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　　世界主要國家央行將被迫開啟新一輪貨幣寬松以應對世界經(jīng)濟增長新風險。全球貨幣寬松行動將從三個方面展開：首先是包括英國在內的歐洲國家新的貨幣寬松；其次是日本、韓國實施新的刺激措施；最后是美聯(lián)儲暫緩加息。
　　世界各國新一輪貨幣寬松政策，將使得全球資金供應再次充裕，急切尋覓新的投資機遇。一些發(fā)達國家受負利率擠壓，使得不同區(qū)域市場風險評估發(fā)生改變，新興市場將獲得全球投資者青睞，驅動很大一部分資金重新進入新興經(jīng)濟體。
　　今年上半年，中國經(jīng)濟下行壓力依然較大，不僅國內需求疲弱，而且出口增長乏力。英國脫歐的不確定性，外部經(jīng)濟環(huán)境的變化，要求貨幣政策審時度勢，及時調整，而不能“以不變應萬變”。由此產(chǎn)生了對下一步貨幣政策趨向寬松的市場預期。
　　隨著世界主要國家央行實施更為寬松的貨幣政策，尤其是美聯(lián)儲加息按兵不動，將會使全球大部分投機資本開始轉變避險偏好，由包括美元在內的貨幣資產(chǎn)流向大宗商品與黃金，所以盡管美元指數(shù)上升，但國內外大宗商品和黃金價格均出現(xiàn)上漲。
　　與供求基本面相比，大宗商品市場諸多影響因素中，十多萬億美元避險資金的進出是一項最不穩(wěn)定、最為活躍的因素，因此極易引發(fā)大宗商品價格行情的劇烈波動。如果不出現(xiàn)大的意外，預計2016年下半年全球大宗商品行情將進入一個歷史活躍期，數(shù)日內價格漲跌幅度超過10%有可能多次出現(xiàn)。
　　當前影響全球經(jīng)濟的最大事件莫過于英國脫歐，這使本來復蘇乏力的全球經(jīng)濟雪上加霜。為了應對全球經(jīng)濟增長風險以及越來越多的不確定性，預計世界主要國家將開啟新一輪貨幣寬松，也包括貨幣匯率的競相貶值。
　　在這樣的大環(huán)境下，我國貨幣政策也會趨向寬松，不可能“以不變應萬變”。如果國內外貨幣政策開啟新一輪寬松，或者出現(xiàn)趨向寬松的預期，那么勢必對大宗商品市場產(chǎn)生重大影響。

　　主要國家將開啟新一輪貨幣寬松以應對世界經(jīng)濟增長新風險
　　一段時間來，全球經(jīng)濟復蘇乏力,國際貨幣基金組織（IMF）1年內連續(xù)4次下調2016年全球經(jīng)濟增長率至3.2%。世界銀行也將2016年全球經(jīng)濟增長預期下調至2.4%，低于今年1月份時的預估值2.9%。世界銀行下調依據(jù)主要是包括美國在內的發(fā)達經(jīng)濟體商業(yè)支出萎靡不振，以及新興市場大宗商品出口疲軟。而6月24日英國脫歐公投結果公布之后，英國脫離歐盟的種種不確定性，致使歐盟經(jīng)濟和英國經(jīng)濟遭受重大損失，投資與消費滑坡，從而引發(fā)新的全球經(jīng)濟下行風險。各種不確定性中，最令人擔憂的在于是否會引發(fā)更多國家退出歐盟，導致歐盟解體？如果真的發(fā)生這種情況，那么全球第二大貨幣——歐元將不復存在，其對世界政治、經(jīng)濟格局的巨大震撼將難以預料。
　　為了應對英國脫歐對全球經(jīng)濟所產(chǎn)生的新的下行壓力，世界主要國家央行將被迫開啟新一輪貨幣寬松。國際貨幣基金組織（IMF）為此呼吁世界各國央行準備采取行動，增加流動性以減少經(jīng)濟波動。全球貨幣寬松行動將從三個方面展開：
　　首先是包括英國在內的歐洲國家新的貨幣寬松。本來已有丹麥央行、歐洲央行、瑞士央行和瑞典央行相繼實施了負利率政策，并通過加印鈔票購買政府債券和企業(yè)債券，向銀行系統(tǒng)注入了1.74萬億歐元（約合1.93萬億美元）。預計今后將增強這些非常規(guī)刺激措施。
　　英格蘭銀行行長卡尼在一次講話中表示：經(jīng)濟前景已經(jīng)惡化，今年夏天可能需要一些貨幣政策寬松措施。英國央行將延長其每周一次的指數(shù)化長期回購操作至9月底，在必要情況下還將提供超過2500億英鎊的額外資金，以支持金融市場。基于英格蘭銀行行長卡尼釋放的明確信號，現(xiàn)在市場普遍預期英格蘭銀行將在今年7月或者8月再次降息，并且提高債券購買規(guī)模。
　　其次是日本、韓國實施新的刺激措施。之前日本央行行長在實施負利率政策時表示，必要時日本央行有可能在目前負0.1%的基礎上進一步下調存款利率，以刺激消費和投資，抵抗通貨緊縮。日本首相安倍最近表示，全力關注金融市場動向，必要時立即采取行動，采取一切政策性措施，控制英國決定脫歐對日本經(jīng)濟造成的不利影響。
　　現(xiàn)在英國脫歐的不確定性已經(jīng)使得日本央行繼續(xù)下調利率成為必要。摩根大通預測，日本銀行很可能在7月底前將利率由-0.1%下調至-0.3%，將不動產(chǎn)投資信托的買入規(guī)模由900億日元擴大至2000億日元。為了應對英國脫歐沖擊波，韓國已經(jīng)準備推出20萬億韓元（約合170億美元）的一攬子經(jīng)濟刺激計劃。
　　最后是美聯(lián)儲暫緩加息?，F(xiàn)在不僅日本、歐盟等國家央行繼續(xù)大手筆購買金融資產(chǎn)，向市場注入大量流動性，堅持實施接近于零或者是負的利率政策，而且美聯(lián)儲也不敢繼續(xù)加息。
　　美聯(lián)儲主席耶倫已經(jīng)表示，英國是否脫歐在美聯(lián)儲的加息決定中發(fā)揮著重要作用。有觀點認為因為英國脫歐影響，美聯(lián)儲今年內都不會繼續(xù)加息。如果經(jīng)濟形勢惡化，美聯(lián)儲還有可能實施Q4，或者是實施負利率。去年11月份美聯(lián)儲主席耶倫曾表示，目前不需要負利率，然而也不會將其排除在外。
　　世界各國新一輪貨幣寬松政策，將使得全球資金供應再次充裕，急切尋覓新的投資機遇。一些發(fā)達國家受負利率擠壓，使得不同區(qū)域市場風險評估發(fā)生改變，新興市場將獲得全球投資者青睞，驅動很大一部分資金重新進入新興經(jīng)濟體，當然也包括進入更穩(wěn)定和更安全的中國市場。據(jù)彭博社最近統(tǒng)計，投資新興市場經(jīng)濟體債券和股市的美國交易所交易資金（ETF）曾經(jīng)一周流入了17.5億美元，創(chuàng)下3個月以來之最。
　　國內各類市場中，最重要的黑色系列商品和有色金屬市場升溫明顯，價格普遍出現(xiàn)較大幅度上漲。蘭格鋼鐵云商平臺監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月24日，蘭格鋼材綜合指數(shù)為95.0點，較今年初上升16.7，較去年同期上升2.5%。到6月下旬，上海螺紋鋼期貨主力合約噸價從前期低點1700多元反彈至2200多元左右，漲幅約三成。鋼材價格上漲，還帶動了上游冶煉原料價格的揚升。鐵礦石普氏指數(shù)從今年1月份的低點39美元反彈，到6月份已經(jīng)拉升至近54美元，漲幅高達38%，截至6月下旬，發(fā)送至青島港的62%品位鐵礦石到岸噸價今年以來累計漲幅也在20%以上。
　　與此同時，全國有色金屬價格也出現(xiàn)較大幅度上漲。截至今年6月30日，上海期貨交易所銅主力合約價格為37690元/噸，比今年初上漲10.2%；鋁價格為12380元/噸，上漲17.9%；鋅價格為16520元/噸，上漲34%。進入7月份后，重要有色金屬價格繼續(xù)上漲。

　　中國經(jīng)濟下行壓力加大要求貨幣政策趨向寬松
　　今年上半年，中國經(jīng)濟下行壓力依然較大，不僅國內需求疲弱，而且出口增長乏力。今年前5個月主要經(jīng)濟指標顯示，全國固定資產(chǎn)投資同比增長9.6%，增速比1-4月份回落0.9個百分點；工業(yè)增加值同比增長5.9，增速比去年同期回落了0.3個百分點；外貿(mào)出口同比則下降1.8%。
　　英國脫歐或進一步惡化中國經(jīng)濟增長的外部環(huán)境。6月24日在英國公布結果后，英國經(jīng)濟學人智庫預測稱，在未來的18個月里，英國退歐將給世界造成2000億美元的損失。國際貨幣基金組織（IMF）警告脫歐或許導致英國經(jīng)濟縮水5%。這些都會打擊歐元與英鎊，削弱歐盟與英國的消費能力和進口能力，進而產(chǎn)生對于中國貿(mào)易出口的負面沖擊。根據(jù)彭博行業(yè)研究，中國約15.6%的出口運往歐盟，2.6%輸往英國?；跉v史關系，歐盟區(qū)內生產(chǎn)總值增速每下降一個百分點，中國GDP增長可能減少0.2個百分點。
　　為了應對外貿(mào)出口下降對于經(jīng)濟增長的壓力，預計決策部門將加大國內需求力度，主要著力點還是強化國民經(jīng)濟短板領域投資，發(fā)揮固定資產(chǎn)投資的“關鍵作用”。所以今后圍繞彌補國民經(jīng)濟短板，增加固定資產(chǎn)投資還會有些大動作。所以人民銀行預測報告在調低2016年出口預測值的同時，亦調高了固定資產(chǎn)增速為11%，比較去年12月的預測值上調0.2個百分點，估計實際投資增速可能還會更高一些兒。
　　英國脫歐的不確定性，外部經(jīng)濟大環(huán)境的變化，宏觀決策“堤外損失堤內補”，當然要求中國貨幣政策審時度勢，及時調整，而不能夠“以不變應萬變”。由此產(chǎn)生了今后貨幣政策趨向寬松的市場預期。另外，受多種因素影響，前期部分資金流向境外，中國外匯儲備下降。據(jù)國家外匯管理局公布數(shù)據(jù)，2015年末我國外匯儲備余額3.3萬億美元，較上年末下降13%。受其影響，2015年中國外匯占款減少2.8萬億人民幣。今年上半年這個局面繼續(xù)存在，由此產(chǎn)生的資金缺口，也要求人民銀行增加國內基礎貨幣供應。所以，在世界各國央行新一輪貨幣寬松，尤其是美聯(lián)儲貨幣政策可能逆轉的大環(huán)境之下，下半年人民銀行有較大可能繼續(xù)“降準”，或者是通過回購、公開市場業(yè)務再貼現(xiàn)等其他手段增加貨幣供應，也有可能進一步降息。
　　正是由于上述市場預期，所以推動了新近一輪大宗商品價格上漲。其中國際市場石油50美元/桶關口失而復得,幾乎完全收復了英國脫歐公投結果公布后的跌幅。國內鋼材等黑色系列商品、有色金屬、天然橡膠和農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)期貨價格亦全面揚升，普遍漲幅超過10%。預計隨著穩(wěn)增長加碼，尤其是趨向寬松貨幣政策與更積極財政政策配套實體經(jīng)濟，下半年中國大宗商品需求還會繼續(xù)增長。

　　人民幣一籃子貨幣對美元貶值增加大宗商品進口成本
　　面對英國脫歐市場巨震，各國央行加大貨幣寬松政策，以降息等貨幣寬松政策刺激經(jīng)濟增長，這就在事實上開啟了貨幣競爭性貶值，預計這個趨勢短時期內難以扭轉?，F(xiàn)在各國貨幣匯率主要是對美元貶值。由于人民幣匯率政策已經(jīng)改變單一盯住美元，而轉向以一籃子貨幣為錨，這就扭轉了以往人民幣對非美貨幣被動升值的不利局面，可以追隨一籃子貨幣對美元共同貶值。
　　事實上，因為經(jīng)濟增速持續(xù)下滑、出口貿(mào)易萎縮和外匯儲備下降，人民幣已經(jīng)出現(xiàn)一定程度貶值。特別是今年二季度，人民幣對美元在岸匯價累計跌幅近3%。下半年中國貨幣政策趨向寬松，當然也會產(chǎn)生新的人民幣貶值壓力。由此看來，現(xiàn)階段人民幣追隨一籃子貨幣對美元適度貶值，完全是順應市場要求，客觀上也會支持中國貿(mào)易出口，化解部分經(jīng)濟下行壓力。所以我們要借機加快人民幣匯率市場定價機制改革，擴大人民幣匯率波動彈性，應當采取更加寬容的態(tài)度。
　　由于目前大宗商品國際市場定價以美元為計算單位，人民幣追隨一籃子貨幣對美元適度貶值，勢必提高中國原油、鐵礦石、有色金屬、糧食等大宗商品進口成本，產(chǎn)生國內價格溫和上漲要求。
　　值得注意的是，鑒于貿(mào)易商的“買漲不買落”，國內市場行情越是上漲，進口量越多的歷史經(jīng)驗，如果今后國內大宗商品價格因為人民幣貶值而出現(xiàn)上漲，進口量就會增加。如1-5月，全國9種重要大宗商品進口總量為64391萬噸，同比增長15.1%。其中進口鐵礦石41215萬噸，同比增長9.1%；進口大豆3100萬噸，增長14.5%；進口原油15591萬噸增長16.5%；進口天然氣2255萬噸，增長23.1%；進口銅及銅材231萬噸，增長22.1%；進口銅礦砂669萬噸，增長34%；進口合成橡膠126萬噸，增長97.2%。此外，還進口各種肉類175萬噸，增長61.8%，反映的就是這一趨勢。受其影響，預計下半年中國重要大宗商品進口量繼續(xù)較大，同比增幅普遍在10%以上。

　　部分避險偏好轉向商品成為未來大宗商品行情活躍因素
　　不久前，全球大宗商品行情極度低迷，國際市場石油價格跌破30美元/桶,鐵礦石亦逼近30美元/噸關口。分析大宗商品價格持續(xù)跌落因素，除了市場嚴重供大于求、世界跨國公司競相擴產(chǎn)，擠壓競爭對手之外，還在于國際投機資本利用和放大美元加息預期，在追漲美元的同時，乘機全面做空大宗商品。英國脫歐公投結果公布以后，盡管也出現(xiàn)美元避險需求，但美國經(jīng)濟本身亦存在很大風險，畢竟它的公共債務已經(jīng)超過19萬億美元，并且美元升值會對美國制造業(yè)和出口貿(mào)易形成打擊，最終嚴重損害美元升值基礎。因此，隨著世界主要國家央行實施更為寬松的貨幣政策，尤其是美聯(lián)儲繼續(xù)對加息按兵不動，將會使得全球很大部分投機資本，開始轉移避險偏好，由包括美元在內的貨幣資產(chǎn)流向大宗商品和黃金。所以盡管美元指數(shù)提升，但國內外大宗商品和黃金價格均出現(xiàn)上漲。
　　另外，全球石油、有色金屬、鐵礦石等大宗商品價格暴跌至成本中位線之下，使許多資源企業(yè)嚴重虧損，被迫壓縮生產(chǎn)與投資，這為未來價格上漲提供了基礎。比如，前期國際市場原油價格暴跌，嚴重打擊了全球頁巖油氣生產(chǎn)和投資。審計與咨詢機構德勤在最新研究報告中預計，由于油氣價格走低侵蝕了石油企業(yè)盈利和削減債務的能力，全球近三分之一的油企面臨較高的破產(chǎn)風險。如，美國2015年第四季度能源投資大幅減少，其中民間能源相關設備投資減少了1.8%，這是自2012年第三季度以來的首次負增長。
　　而在世界范圍內，一些高成本鐵礦石企業(yè)也因為價格暴跌虧損嚴重，陸續(xù)退出市場，相關產(chǎn)能投資迅速下降。一些資源國家如沙特、巴西、俄羅斯、尼日利亞等外匯收入因此急劇減少，日子很不好過，進而產(chǎn)生國家層面聯(lián)合減產(chǎn)或者不再增產(chǎn)的迫切要求，以求推動價格反彈，或者是防范價格的進一步跌落。正是這種局面的出現(xiàn)，提供了全球資金由包括美元在內的貨幣資產(chǎn)轉向大宗商品和黃金的極好契機。
　　全球資金新的避險偏好，由美元轉向大宗商品和黃金，同樣會放大商品減產(chǎn)效應，哪怕只是口頭減產(chǎn)，都會引發(fā)一輪價格上漲，甚至是相當強勁的上漲。這也是今年以來大宗商品價格出現(xiàn)上漲的一項重要因素。據(jù)彭博社追蹤的廣泛多樣化商品價格指數(shù)，今年上半年已經(jīng)上漲約13%。
　　由于世界主要國家央行的貨幣寬松一時難以剎車，并且會進一步加碼；還由于美國經(jīng)濟復蘇受阻，許多資金亦不看好美元及美元資產(chǎn)，這就使得全球資金轉向大宗商品和黃金的避險動能繼續(xù)存在，短時期內難以扭轉。受其推動，下半年大宗商品和黃金價格都將震蕩向上。比如國際市場石油價格站穩(wěn)50美元/桶價位，鐵礦石價位也會穩(wěn)固50美元/噸，而黃金價格有可能躍上1500美元/盎司整數(shù)關口，持續(xù)5年的大宗商品價格年度下跌局面將獲得完全扭轉。
　　當然，我們也要看到，與供求基本面相比，大宗商品市場諸多影響因素中，十多萬億美元避險資金的進出是一項最不穩(wěn)定、最為活躍的因素，因此極易引發(fā)大宗商品價格行情的劇烈波動。如果不出現(xiàn)大的意外，預計2016年下半年全球大宗商品行情將進入一個歷史活躍期，數(shù)日內價格漲跌幅度超過10%有可能多次出現(xiàn)。
　　目前我國大宗商品社會庫存薄弱，尤其是流通領域原材料庫存大幅萎縮。國家統(tǒng)計局新近公布的6月份中國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）中，其原材料庫存指數(shù)為47.0%，比上月下降0.6個百分點，位于臨界點以下，表明制造業(yè)主要原材料庫存量降幅繼續(xù)加大。另據(jù)中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會編制的鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)顯示，2016年6月份全國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)為49.3，原材料庫存指數(shù)為49.2%，均處于50%的榮枯線以下，表明鋼鐵行業(yè)庫存亦處于較低水平2016年6月24日，全國鋼材社會庫存指數(shù)(蘭格鋼鐵云商平臺監(jiān)測數(shù)據(jù))比去年同期下降30.52%。市場監(jiān)測數(shù)據(jù)還顯示，今年二季度全國港口(沿海33港)鐵礦石庫存量也就1億噸左右，不足全國1個月的消耗量。這種偏低的庫存水平，蓄水池緩沖功能虛弱，很難抵御國際市場大宗商品行情的劇烈變動，一旦某些大宗商品出現(xiàn)連續(xù)上漲，投機資本推波助瀾，勢必引發(fā)國內恐慌性搶購，致使價格行情異常震蕩。對此主管部門要深以為然，未雨綢繆，提早防范。
　　由此可見，世界主要國家央行新一輪貨幣寬松，對于我國大宗商品市場利多與利空因素并存，但總體來看，市場行情利多因素大于利空因素。再考慮到全球大宗商品價格普遍跌至中位成本，投機資本低價位下風險偏好的改變，以及國內商品庫存水平的薄弱，因此今后大宗商品市場行情繼續(xù)上漲具有較大概率。當然，因為龐大產(chǎn)能的繼續(xù)存在，供應量追隨價格上漲而大量增加，從而形成沉重市場壓力，由此產(chǎn)生的巨幅震蕩在所難免，也需要市場參與者高度警惕?！　?/p>