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　　最近，麥格理集團旗下經(jīng)濟學家越來越悲觀了。
　　澳大利亞麥格理集團發(fā)布了最新《全球宏觀前景》報告。該集團在報告中警告投資者，全球經(jīng)濟近期出現(xiàn)的“協(xié)調(diào)”增長已經(jīng)觸頂，其影響將波及全球所有類別的資產(chǎn)。
　　報告顯示，麥格理非常不看好大宗商品行業(yè)的發(fā)展，并警告投資者，支撐大宗商品行業(yè)發(fā)展的動力在不斷減少。此外，麥格理補充道，工業(yè)復蘇周期已經(jīng)成熟，全球經(jīng)濟發(fā)展動力越來越少。因此，投資者不用再寄翼于全球經(jīng)濟能夠加速發(fā)展及全球通脹處于健康水平，這種希望越來越渺茫了。
　　可以預見的是，中國將是導致全球經(jīng)濟放緩的一個關(guān)鍵因素。
　　2016年，中國政府實施推動（貨幣）流通政策。隨后，中國政府改變其貨幣政策，采取緊縮政策。制造鏈企業(yè)因而進入去庫存周期。雖然中國建筑行業(yè)的發(fā)展勢頭依舊十分強勁，但是，緊縮的（貨幣）政策預計也將導致該行業(yè)發(fā)展放緩。必須澄清的是，盡管全球工業(yè)發(fā)展已經(jīng)觸頂，未來幾個月的潛在需求依然旺盛。
　　與此同時，麥格理集團發(fā)出警告，市場行情在今年早些時候表現(xiàn)過好，因此難以持久，其表現(xiàn)就是，多數(shù)大宗商品的交易都在成本曲線外進行。從周期性角度來看，這就意味著即便生產(chǎn)該商品的原材料處于緊缺狀態(tài)，投資者也應當力求穩(wěn)妥。但是一旦通貨再膨脹退潮，投資者就有機會識別哪一種商品的原材料供應更為穩(wěn)定，然后著手挑選“長期贏家”。
　　因此，就必須再一次提到近年來幾乎只在中國出現(xiàn)的信貸脈沖和通貨再膨脹周期。
　　那么，從商品周期的角度來看這意味著什么？
　　麥格理集團認為，出現(xiàn)信貸脈沖和通貨再膨脹周期的現(xiàn)象，就意味著先有需求，再有供應，且產(chǎn)品的供應過程相對滯后。而這種供需現(xiàn)象的誘發(fā)因子便是價格。
　　2017年，這種現(xiàn)象似乎將再度出現(xiàn)。2017年，對于2016年在成本曲線外交易的投資者來說，他們將在市場崩潰前迎來最強勁的供應反應；而對于2016年在成本曲線內(nèi)交易的投資者來說，供應大體上將出現(xiàn)下降。只需幾個月，投資者就能發(fā)現(xiàn)大宗商品供給側(cè)的靈活程度。
　　以下是麥格理大宗商品團隊的深入觀察：
　　展望未來，主要的投資對象仍是供給側(cè)存在結(jié)構(gòu)性壓力的領(lǐng)域。
　　這可能是那些目前的定價過低而不能持續(xù)的領(lǐng)域，或者資本支出不足的領(lǐng)域，抑或是過度依賴單一國家供應的領(lǐng)域。
　　對于金屬和大宗商品來說，未來幾個月要密切關(guān)注的是中國的建筑活動。
　　目前，雖然由于下游行業(yè)難以消化過剩供應，導致中國的熱軋鋼卷利潤率為負，但鋼筋的利潤率卻表現(xiàn)強勁，同時交易商長期持有的產(chǎn)品庫存正在迅速減少。
　　這表明建筑活動仍很活躍。
　　然而，由于房地產(chǎn)價格受限，而且只有三線城市(大部分城市的庫存都很高)銷售強勁，我們預計新開工房屋建設(shè)和房地產(chǎn)的固定資產(chǎn)投資會出現(xiàn)疲軟跡象。
　　有鑒于此，我們預計鋼鐵價格將進一步下滑。
　　在經(jīng)歷了今年早些時候的興奮過后，鐵礦石將恢復“拋售”模式，預計鐵礦石或跌至50美元／噸。
　　我們還預計冶金煤和錳將下跌至年底。
　　在中國進行結(jié)構(gòu)性改革之際，全球產(chǎn)能過剩的高峰期已經(jīng)過去，鋼鐵的利潤率應該會有所改善。
　　長期來看，由于可能供應減少，風險溢價高于長期均衡價格，冶金煤是最看好的商品。
　　2017年迄今為止，黃金的外部環(huán)境一直喜憂參半。
　　美國經(jīng)濟的表現(xiàn)一直令人失望，但市場對美聯(lián)儲的利率預期保持穩(wěn)定。
　　美元下跌，但這主要是由于歐元走高。
　　美國的政治風險有所上升，但在歐洲卻有所下降。
　　這意味著投資者對投資黃金興趣相對不大，黃金上漲似乎在很大程度上歸功于實物需求達到平衡。
　　但投資者不會長期不進入黃金市場。短期來看，由于美聯(lián)儲將提高利率，我們持謹慎態(tài)度；長期來看，我們認為美國經(jīng)濟已接近增長上限，潛在增長率很低，長期收益率的頂峰將遠低于市場預期。
　　這些因素將在下半年利好黃金。
　　對于能源市場，目前的供應狀況為價格在基本面上提供了強有力的支持。
　　從歐佩克減產(chǎn)到鋰礦開采項目推遲，再到美國的天然氣供應增長放緩，這些都導致能源市場的供應低于一年前的水平。
　　這使我們在短期內(nèi)看好潛在的價格表現(xiàn)。
　　此外，在工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)較快增長后，能源需求也將上升。
　　不過，在我們看來，在能源市場的許多領(lǐng)域里，我們過于依賴政府的政策。
　　這通常是需求方面的問題，但也有供應方面的問題。
　　不能嚴格執(zhí)行歐佩克的減產(chǎn)協(xié)議仍是原油市場的一大風險。沒有證據(jù)表明，哈薩克斯坦宣布的鈾礦減產(chǎn)計劃已被取消。雖然中國政府目前還會讓“全球熱能煤市場”下行，但我們不認為這種情況會永遠持續(xù)下去。
　　此外，供應方面的反應正在到來。
　　在石油方面，如果美國在2017年實現(xiàn)我們預期的150萬桶/天出口增長，我們可能會看到全球市場供過于求，到2018年中期將接近過剩200萬桶/天。
　　下半年，美國的天然氣產(chǎn)量增長也將再次加速，而澳大利亞的鋰產(chǎn)量今年將增長一倍。
　　因此，在短期上漲后，我們對2018年的能源價格走勢更加謹慎。
　　麥格理最后總結(jié)道：
　　在接下來的幾個月里，整體大宗商品市場將面臨更大的下行壓力。
　　中國建筑業(yè)目前表現(xiàn)強勁，但接下來將走低，因此我們將避開與中國建筑業(yè)高度相關(guān)的大宗商品。
　　這意味著鐵礦石、冶金煤和錳的價格將進一步承壓。
　　相比之下，由于市場的注意力從健康的通貨再膨脹重新轉(zhuǎn)向潛在的通貨緊縮壓力，在未來幾個月里，我們預計黃金和白銀將會上漲。
　　我們還認為，市場普遍對承受農(nóng)產(chǎn)品市場的風險過于樂觀，我們認為該市場的風險/報酬呈上行趨勢。
　　我們也會考慮選擇中國政府即將削減產(chǎn)能的大宗商品進行投資。
　　在這方面，鋁已經(jīng)被廣泛討論，但我們也會關(guān)注不銹鋼、氮和氧化鋁，因為它們有可能成為下一個供給側(cè)改革的領(lǐng)域。
　　從長遠來看，我們喜歡投資銅、白銀、黃金、鉻礦，最后是原油。
　　我們還認為，鈾和鉀堿在經(jīng)歷了艱難的幾年后，可能將迎來長期上行。