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　　在200年多年的銅價走勢中，按照需求不同可以分為兩個時代。二戰(zhàn)之前，銅的漲跌周期簡單來說就是一部戰(zhàn)爭史；二戰(zhàn)之后，全球經(jīng)濟周期成為影響銅價的主要因素。
　　近代（美元時代）實體經(jīng)濟周期如下：價格低迷導致產(chǎn)量控制以及行業(yè)去庫存，需求緩慢復蘇，經(jīng)濟過熱，價格暴漲，產(chǎn)量增長，需求放緩，價格暴跌。對比貨幣政策：經(jīng)濟下行中，聯(lián)儲往往通過降息來刺激經(jīng)濟，美元往往因其他經(jīng)濟體運行疲弱而被動走強，經(jīng)濟下行壓制銅價。而當經(jīng)濟回升，聯(lián)儲通過加息以應對通脹，美元往往會因為其他經(jīng)濟體運行良好而被動走弱，同時經(jīng)濟過熱刺激銅價走強。因此貨幣政策往往逆經(jīng)濟周期，而美元和銅價在大多數(shù)情況下存在明顯負相關。
　　整個19世紀，影響銅價的重點在歐洲，而且多與戰(zhàn)爭相關：從1800年開始，經(jīng)歷了拿破侖戰(zhàn)爭海軍艦隊對銅需求增加，到英國改變冶煉工藝（改用煤炭作為原料，從而促發(fā)了全球銅原料貿(mào)易），再到19世紀中期歐洲內(nèi)戰(zhàn)使用電報（電氣革命的成果）以及19世紀60年代美國內(nèi)戰(zhàn)均刺激銅需求。20世紀初期延續(xù)了戰(zhàn)爭氛圍，一戰(zhàn)繼續(xù)刺激銅價上漲。二戰(zhàn)期間雖然受政府的管控減少投機盤，但此后的馬歇爾計劃仍刺激金屬價格上行。
　　二戰(zhàn)之后，經(jīng)歷了美國經(jīng)濟的騰飛（60年代）、兩次石油危機（70-80年代）、亞洲四小龍崛起、美國互聯(lián)網(wǎng)革命以及中國經(jīng)濟騰飛。銅價在經(jīng)濟復蘇期上行，在滯漲期泡沫化，在衰退期下跌。值得指出的是，在第二次石油危機之后，油價與銅價走勢的相關性開始增加，二者共同受全球經(jīng)濟周期變化影響。
　　此外，值得關注以下幾個銅特征：
　　1.價格上漲催生新供給，其是改變上漲趨勢的必要不充分條件，因為當需求足夠堅挺，會延長銅價高企態(tài)勢。
　　2.壟斷銅產(chǎn)業(yè)是較困難的事情，所需資金量大且銅礦分散；同時，隨著全球化的推動和電子商務普及，單一區(qū)域愈發(fā)難以形成獨立銅市。
　　3.銅耐腐蝕、易儲存、標準化程度高，跟其他金屬相比金融屬性更強。長期趨勢由供需來決定，而金融屬性則影響著銅價的短期波動。
　　站在2017年年中，對于之后的銅價判斷：7年的價格低迷導致供給端增速確定性放緩，而全球貨幣縮緊，顯示實際需求好于預期。美國、中國和歐洲經(jīng)濟企穩(wěn)，印度和一帶一路（主要為東南亞）高密度人口區(qū)域進行基建將成為新增需求，當前銅處于長期底部，我們判斷此后銅價向上概率大、以及存在向上較大空間的可能。
　　不確定性分析：國內(nèi)下游經(jīng)濟需求增長緩慢，全球經(jīng)濟增長低于預期。
　　文 | 海通有色團隊 施毅 鐘奇等
　　編輯 | 對沖研投