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　　今年以來，大宗商品市場熱鬧非凡，經(jīng)歷了多年熊市之后，大宗商品再度成為資本市場的新寵兒。
　　但是，集投資光環(huán)于一身的原油、黃金等商品龍頭，其實并非價格領(lǐng)跑者；相比之下，一些原本并不起眼的商品“小弟”表現(xiàn)更為搶眼——白銀走勢強于黃金、鋅漲幅遠超其他主要基本金屬，焦煤焦炭表現(xiàn)優(yōu)于螺紋鐵礦。分析人士認為，在市場風(fēng)云變幻之際，白銀、鋅、焦煤焦炭等商品都有上漲的獨門絕技。

　　真金不敵白銀
　　今年以來，貴金屬走勢風(fēng)風(fēng)火火。值得注意的是，貴金屬中“小弟”逆襲，白銀的光芒大大蓋過了黃金。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，今年以來，國際銀價自每盎司13.825美元起，累計上漲28%至17.715美元；同期國際金價僅從每盎司1061.8美元起上漲至1273美元，漲幅只有20%。
　　真金緣何敵不過白銀？對此，南華期貨貴金屬分析師薛娜表示，白銀價格較低，市場容量較黃金小，個人投資者參與較多，本身投機性就比黃金更強，通常價格波動也比黃金更大。另外，礦產(chǎn)白銀多數(shù)是鋅、鉛、銅礦伴生的，因此價格與鋅、鉛的走勢也有一定相關(guān)性。今年鋅、鉛等基本金屬表現(xiàn)非常強勢，是白銀漲幅較大的另外一個重要因素。
　　“金銀相關(guān)性很高，經(jīng)常表現(xiàn)為同漲同跌，只是幅度上有差別。”光大期貨分析師展大鵬也表示，不過白銀由于價值低，波動率要高于黃金，具體表現(xiàn)為當(dāng)一波趨勢確立，白銀上漲或下跌的幅度都要大于黃金，今年也不例外。“我們可以把黃金當(dāng)成貴金屬的價值，白銀當(dāng)成貴金屬的價格，當(dāng)價格偏離價值太遠，總會向價值回歸。”
　　今年2月份，金銀比價一度觸及83.8（即1盎司黃金可以買入83.8盎司白銀），創(chuàng)下2008年金融危機以來的最高水平，這驅(qū)使全球投資機構(gòu)開始布局白銀多單。
　　對此，世元金行研究員龔文佳表示，就中長期來看，金銀價格比會在60—80區(qū)間內(nèi)運行。特別是在美聯(lián)儲開啟一連串QE政策之后，金銀比價趨于穩(wěn)定。此外，由于比價接近極值之時，市場跨品種套利投資商將采取套利方式對相關(guān)價格進行修正，因此金銀比價的走勢也在一定程度上指引著金銀價格的變化，對價格反轉(zhuǎn)時間節(jié)點上的判斷提供了參考。
　　“目前金銀比價大約72，較平均值偏高，不過金銀比價回歸的時間可能比較長，過程比較曲折。”薛娜表示。
　　近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，避險情緒有所回落，金銀均出現(xiàn)了下跌。在薛娜看來，未來要繼續(xù)關(guān)注美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)。美國經(jīng)濟復(fù)蘇可能會持續(xù)，對金銀或仍有一定壓力，但11月初的美國大選以及12月的意大利憲法改革公投可能提升避險情緒，從而促使金銀上漲。預(yù)計未來金銀震蕩會下跌后上漲。

　　產(chǎn)能縮減助力“鋅”征程
　　相比之下，在基本金屬的大家族中，鋅的脫穎而出似乎是眾望所歸。今年以來，倫鋅累計上漲了41.42%，滬鋅漲幅也有35.18%。在業(yè)內(nèi)人士看來，鋅價上漲主要是因為去年價格大幅下跌至成本線以下，導(dǎo)致部分礦產(chǎn)商減產(chǎn)，同時今年中國政府主導(dǎo)的去產(chǎn)能政策也是因素之一。
　　以嘉能可為例，數(shù)據(jù)顯示，嘉能可第二季度鋅精礦產(chǎn)量為249400噸，同比減少33.3%；上半年合計產(chǎn)量為506500噸，同比減少30.6%。
　　南華期貨分析師楊龍表示，今年以來基本金屬走勢更多由供給端主導(dǎo)。在國內(nèi)外鋅礦緊缺格局預(yù)期下，鋅一直是期貨帶動現(xiàn)貨上漲。鋅礦緊缺預(yù)期在當(dāng)前轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實，國內(nèi)鋅精礦庫存大幅減少，國內(nèi)鋅錠產(chǎn)出最終有所下滑。
　　“鋅出現(xiàn)近7年最好基本面。”招商期貨分析師許紅萍表示，一方面，鋅礦和鋅錠供需缺口達到近7年最大，2017年仍將持續(xù)，為結(jié)構(gòu)性短缺。另一方面，全球鋅礦及鋅錠庫存處于近幾年來低位，存量供應(yīng)無法回應(yīng)短缺。2012-2014年出現(xiàn)過連續(xù)的冶煉短缺，但是由于大量鋅錠庫存及冶煉庫存的存在，因此鋅價上漲均是以鋅礦或者鋅錠的拋售庫存而結(jié)束。目前隱性庫存及顯示庫存均不足2012年一半，而部分冶煉廠產(chǎn)量計劃是增長不變，但目前意外減產(chǎn)導(dǎo)致部分訂單超賣，需要市場采購?fù)瓿?，由供?yīng)變需求。因此存量供應(yīng)低位也利于鋅價上漲。
　　“未來一段時間鋅價走勢高位寬幅震蕩，倫鋅可能難以突破2400美元/噸并持續(xù)上漲。但由于進口窗口還未顯著打開以及人民幣貶值壓力，內(nèi)外比值或?qū)⒒厣?rdquo;楊龍說，鋅礦緊俏驅(qū)動的鋅價上漲步伐可能已基本反應(yīng)完畢，還沒有傳導(dǎo)到鋅錠緊缺的地步。統(tǒng)計顯示，全球鋅錠庫存從7月開始并沒有出現(xiàn)顯著的下降態(tài)勢，國內(nèi)鋅錠產(chǎn)出也未出現(xiàn)快速下滑態(tài)勢，而鋅價已運行到了刺激增加鋅礦產(chǎn)能的位置，因此預(yù)計鋅礦供給增加可能要早于傳導(dǎo)鋅錠緊缺擴大，在市場期限結(jié)構(gòu)上滬鋅轉(zhuǎn)化為淺度逆向結(jié)構(gòu)，倫鋅現(xiàn)貨貼水稍走闊。
　　許紅萍則表示，中期看漲不變。中期來看隨冶煉廠原料消費及冶煉廠減產(chǎn)發(fā)生，進口虧損環(huán)比下滑帶來鋅供應(yīng)不足，整體庫存下降的情況下，鋅供應(yīng)仍難得到補充可能性。在這種背景下鋅價將獲得持續(xù)上漲的基本面支撐和動力。建議中期買入持有不變，四季度前后買滬鋅拋倫鋅套利。

　　“雙焦”風(fēng)華正茂
　　若論今年期市漲幅之最，無疑是焦炭和焦煤。作為具有中國特有的期貨品種，焦炭和焦煤今年表現(xiàn)出乎大多市場人士預(yù)期，年內(nèi)累計漲幅分別高達137.82%和114.75%。
　　國信期貨煤焦鋼分析師施雨辰表示，焦煤和焦炭是近期表現(xiàn)最強的品種，這首先是由于相比鋼鐵行業(yè)而言，煤炭行業(yè)的去產(chǎn)能效果顯著。煤炭產(chǎn)量多數(shù)由大型央企國企貢獻，因此在執(zhí)行去產(chǎn)能力度方面，要比多數(shù)為中小民營企業(yè)的鋼鐵行業(yè)更為容易。
　　數(shù)據(jù)顯示，2016年初，我國確定煤炭全年去產(chǎn)能任務(wù)為2.5億噸，截至9月底，已經(jīng)完成全年目標(biāo)任務(wù)量的80%以上，不少省市已經(jīng)完成了全年的煤炭去產(chǎn)能目標(biāo)。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-9月，中國原煤產(chǎn)量同比大幅下降10.5%至24.6億噸。煤炭產(chǎn)量減少是推動煤價走強的最主要因素。
　　雖然近期發(fā)改委對先進產(chǎn)能放開生產(chǎn)，但這部分增加的產(chǎn)量主要是動力煤，主產(chǎn)地焦煤的產(chǎn)量增加很少，依然處于供應(yīng)緊缺狀態(tài)，現(xiàn)貨焦炭和焦煤價格輪番上漲。
　　其次，運費的上漲也對煤炭價格起到了有力支撐。9月21日起，受到運輸新規(guī)影響，公路運費全面大漲，煤炭和焦炭的汽運費用上漲30%左右。尤其是焦炭的國內(nèi)銷售主要是周邊區(qū)域銷售，因此受到汽運費用上漲的影響比煤炭更大。國慶節(jié)后，沿海市場船舶相對緊缺，“船少貨多”的現(xiàn)象促使煤炭海運費用也大幅上揚。10月中旬，太原、西安、鄭州等鐵路局均宣布運費每噸公里上調(diào)0.01元。公路水路鐵路運費全線上漲，推動煤炭價格不斷飆升。
　　第三，目前鋼鐵產(chǎn)量仍居高位，對焦炭和焦煤的需求堅挺。這也是阻礙現(xiàn)貨鋼價大幅上漲的原因。
　　不同月份合約之間的價格差異也值得關(guān)注。華泰期貨黑色產(chǎn)業(yè)鏈研究員尉俊毅指出，從供需格局來看，焦煤端的供不應(yīng)求現(xiàn)象最為嚴重。冬季鋼廠及獨立焦化企業(yè)的補庫需求對焦煤價格形成較強支撐，因此焦煤1701合約走勢非常強。但由于房地產(chǎn)限購政策的實施導(dǎo)致房屋銷量下降，對明年的房屋新開工造成一定負面影響，加上供給側(cè)改革要求鋼鐵行業(yè)5年內(nèi)去產(chǎn)能1.5億噸，長期煤焦需求將有所下滑，因此焦煤1705合約明顯低于1701合約，焦炭期貨的情況與焦煤大致相同。“對焦炭焦煤10月份走勢還是比較看好，因為近期需求良好，鋼廠不會輕易減產(chǎn)，11月后進入淡季，如果鋼廠減產(chǎn)幅度較大，那么焦炭焦煤可能小幅回調(diào)。”尉俊毅說。
　　施雨辰認為，近期焦炭和焦煤期貨大幅拉升，短期可能步入調(diào)整，但之后仍將震蕩上行。焦煤焦炭現(xiàn)貨產(chǎn)量依然偏低，供不應(yīng)求，加上冬季傳統(tǒng)的煤炭需求旺季將來臨，動力煤價格將繼續(xù)上漲，而為了保障電煤的供應(yīng)，鐵路資源也會向動力煤發(fā)運傾斜，焦煤運輸車皮將持續(xù)緊缺，現(xiàn)貨焦煤、焦炭后期將維持強勢。
　　從期現(xiàn)價差來看，天津港準(zhǔn)一級冶金焦平倉價目前已經(jīng)漲至1710元/噸，比焦炭1701合約大幅升水176元/噸，京唐港進口澳大利亞主焦煤超過1300元/噸，也高于期貨。持續(xù)貼水對期貨價格形成支撐。
　　相比而言，螺紋和鐵礦石的基本面就弱于焦炭和焦煤了。雖然9月底以來，成本提升導(dǎo)致鋼廠虧損增多，鋼鐵產(chǎn)量略有減少，但整體上鋼鐵產(chǎn)量依然維持在較高水平，對鋼價的上行構(gòu)成壓力。即將步入鋼鐵需求淡季，四季度也是國際礦山企業(yè)的發(fā)貨高峰季，中國9月進口鐵礦石數(shù)量創(chuàng)年內(nèi)新高，預(yù)計后三個月也將維持在高位，現(xiàn)貨鋼礦后期易跌難漲，螺紋鐵礦石期貨的漲勢難以持久。