的合法權(quán)益，存在輸送利益的嫌疑，導致公司生產(chǎn)經(jīng)營管理長期處于不正常狀態(tài)，并要求罷免雅化集團派駐的管理層及國理公司董事長。

為此，雅化集團于今年7月14日發(fā)布公告專門作了說明。“現(xiàn)在再去糾結(jié)以前的事情有什么意義。”對于股東糾紛與現(xiàn)在收購的關(guān)系，上述雅化集團有關(guān)人士說。

但一個不容忽視的問題還在于，雅化集團入股國理公司以來，標的的預(yù)期目標至今從未實現(xiàn)。

按照之前公告，在雅化集團入股國理公司之際，交易對方當時承諾國理公司2014年至2018的年稅后凈利潤分別不低于900萬元、2100萬元、3500萬元、5800萬元、5800萬元。

其后，雅化集團在擬收購國理公司剩余62.75%股權(quán)的預(yù)案中表示，預(yù)計李家溝礦將在 2017 年實現(xiàn)生產(chǎn)鋰輝石礦石規(guī)模為63萬噸/年，2019年擴產(chǎn)后將實現(xiàn)生產(chǎn)鋰輝石礦石規(guī)模105萬噸/年。

“2014年的時候整個行業(yè)慘淡，鋰鹽加工廠都是虧損的，很多都要破產(chǎn)了，這是受當時整個市場環(huán)境的影響，有什么不能理解的呢？”上述雅化集團有關(guān)人士表示。