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　　高盛稱，隨著全球范圍制造業(yè)回暖，投資者明年應(yīng)該押注大宗商品價(jià)格走高

　　A 近期大宗商品價(jià)格持續(xù)走高
　　很多市場人士認(rèn)為，因?qū)μ乩势瘴磥頊p稅、增加支出等措施的預(yù)期升溫，導(dǎo)致了近期大宗商品的價(jià)格持續(xù)走高。而高盛并不持相同觀點(diǎn)。11月14日，高盛分析師依然警告投資者：特朗普搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來的需求有限，商品多頭太過樂觀了。特朗普的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃對(duì)于全球需求的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于中國，所以近期金屬和大宗商品的大幅反彈“過高而過快”。
　　11月9日，特朗普在勝選演講中提出計(jì)劃：為刺激經(jīng)濟(jì)增長，政府10年內(nèi)在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資將達(dá)到1萬億美元。隨后，11個(gè)月前還處于歷史低點(diǎn)38美元/噸的鐵礦石價(jià)格應(yīng)聲上漲5%至74美元/噸。14日，鐵礦石交易價(jià)格更是達(dá)到80美元/噸左右。
　　11月11日，銅價(jià)升至6000美元/噸，漲幅達(dá)8%。然而11月14日，倫敦金屬交易所(LME)3個(gè)月期銅期貨價(jià)格回落至5620美元/噸。
　　高盛分析師隨即表示：鐵礦石和銅價(jià)格的初步大幅反彈過度，并且重申隨后大宗商品價(jià)格將有所下跌。這是因?yàn)殍F礦石和銅的價(jià)格取決于全球市場，不只是取決于美國市場。2015年，全球海運(yùn)鐵礦石市場中，中國占比近70%，而美國僅占比4%。因此，參考2015年鋼鐵進(jìn)口量，即使特朗普基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃需要進(jìn)口所有美國自產(chǎn)之外的鋼鐵需求，這對(duì)于海運(yùn)鐵礦石漸進(jìn)的增量影響也僅僅為900萬噸/年。而2015年中國進(jìn)口鋼鐵材料數(shù)量近9.5億噸。整體而言，美國鋼鐵和銅需求的變化將僅占全球總需求的0.4%。
　　除此之外，由于市場對(duì)于特朗普是否推出基建計(jì)劃以刺激經(jīng)濟(jì)，以及新政府是否將采取更具限制性的國際貿(mào)易政策等存在質(zhì)疑，高盛并未上調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。所以高盛認(rèn)為近期大宗商品的漲幅，只是市場過于樂觀了。

　　B “空翻多”，大宗商品大變臉
　　據(jù)彭博社11月21日消息，高盛稱隨著全球范圍內(nèi)的制造業(yè)都在回暖，投資者明年應(yīng)該押注大宗商品價(jià)格會(huì)走高。高盛將標(biāo)普大宗商品指數(shù)的3個(gè)月回報(bào)預(yù)期上調(diào)至9%，而之前的預(yù)期是下跌2%。另外，高盛預(yù)期6個(gè)月與12個(gè)月回報(bào)率分別為11%和6%。這是高盛4年多以來首次推薦加重對(duì)該資產(chǎn)類別的押注。
　　在21日發(fā)布的研報(bào)中，高盛大宗商品全球主管Jeffrey Currie等研究人員表示：近期的商品價(jià)格反彈是一種年初出現(xiàn)的通脹趨勢的延續(xù)，其原因可以歸結(jié)為中國自年初以來基建項(xiàng)目和政策驅(qū)動(dòng)的“去產(chǎn)能”、縮減供應(yīng)的效果。此外，特朗普勝選提升了美國增加財(cái)政刺激的概率。
　　高盛認(rèn)為，2016年年初中國為支撐基建項(xiàng)目而推行信貸刺激及限制煤供應(yīng)等相關(guān)政策，而大宗商品此輪漲勢正是這一趨勢的延續(xù)。并且依據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)中美經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口收窄，通脹攀升，買入大宗商品的時(shí)機(jī)就到了。近期全球PMI加速，意味著大宗商品市場進(jìn)入了一個(gè)周期性走強(qiáng)的環(huán)境之中，供應(yīng)限制政策應(yīng)該在短期內(nèi)利多原油、焦煤及鎳，而成本削減措施則將刺激天然氣及鋅的需求。
　　除此之外，高盛在報(bào)告中還指出，自O(shè)PEC達(dá)成初步減產(chǎn)協(xié)議以來，油市基本面已明顯減弱。按照過去幾個(gè)月的常量，即便OPEC產(chǎn)量等于或高于當(dāng)前水準(zhǔn)，到2017年下半年，油市預(yù)計(jì)也將會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求，因?yàn)楦叱杀井a(chǎn)油國產(chǎn)量將減少，并且需求量會(huì)快速增長。
　　之前，高盛將2017年第一、第二季度的WTI輕質(zhì)原油價(jià)格預(yù)估上調(diào)至55美元/桶。然而，預(yù)計(jì)OPEC和美國石油生產(chǎn)商會(huì)因油價(jià)上調(diào)而恢復(fù)產(chǎn)量，高盛決定將2017年第三和第四季度WTI價(jià)格預(yù)估下調(diào)至50美元/桶，之前預(yù)估分別為55美元/桶和60美元/桶。

　　C 美元走強(qiáng)難阻大宗商品上漲
　　美國大選后的兩周，美元指數(shù)累計(jì)飆漲4.34%，達(dá)421.5點(diǎn)。19日，紐約尾盤時(shí)段報(bào)101.28，創(chuàng)2015年3月以來最大連續(xù)兩周漲幅。盡管有所回調(diào)，但仍持穩(wěn)于100上方，11月23日最新價(jià)為101.0075。
　　11月22日，高盛發(fā)布客戶報(bào)告稱，目前12月加息的概率已經(jīng)達(dá)到90%，預(yù)計(jì)2017年還將迎來三次加息，明年年底美國聯(lián)邦基金利率將為1.25%—1.50%區(qū)間。預(yù)計(jì)美元有望進(jìn)一步上漲。
　　依照市場經(jīng)驗(yàn)，美元走強(qiáng)將打壓以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格。
　　然而，高盛認(rèn)為美元的走強(qiáng)并不能阻止大宗商品價(jià)格的上漲。高盛在報(bào)告中指出：看漲美元的觀點(diǎn)與看多大宗商品的觀點(diǎn)并不是不可以同時(shí)存在的，從期貨貼水中獲得的正值合約換月收益將抵消美元走強(qiáng)帶來的下行壓力。商品基金的主要收益并不來自合約價(jià)格的上漲，而是來自近月合約價(jià)格高出遠(yuǎn)月合約時(shí)，期貨市場合約“倒掛”下不斷換月的穩(wěn)定收益，這部分收益會(huì)抵消美元走強(qiáng)帶來的下行壓力。
　　美聯(lián)儲(chǔ)政策同樣支撐了高盛的判斷。21日，美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)舍爾指出，美國新一屆政府加大財(cái)政刺激政策將成為大概率事件，因此，即使美元上漲也不會(huì)讓政府失去推升通脹的目標(biāo)。