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　　2015年有色金屬行業(yè)繁華褪盡，有色品種價(jià)格幾乎全線跌入歷史谷底。2016年開(kāi)始，供給側(cè)改革及環(huán)保政策的催化令有色基本面發(fā)生轉(zhuǎn)機(jī)，上海期貨交易所(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上期所”)市場(chǎng)上，有色價(jià)格迄今較歷史前低漲幅約50%。
　　回歸至風(fēng)口的有色金屬產(chǎn)業(yè)，目前的光景幾何？又會(huì)何去何從？
　　6月底，記者赴甘肅“多金”的蘭州、白銀、金昌等地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前企業(yè)普遍預(yù)期“26+2”環(huán)保政策的有力推進(jìn)將對(duì)電解鋁等有色企業(yè)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性影響，而供給側(cè)改革政策對(duì)行業(yè)的影響尚不夠明朗，部分企業(yè)仍處虧損經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。此外，企業(yè)普遍認(rèn)為期貨工具是企業(yè)利潤(rùn)的“護(hù)航者”，中國(guó)鋁業(yè)、金川集團(tuán)等公司更是形成了規(guī)范化制度化的套保體系。

　　鋁企壓力未明顯緩解
　　據(jù)觀察，目前滬鋁主力合約交投于14125元/噸一線，較2015年底的9620元/噸，上漲了46.8%。中國(guó)鋁業(yè)公告稱(chēng)，將于8月24日披露《2017年中報(bào)》，但公司股價(jià)在5月底已經(jīng)開(kāi)始緩慢爬升，從4元/股附近漲至4.90元/股，漲幅達(dá)22.5%。
　　市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，有色期貨價(jià)格的上漲將為相關(guān)板塊股票帶來(lái)信心。截至7月2日，從已公布中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的46家公司情況來(lái)看，按歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)(下稱(chēng)“凈利潤(rùn)”)同比增長(zhǎng)的上限指標(biāo)來(lái)看，有42家公司均為同比正增長(zhǎng)。其中，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超10倍的有4家，1倍以上10倍以下的則有15家。“中報(bào)季料為有色板塊吹來(lái)勁風(fēng)。”
　　不僅國(guó)內(nèi)，在2015年不斷“賣(mài)兒鬻女”的國(guó)際商品巨頭嘉能可等公司，因有色價(jià)格回升而復(fù)產(chǎn)的預(yù)期也不斷升溫。

　　有色企業(yè)“日子”真的好起來(lái)了嗎？
　　調(diào)研中，中國(guó)鋁業(yè)蘭州分公司營(yíng)銷(xiāo)采購(gòu)中心有關(guān)人員告訴記者，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)壓力還是比較大的，主要體現(xiàn)在三方面：一是作為央企布局在地方的企業(yè)，地方政策對(duì)企業(yè)扶持力度有限；二是原料、煤炭、電力價(jià)格高企，企業(yè)成本居高不下；三是經(jīng)過(guò)該電解鋁行業(yè)長(zhǎng)期寒冬的積累，企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍比較緊張。“2017年前5個(gè)月，企業(yè)尚未擺脫經(jīng)營(yíng)性虧損局面。”
　　6月26至28日，記者在甘肅蘭州、白銀、金昌一帶調(diào)研看到，在這些西北金屬重鎮(zhèn)，到處聳立的電線桿構(gòu)成了一道特殊的風(fēng)景，公路沿線，一路布滿了密密交織的高壓電線。
　　電解鋁正是當(dāng)?shù)孛逼鋵?shí)的“電線桿上的產(chǎn)業(yè)”。雖然地處電力資源相對(duì)豐富的西北，但并不意味著電力成本低廉。
　　記者了解到，甘肅地區(qū)煤炭資源不夠豐富，煤炭供需雙方長(zhǎng)期以來(lái)博弈較為激烈，煤炭?jī)r(jià)格處在行業(yè)中等水平，決定企業(yè)自發(fā)電成本并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)；另外，氧化鋁等原料遠(yuǎn)離資源供給地，產(chǎn)品遠(yuǎn)離主流消費(fèi)市場(chǎng)，且區(qū)域內(nèi)鋁加工產(chǎn)能規(guī)模小，無(wú)集群效應(yīng)，決定企業(yè)供銷(xiāo)兩端面對(duì)“兩頭在外”，無(wú)明顯區(qū)位優(yōu)勢(shì)。上述原因，使得甘肅區(qū)域的電解鋁企業(yè)成本處在行業(yè)內(nèi)中等偏高位置。
　　中國(guó)是世界上增長(zhǎng)最快的大型鋁市場(chǎng)，是世界上第二大原鋁消耗國(guó)，而中鋁是中國(guó)規(guī)模最大的氧化鋁及原鋁運(yùn)營(yíng)商。中國(guó)鋁業(yè)蘭州分公司位于蘭州市紅古區(qū)，企業(yè)擁有400kA、200kA兩個(gè)電解鋁系列生產(chǎn)線，配套擁有3×300MW自備電廠，以及兩條電解用碳素生產(chǎn)線，產(chǎn)業(yè)鏈布局相對(duì)完整。目前電解鋁產(chǎn)能43萬(wàn)噸，陽(yáng)極炭塊產(chǎn)能23萬(wàn)噸，發(fā)電裝機(jī)容量900MW.
　　“企業(yè)自備電廠具備自發(fā)自用的匹配能力，但受限于國(guó)家和地方的發(fā)電、供電和用電政策，優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期得不到發(fā)揮，預(yù)計(jì)2017年用電量61億度，而自發(fā)量只有40.2億度。主要原因是，作為國(guó)有企業(yè)的自備電廠，需承擔(dān)省內(nèi)電網(wǎng)日常調(diào)峰職能，同時(shí)須足額繳納備容費(fèi)、農(nóng)網(wǎng)還貸、水庫(kù)移民等多項(xiàng)政府性收費(fèi)和基金，除了由企業(yè)自發(fā)供電的部分外，企業(yè)還需通過(guò)新能源替代發(fā)電，外網(wǎng)購(gòu)電等途徑補(bǔ)充用電量，預(yù)計(jì)2017年新能源替代發(fā)電18億度，外網(wǎng)購(gòu)電2.8億度。”中國(guó)鋁業(yè)蘭州分公司有關(guān)人員解釋說(shuō)。
　　據(jù)了解，電解鋁企業(yè)主要原料是氧化鋁，但主要成本競(jìng)爭(zhēng)來(lái)自耗電費(fèi)用。“電解鋁其他原輔材料成本都差不多，唯一區(qū)別就是企業(yè)用電成本的差別，自備電廠自發(fā)電成本或網(wǎng)上購(gòu)電成本不一樣。此外，對(duì)地處偏僻的西北地區(qū)來(lái)說(shuō)，運(yùn)輸成本也需要綜合考慮。例如中鋁蘭州分公司所用原料氧化鋁就要從河南、山西、山東、廣西甚至遵義運(yùn)過(guò)來(lái)。”相關(guān)分析人士介紹說(shuō)。

　　環(huán)保及供給側(cè)改革影響幾何
　　2017年3月23日，環(huán)保部發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“26+2”方案)，方案提及的實(shí)施區(qū)域主要包括北京、天津兩個(gè)直轄市以及河北省、山東省、河南省、山西省內(nèi)的26座地級(jí)以上城市。
　　根據(jù)該方案要求，鋁工業(yè)污染物的排放標(biāo)準(zhǔn)和限值要求將成企業(yè)的硬性要求執(zhí)行，此外采曖季節(jié)，鋁相關(guān)企業(yè)主動(dòng)限產(chǎn)，壓縮工業(yè)污染排放源。在“26+2”區(qū)域，采暖季措施對(duì)2017年電解鋁影響時(shí)限一個(gè)半月；假設(shè)2018采暖季采取同樣措施，2018年實(shí)質(zhì)影響時(shí)限四個(gè)月，“26+2”區(qū)域當(dāng)前涉及電解鋁總產(chǎn)能全年1141萬(wàn)噸。
　　企業(yè)人士反映，上述環(huán)保政策今年是很有可能會(huì)如期兌現(xiàn)落地的。環(huán)保政策除了對(duì)產(chǎn)能擠出有影響之外，還將在成本方面支撐價(jià)格。
　　“環(huán)保政策越抓越緊，一定是趨勢(shì)。”當(dāng)?shù)仄髽I(yè)人士告訴記者，“26+2”方案剛出臺(tái)的時(shí)候，市場(chǎng)將信將疑，現(xiàn)在信心比較充足，一定是會(huì)執(zhí)行到位的。
　　“我國(guó)每一個(gè)五年計(jì)劃都會(huì)出臺(tái)一個(gè)新的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)為達(dá)標(biāo)排放每一個(gè)五年都要改造一次，尤其是電廠。標(biāo)準(zhǔn)不斷提升，排放指標(biāo)越來(lái)越嚴(yán)格，越到后期，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)為達(dá)標(biāo)排放產(chǎn)生的改造成本就越高，改造難度也越大。雖然沒(méi)有具體的數(shù)據(jù)，但是環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高肯定會(huì)造成成本的增加。就最近的一次標(biāo)準(zhǔn)提升來(lái)說(shuō)，雖然提升幅度相較以往不算太大，但是在工藝沒(méi)有革命性的突破的時(shí)候，難度非常大，代價(jià)也很高。”上述企業(yè)人士解釋道，環(huán)保是純投入，最終反映到成本上，和產(chǎn)量關(guān)系不大，只和減排相關(guān)。
　　另?yè)?jù)介紹，與上游氧化鋁“易停易起”的生產(chǎn)特點(diǎn)不同，電解鋁一旦停產(chǎn)，很難在短時(shí)間內(nèi)復(fù)產(chǎn)。
　　“環(huán)保政策，我們認(rèn)為是最可能實(shí)現(xiàn)的。對(duì)于去產(chǎn)能，市場(chǎng)還在觀望，去年煤炭去產(chǎn)能，基本上煤炭?jī)r(jià)格在8—12月翻番了。但是煤炭的去產(chǎn)能手段強(qiáng)硬，除了絕對(duì)數(shù)量限制以外還有276天的概念，另外還有運(yùn)輸抬價(jià)等因素。供給側(cè)改革對(duì)電解鋁的提振幅度不會(huì)有煤炭那么大，如果有40%—50%的力度就很可觀了。”中國(guó)鋁業(yè)蘭州分公司有關(guān)人員表示，13500元/噸-15000元/噸預(yù)計(jì)是今年的底部和頂部?jī)r(jià)格，尤其看好下半年，如果去產(chǎn)能的力度能夠跟上的話。
　　但對(duì)于環(huán)保政策帶來(lái)的利好，分析師卻并不那么樂(lè)觀。深圳一家大型期貨公司有色金屬分析師認(rèn)為，首先，從供應(yīng)來(lái)看，中國(guó)電解鋁產(chǎn)能占世界市場(chǎng)比例接近45%，占比偏大；且目前來(lái)看國(guó)內(nèi)建成的產(chǎn)能目前大概在4400多萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能在3800多萬(wàn)噸，產(chǎn)能開(kāi)工率在85%左右。“雖然一直以來(lái)國(guó)家針對(duì)違規(guī)產(chǎn)能采取打壓態(tài)度，但實(shí)際上從每個(gè)月國(guó)內(nèi)公布的電解鋁產(chǎn)量來(lái)看，整體上并沒(méi)有出現(xiàn)明顯減少，甚至還在增長(zhǎng)。”其次，需求方面，電解鋁主要應(yīng)用于房地產(chǎn)、汽車(chē)、家電等消費(fèi)領(lǐng)域，地產(chǎn)市場(chǎng)面臨調(diào)控，今年上半年汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)有幾個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，均壓制需求。
　　“從庫(kù)存來(lái)看，目前我國(guó)電解鋁社會(huì)庫(kù)存量在124萬(wàn)噸附近，處于偏高水平，現(xiàn)貨貿(mào)易中也多數(shù)貼水成交，個(gè)人感覺(jué)鋁價(jià)易跌難漲。”上述分析師預(yù)計(jì)，鋁價(jià)今年很難恢復(fù)到15000元/噸水平，即使恢復(fù)到這個(gè)點(diǎn)位也很難維持，因?yàn)槔麧?rùn)提升幅度很可能刺激產(chǎn)量增加。
　　在銅方面，北京安泰科信息股份有限公司何笑輝表示，供給側(cè)改革和環(huán)保治理對(duì)銅的影響相對(duì)較小，但如果多個(gè)大宗商品品種受到影響后在價(jià)格上有較大反應(yīng)的話，也不排除對(duì)銅價(jià)造成一定的影響。

　　有色企業(yè)套保走向制度化規(guī)范化
　　在記者走訪過(guò)程中，對(duì)上期所有色期貨品種穩(wěn)定市場(chǎng)的功能，企業(yè)普遍給予了肯定。同時(shí)不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)普遍樹(shù)立了“套期保值不是為了賭行情和追求投機(jī)利潤(rùn)；期現(xiàn)結(jié)合才能正確評(píng)價(jià)保值的效果”等理念。
　　中國(guó)鋁業(yè)蘭州分公司一位負(fù)責(zé)人表示，“自己幾乎每個(gè)小時(shí)都在關(guān)注期貨價(jià)格走勢(shì)、晚上到夜盤(pán)收盤(pán)才能安心”，“發(fā)現(xiàn)上海和倫敦價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)了”，“期貨對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是藥而不是飯”。
　　據(jù)其介紹，中鋁公司是有色行業(yè)中最早接觸期貨交易的國(guó)內(nèi)企業(yè)，中鋁內(nèi)部仍有國(guó)內(nèi)最早穿紅馬甲的那些人。“統(tǒng)一的期貨操作平臺(tái)，四級(jí)風(fēng)險(xiǎn)控制防線”是當(dāng)前中鋁的期貨投資管理特色制度，對(duì)此，中國(guó)證券報(bào)在去年《中鋁：期貨市場(chǎng)不是大漲大跌“元兇”》一文中進(jìn)行過(guò)詳細(xì)闡述。
　　調(diào)研中，擁有礦山采選410萬(wàn)噸、銅鉛鋅冶煉50萬(wàn)噸、黃金13噸、白銀200噸生產(chǎn)能力的白銀有色集團(tuán)方面有關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，公司每年創(chuàng)造豐厚利潤(rùn)，與期貨工具的應(yīng)用密不可分。他認(rèn)為，不管哪方面的經(jīng)營(yíng)，風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)是第一位的。
　　在調(diào)研的最后一站——金川集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金川集團(tuán)”)，其相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，金川集團(tuán)嚴(yán)格堅(jiān)持“嚴(yán)格保值、嚴(yán)禁投機(jī)”的原則，建立了“現(xiàn)貨對(duì)沖，余量保值”的凈敞口保值模式與“現(xiàn)金流保值(常量庫(kù)存)”模式有機(jī)結(jié)合的套期保值業(yè)務(wù)管控模式，并按照統(tǒng)一套期管控與分布式保值相結(jié)合的業(yè)務(wù)運(yùn)行與管控體系的要求，不斷細(xì)化和完善套期保值各業(yè)務(wù)崗位職能和操作標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化關(guān)鍵業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的監(jiān)控力度，合理利用期貨市場(chǎng)套期保值的功能，進(jìn)行科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)防范和資產(chǎn)保值，有效規(guī)避了各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，實(shí)現(xiàn)了公司的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。
　　金川集團(tuán)以礦業(yè)和金屬為主業(yè)，是中國(guó)最大的鎳鈷生產(chǎn)基地和第三大銅生產(chǎn)企業(yè)，主要生產(chǎn)鎳、銅、鈷、稀貴金屬、化工產(chǎn)品。2016年，金川集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1897億元。
　　不難發(fā)現(xiàn)，有色企業(yè)套保正走向規(guī)范化和制度化。但業(yè)內(nèi)人士提醒，需要注意避免教條化的陷阱。例如當(dāng)有色期貨大幅上漲時(shí)，對(duì)大型企業(yè)來(lái)說(shuō)，也意味著套保頭寸的保證金將出現(xiàn)可觀增加，金額很可能在億元級(jí)別。這時(shí)涉及到企業(yè)的自身流動(dòng)性和當(dāng)時(shí)的融資環(huán)境，“企業(yè)規(guī)模不同策略也不同，企業(yè)要基于自己的實(shí)際市場(chǎng)情況來(lái)靈活決定策略。”
　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，企業(yè)對(duì)有色期貨的有效利用離不開(kāi)上期所對(duì)有色品種相關(guān)制度的完善。2016年，上期所累計(jì)成交量達(dá)到了16.81億手，累計(jì)成交額為84.98萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)59.99%、33.71%。
　　據(jù)了解，近年來(lái)上期所積極推動(dòng)倉(cāng)單交易平臺(tái)建設(shè)，探索期現(xiàn)結(jié)合的新模式，同時(shí)加強(qiáng)交割管理，從服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶的角度出發(fā)，完善倉(cāng)庫(kù)布局，增加注冊(cè)品牌，不斷提升期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了更好的服務(wù)。
　　本次調(diào)研由上期所與深圳市期貨同業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合舉辦，來(lái)自廣東地區(qū)18家期貨公司及有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的代表參加了此次調(diào)研。