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　　全球匯市以及有色將以防風(fēng)險(xiǎn)為主，警惕美元出現(xiàn)閃崩，進(jìn)而帶動(dòng)銅價(jià)回落。上周市場(chǎng)基本延續(xù)了前兩周走勢(shì)，美股再創(chuàng)新高，美債和黃金繼續(xù)下跌。不過，美元在短暫突破102后出現(xiàn)下跌，全周漲幅遠(yuǎn)低于前兩周，后期我們需要警惕可能觸發(fā)美元指數(shù)發(fā)生類似去年12月3日閃崩的因素。這些因素包括歐央行下月會(huì)議不再延長(zhǎng)量化寬松期限，以及美國(guó)大選可能的新變數(shù)。近期密集出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)層面的利多因素，市場(chǎng)情緒樂觀。但我們要看到，這些利多數(shù)據(jù)僅僅是對(duì)過去一個(gè)月的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的呈現(xiàn)，也揭示了過去一個(gè)月市場(chǎng)為什么上漲的原因，并不能預(yù)測(cè)未來。
　　一、基本面
　　1、警惕觸發(fā)美元回調(diào)的因素。
　　1.1 美元震蕩走強(qiáng)
　　上周美元指數(shù)（11月24日）再度走強(qiáng)，一度突破102關(guān)口，創(chuàng)13年半來新高。特朗普勝選以來，非美貨幣紛紛下跌，尤其是部分新興市場(chǎng)貨幣貶值較大。上周印度盧比和土耳其里拉兌美元都創(chuàng)歷史新低。上周四印度央行出手干預(yù)匯市，但盧比短暫上漲后再次下跌，消息稱印度央行可能拋售了近5億美元；土耳其央行也直接上調(diào)基準(zhǔn)利率50bp，這是近期除了美聯(lián)儲(chǔ)以外唯一進(jìn)行加息的央行。
　　去年美聯(lián)儲(chǔ)加息前，美元指數(shù)曾出現(xiàn)單日暴跌2%的情況。究其原因，是在去年12月3日《金融時(shí)報(bào)》稱，歐央行在當(dāng)天議息會(huì)議上不會(huì)如市場(chǎng)預(yù)期般降息，該消息導(dǎo)致美元指數(shù)快速下跌。雖然歐央行當(dāng)天依然如期降息，但仍沒有止住美元下跌的勢(shì)頭。美元指數(shù)從此開啟了下跌之路，即便后來12月美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布加息，也僅推動(dòng)美元反彈了幾天。
　　歸根結(jié)底，美元指數(shù)在當(dāng)時(shí)已經(jīng)完全反映了市場(chǎng)對(duì)12月美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期?，F(xiàn)在美元指數(shù)也充分反映了12月美聯(lián)儲(chǔ)加息及對(duì)特朗普施政之后刺激政策的預(yù)期。不過，上周美元指數(shù)漲勢(shì)已經(jīng)開始放緩。美元下跌可能只需要一個(gè)由頭，一如去年。今年12月8日，歐央行將會(huì)再次召開會(huì)議，時(shí)間早于在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議一周。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)歐央行按兵不動(dòng)，但歐央行也有可能超預(yù)期地不宣布延長(zhǎng)購債計(jì)劃，這就意味著寬松腳步放緩，可能成為觸發(fā)歐元上行、美元回調(diào)的因素。另外，上周五美國(guó)威斯康辛州宣布啟動(dòng)重新計(jì)票，提出申請(qǐng)的是茶黨候選人吉爾·斯坦，她認(rèn)為威斯康辛、賓夕法尼亞和密歇根三個(gè)州的選票都可能存在問題。如果這三個(gè)州的選票都重計(jì)并轉(zhuǎn)向希拉里，則希拉里將以278:260的票數(shù)領(lǐng)先于特朗普，總統(tǒng)之位可能就此易主。雖然這種可能性較低，但這足以造成市場(chǎng)不安。
　　1.2 積極關(guān)注意大利修憲公投 民調(diào)對(duì)倫齊不利
　　臨近下月的意大利修憲公投，歐洲市場(chǎng)一片風(fēng)聲鶴唳。目前公布的民調(diào)都顯示，持反對(duì)意見 的比例已經(jīng)領(lǐng)先支持者十個(gè)百分點(diǎn)以上，意大利總理馬泰奧·倫齊勝算較低。由于倫齊曾多次表示，如果公投失敗，則會(huì)主動(dòng)請(qǐng)辭，屆時(shí)意大利政局將會(huì)陷入短期震蕩。意大利經(jīng)濟(jì)體量較大，在歐洲排名第三，重要性不言而喻。如果意大利真的退出歐盟，將從 經(jīng)濟(jì)和情緒上對(duì)其他歐洲國(guó)家造成極大沖擊。再考慮到意大利銀行業(yè)原本就問題纏身，政治動(dòng)蕩 也許會(huì)造成銀行擠兌以及股價(jià)暴跌，并引發(fā)全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。不過，這種結(jié)果并非一定出現(xiàn)，甚 至出現(xiàn)的可能性較低。意大利與英國(guó)不同，居民整體反歐情緒并不重，國(guó)內(nèi)民粹主義的發(fā)酵主要 是因?yàn)槿嗣駥?duì)政府腐敗、經(jīng)濟(jì)緊縮政策的不滿，所以即便政局大幅動(dòng)蕩，最后也不一定會(huì)退歐。 不過，意大利經(jīng)濟(jì)不確定性在增大，資本市場(chǎng)也會(huì)盡量規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)資本或?qū)⒓铀倭鞒觥?br />　　1.3 法國(guó)大選成為焦點(diǎn)
　　除12月4日意大利公投，明年歐洲多國(guó)大選也值得關(guān)注。法國(guó)明年4月就將舉辦總統(tǒng)大選， 本月20號(hào)公布民調(diào)顯示，法國(guó)極右翼政黨國(guó)民陣線領(lǐng)導(dǎo)人勒龐的支持率高達(dá)29%，領(lǐng)先于法國(guó)前總統(tǒng)薩科齊（21%）以及左翼黨主席Melenchon（14%）。20日當(dāng)天在共和黨內(nèi)的初選中，薩科齊已經(jīng)遭到淘汰，被前總理菲永取代候選資格，這為勒龐掃清了一大障礙。
　　勒龐主張與特朗普相似，她所在的國(guó)民陣線排斥大規(guī)模移民的涌入，也傾向退出歐元區(qū)甚至歐盟。勒龐曾表示，“沒有什么比法國(guó)重獲貨幣的控制權(quán)更重要”，“當(dāng)選總統(tǒng)后將舉行全民公投”。不過，法國(guó)民眾與意大利民眾一樣，可能都沒有英國(guó)民眾那么疏離和激進(jìn)，因此即便極右政黨上臺(tái)，目前看來投票退出歐盟的可能性也不大。鑒于勒龐當(dāng)選的可能性逐漸加大，未來歐洲的政治風(fēng)險(xiǎn)正加速累積。這將非常不利于歐元，日元和黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)可能再度獲得上漲動(dòng)能。
　　2、10月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示雖然利潤(rùn)反彈，但庫存回補(bǔ)有限。
　　2016年11月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2016年1-10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。1-10月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)3.9%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)8.6%。，對(duì)于這份數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為：
　?、?利潤(rùn)增速小幅反彈。10 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增速小幅反彈至 9.8%，但仍低于 7、8 月增速。工業(yè)利潤(rùn)增速反彈，主要緣于價(jià)格上漲加速銷售回暖，以及單位成本下降帶動(dòng)利潤(rùn)率改善。
　?、?上游改善中游仍弱。41個(gè)大類行業(yè)利潤(rùn)增速漲跌互現(xiàn)，其中下游漲跌互現(xiàn)、中游普遍下滑、上游普遍上漲。采礦業(yè)利潤(rùn)增速創(chuàng)新高至 86.6%，而化工、煤炭和通用設(shè)備三個(gè)行業(yè)合計(jì)拉升利潤(rùn)增速 2.7 個(gè)百分點(diǎn)。
　?、?收入增速創(chuàng)新高。10月工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增速回升至 5.4%，創(chuàng)15年以來新高。工業(yè)收入增速上升，主要緣于價(jià)格大幅上漲以及去年同期基數(shù)較低。
　　④ 庫存將由去化轉(zhuǎn)回補(bǔ)。10月產(chǎn)成品庫存增速-0.3%，已連續(xù) 4 個(gè)月降幅收窄；庫銷比微幅回升，但仍低于過去兩年同期；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)微降至14.1天。當(dāng)前庫存將由去化轉(zhuǎn)回補(bǔ)，部分行業(yè)已由去庫存轉(zhuǎn)為補(bǔ)庫存。
　　⑤庫存回補(bǔ)空間有限。本輪經(jīng)濟(jì)短期回穩(wěn)主要體現(xiàn)為庫存周期，下游地產(chǎn)、汽車、家電庫存均回升，上游煤炭庫存也出現(xiàn)回補(bǔ)。但從需求看，當(dāng)前地產(chǎn)銷量、發(fā)電耗煤增速均出現(xiàn)下滑，本輪庫存回補(bǔ)力度有限，或制約未來經(jīng)濟(jì)改善。
　　需要指出的是，對(duì)于目前市場(chǎng)上漲的理由主要是經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)以及補(bǔ)庫需求。但我們認(rèn)為補(bǔ)庫需求也許并沒有市場(chǎng)期待的那么熱切，補(bǔ)庫空間有限，這不能成為未來繼續(xù)看漲的一個(gè)推動(dòng)因素，如下圖
　　二、銅技術(shù)解讀：上漲過于陡峭，回調(diào)隨時(shí)有可能發(fā)生。
　　2.1從周線級(jí)別來看，自銅價(jià)突破自2011年形成的下降趨勢(shì)后，出現(xiàn)一波陡峭的上漲趨勢(shì)。圖形雖然美好，但從資金推動(dòng)力和趨勢(shì)的持續(xù)性來看，這種接近90度的上漲，對(duì)于多方能量消耗無疑是巨大的，因此，即使后期還有長(zhǎng)期上漲空間，短期多頭資金退潮整理，使得銅價(jià)趨勢(shì)放緩也是必然。
　　2.2從滬銅主力1702合約小時(shí)線級(jí)來看，前期的上升通道已經(jīng)跌破，下降趨勢(shì)明顯。而且，從結(jié)構(gòu)來看，滬銅在小時(shí)級(jí)別已經(jīng)構(gòu)造了一個(gè)以47500為頸線的雙頭結(jié)構(gòu)，后期預(yù)計(jì)下跌空間依然存在。
　　三、結(jié)論和操作建議
　　中短期千萬不要太樂觀！從全球范圍看，除了中國(guó)目前期貨市場(chǎng)維持火熱局面外，環(huán)球資本市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒漸濃。從消息分布來看，近期利多漸密集，但都是解讀10月數(shù)據(jù)的各種文章，對(duì)于預(yù)測(cè)幫助不大。從銅自身運(yùn)行節(jié)奏來看，本次上漲已經(jīng)高達(dá)16000點(diǎn)，大大超過一次銅價(jià)的正常波動(dòng)，多頭風(fēng)險(xiǎn)積累密集，隨時(shí)有反轉(zhuǎn)的可能，保守預(yù)計(jì)回調(diào)空間達(dá)到5000或者更多。此外，5萬點(diǎn)是銅價(jià)重要關(guān)口，很難站穩(wěn)。
　　建議：我們判斷，銅價(jià)中短期將在5萬點(diǎn)上下造頂。該位置將是最近一個(gè)階段的鐵頂。追多謹(jǐn)慎！建議投資者在滬銅主力合約在47500至50500附近入布局中期空單。耐心持有5000點(diǎn)盈利！