交易模式之變能否引領(lǐng)平臺(tái)“脫虛向?qū)崱?/h4>
2016年06月17日 8:53 20082次瀏覽 來(lái)源： 期貨日?qǐng)?bào) 分類： 交易所
多家大宗商品交易市場(chǎng)推出新“玩法”
越來(lái)越多的大宗商品電子交易市場(chǎng)推出現(xiàn)貨掛牌等新交易模式，單從模式本身來(lái)看，其更加貼近現(xiàn)貨，便于交收。那么，僅靠交易模式的轉(zhuǎn)變就一定能促使相關(guān)平臺(tái)“脫虛向?qū)?rdquo;？究竟什么才是評(píng)判商品交易平臺(tái)“優(yōu)劣”的最佳標(biāo)準(zhǔn)？
交易模式“華麗轉(zhuǎn)身”
在持續(xù)飽受質(zhì)疑之后，天津貴金屬交易所（下稱津貴所）自6月6日起上線新的“現(xiàn)貨掛牌交易交收模式”（下稱現(xiàn)貨掛牌模式），以逐步取代其既有的交易模式。
在大宗商品行業(yè)人士看來(lái)，津貴所交易模式的過(guò)渡在很大程度上是為了滿足監(jiān)管要求，以促使其所在的天津市整體通過(guò)國(guó)務(wù)院清理整頓各類交易場(chǎng)所部際聯(lián)席會(huì)議的驗(yàn)收，此中相關(guān)政府部門(mén)的推動(dòng)作用不可忽視。而即便是此次更便于現(xiàn)貨交收的新交易模式，若逐一對(duì)照此前發(fā)布的國(guó)辦發(fā)〔2012〕37號(hào)文、國(guó)發(fā)〔2011〕38號(hào)文（下稱37號(hào)、38號(hào)文），也恐難完全符合要求。
截至目前，這兩份政府文件在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中由于操作性不強(qiáng)，面臨不小的尷尬，而對(duì)于日趨規(guī)?；?、規(guī)范化的商品現(xiàn)貨電子交易市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其仍不啻隨時(shí)會(huì)落下的“達(dá)摩克利斯之劍”。從合規(guī)、服務(wù)實(shí)體、滿足流動(dòng)性等多重角度考量，對(duì)于商品現(xiàn)貨電子交易市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，依靠交易模式的改良能否促使其整體邁向可持續(xù)發(fā)展？
津貴所公布的交易規(guī)則顯示，此次啟動(dòng)的現(xiàn)貨掛牌模式，是指掛牌方在交易所組織下，通過(guò)交易所現(xiàn)貨交易交收系統(tǒng)，將符合交易所要求的產(chǎn)品交易信息和交收信息等予以發(fā)布，由符合資格的摘牌方按照交易所規(guī)則選擇自主交易、交收的一種交易模式。
也就是說(shuō)，在交易的第一階段，由掛牌方掛牌商品出售，并由符合資格的交易商摘牌（申購(gòu)）；第二階段，摘牌成功的交易商既可以申請(qǐng)?zhí)嶝浗皇?，也可以在電子交易平臺(tái)進(jìn)行商品轉(zhuǎn)讓。
回顧津貴所及一眾交易場(chǎng)所一度倚靠的分散式柜臺(tái)交易模式，如今已被監(jiān)管層明文界定為違規(guī)交易。在此類交易模式下，交易場(chǎng)所并不參與交易，只提供交易平臺(tái)。交易場(chǎng)所的會(huì)員（做市商）與客戶互為對(duì)手方。甚至其成交價(jià)格也不通過(guò)自身交易形成，而是將彭博、路透等機(jī)構(gòu)發(fā)布的境外實(shí)時(shí)價(jià)格換算為人民幣價(jià)格，由會(huì)員單位在此基礎(chǔ)上加減一定的點(diǎn)差提供買賣報(bào)價(jià)，客戶按此價(jià)格與會(huì)員直接成交。這也是該交易方式被市場(chǎng)詬病為對(duì)賭的主要原因。
針對(duì)一些采用分散式柜臺(tái)交易模式的場(chǎng)所，今年3月，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)轉(zhuǎn)發(fā)的寧波證監(jiān)局《清理整頓各類交易場(chǎng)所問(wèn)答》中稱：“這些交易場(chǎng)所名為現(xiàn)貨交易場(chǎng)所，實(shí)為投機(jī)炒作平臺(tái)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有積極作用，還因個(gè)人客戶虧損累累而引發(fā)大量投訴與糾紛，影響社會(huì)和諧穩(wěn)定。”
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年以來(lái)，已有近十家交易場(chǎng)所正式上線現(xiàn)貨掛牌模式或類似的現(xiàn)貨發(fā)售模式，包括北京大宗商品交易所、南寧大宗商品交易所、九州商品交易中心、南寧（中國(guó)—東盟）商品交易所等。從交易規(guī)則前后對(duì)比看，津貴所此次發(fā)布的現(xiàn)貨掛牌模式可謂華麗轉(zhuǎn)身。
市場(chǎng)尚無(wú)“完美模式”
對(duì)于津貴所此次上線的新交易模式，一些媒體給予了較高評(píng)價(jià)，例如有媒體稱其“欲引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新變革”。那么，在現(xiàn)有監(jiān)管政策框架下，此類交易模式就真的無(wú)懈可擊嗎？答案自然是否定的。
在嚴(yán)厲整肅大宗商品現(xiàn)貨電子交易平臺(tái)背景下出臺(tái)的37號(hào)、38號(hào)文，在相關(guān)細(xì)節(jié)上有著相當(dāng)嚴(yán)格的規(guī)定。例如，38號(hào)文中規(guī)定，任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日。另外，除依法經(jīng)國(guó)務(wù)院或國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)設(shè)立從事期貨交易的交易場(chǎng)所外，任何單位一律不得以集中競(jìng)價(jià)、電子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。
“現(xiàn)貨發(fā)售模式里的第二個(gè)階段，如果大多數(shù)情況下繼續(xù)選擇轉(zhuǎn)讓的話，還是屬于連續(xù)交易。”寧波大紅鷹學(xué)院大宗商品商學(xué)院副院長(zhǎng)王永龍對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示。
不過(guò)，也不能據(jù)此對(duì)采用此類交易模式的平臺(tái)提出太多苛責(zé)。“從某種意義上說(shuō)，現(xiàn)在各個(gè)商品現(xiàn)貨電子交易平臺(tái)很難滿足37號(hào)、38號(hào)文的嚴(yán)格要求。”王永龍說(shuō)，國(guó)外成熟的商品現(xiàn)貨電子交易平臺(tái)也涉及連續(xù)交易等方式。目前國(guó)內(nèi)存在大量的“劣質(zhì)”商品電子交易平臺(tái)，而監(jiān)管層卻難以區(qū)分其制度監(jiān)管的邊界，結(jié)果是在整頓了“劣質(zhì)”市場(chǎng)的同時(shí)，也“誤傷”了大量的“優(yōu)質(zhì)”市場(chǎng)。
服務(wù)能力區(qū)分“優(yōu)劣”
在37號(hào)、38號(hào)文難以嚴(yán)格貫徹，監(jiān)管邊界較為模糊的情況下，行業(yè)內(nèi)許多欲通過(guò)規(guī)范經(jīng)營(yíng)發(fā)展壯大的電子交易平臺(tái)仍通過(guò)一些方式試圖將自己和所謂的“劣質(zhì)”平臺(tái)區(qū)分開(kāi)來(lái)，在評(píng)判平臺(tái)優(yōu)劣上，行業(yè)自身也形成了一套不成文的標(biāo)準(zhǔn)。
近年來(lái)，不少商品現(xiàn)貨電子交易市場(chǎng)加入全國(guó)性或區(qū)域性行業(yè)協(xié)會(huì)，自覺(jué)接受其自律監(jiān)管，如中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)下設(shè)的大宗商品交易市場(chǎng)流通分會(huì)（下稱中物聯(lián)大宗分會(huì)）目前已有一百多家電子交易場(chǎng)所會(huì)員。
中物聯(lián)大宗分會(huì)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)周旭在接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，大宗商品交易市場(chǎng)應(yīng)從市場(chǎng)流通服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)出發(fā)，以其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否真正有利于減少商品流通環(huán)節(jié)、有利于降低企業(yè)社會(huì)庫(kù)存、有利于節(jié)約企業(yè)物流成本、有利于暢通企業(yè)的融資渠道作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。
周旭說(shuō)，例如，我們國(guó)家傳統(tǒng)的商品流通環(huán)節(jié)很多，少的有6—8個(gè)，多的有十幾個(gè)。通過(guò)一些電子交易市場(chǎng)，商品可以從生產(chǎn)企業(yè)到市場(chǎng)，再到大的加工制造企業(yè)或是直接到消費(fèi)者手里，大大縮減了環(huán)節(jié)。再例如流通效率方面，原來(lái)商品企業(yè)的業(yè)務(wù)可以流轉(zhuǎn)一兩次，通過(guò)相關(guān)電子交易平臺(tái)提高效率后，可以流轉(zhuǎn)3次甚至更多。
在另一位行業(yè)資深人士看來(lái)，雖然37號(hào)、38號(hào)文對(duì)行業(yè)設(shè)置了很多紅線，但政府也有很多鼓勵(lì)創(chuàng)新發(fā)展的好例子。
“我國(guó)對(duì)金融的管制非常嚴(yán)格，一些不法的交易、支付平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者曾以擾亂市場(chǎng)秩序罪定罪，但對(duì)于人們熟知的支付寶，雖然它對(duì)我國(guó)金融體系形成了很大沖擊，政府也沒(méi)有治理它，還給它發(fā)了牌照。這是由于它通過(guò)創(chuàng)新，提高了金融服務(wù)的效率。”這位人士認(rèn)為，交易場(chǎng)所如果把思路放在搞活實(shí)體、服務(wù)產(chǎn)業(yè)上面，而不是通過(guò)不當(dāng)手段牟利的話，一些有影響力的平臺(tái)就會(huì)受到政府的認(rèn)可，在交易模式方面自然也會(huì)獲得更大的創(chuàng)新空間。
有專業(yè)人士認(rèn)為，單憑一個(gè)交易模式本身很難評(píng)判一家交易平臺(tái)是否能很好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還要看其一系列綜合的制度安排。以日益流行的現(xiàn)貨發(fā)售模式為例，王永龍表示，摘牌方可以選擇交收或不交收，而如果商品在盤(pán)面上不停地轉(zhuǎn)讓，實(shí)際上只是完成了所有權(quán)的變更。
“我們看過(guò)一個(gè)倉(cāng)庫(kù)，里面的貨物已經(jīng)堆放了兩三年，但去查它的交易發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)轉(zhuǎn)手了N次。在這種情況下雖然完成了交易，但是并沒(méi)有帶動(dòng)流通。”王永龍稱，在轉(zhuǎn)讓階段如果沒(méi)有合適的制度安排，交割率過(guò)低，這一交易模式也難以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)功能。而目前來(lái)看，商品現(xiàn)貨交易市場(chǎng)這個(gè)行業(yè)還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范來(lái)約束其交易行為，在各平臺(tái)可以完全自主設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)的情況下，其在交易機(jī)制、模式的設(shè)計(jì)上可能都會(huì)更傾向于投機(jī)。
就境外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)而言，大宗商品市場(chǎng)專家侯凡春表示，以服務(wù)實(shí)體客戶的標(biāo)桿——倫敦金屬交易所（LME）市場(chǎng)為例，該市場(chǎng)是一個(gè)集期貨、遠(yuǎn)期和OTC于一體的市場(chǎng)。在基本金屬方面，英國(guó)并不具備成為全球定價(jià)中心的優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持交易與現(xiàn)貨接軌，便成了LME不得不作出的選擇。另有投資界人士表示，LME市場(chǎng)成功的一大“法寶”，就在于其分布于全球的650個(gè)交割倉(cāng)庫(kù)。
法制建設(shè)亟待跟進(jìn)
借鑒境外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合本土市場(chǎng)的特點(diǎn)，境內(nèi)的商品電子交易市場(chǎng)也正在飛速發(fā)展。據(jù)中物聯(lián)大宗分會(huì)數(shù)據(jù)，2015年我國(guó)大宗商品電子類交易市場(chǎng)的實(shí)物交易規(guī)模超過(guò)30萬(wàn)億元。
而在這樣的形勢(shì)下，相關(guān)法律法規(guī)以及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的缺失仍是困擾整個(gè)行業(yè)的隱憂。2013年，商務(wù)部、央行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《商品現(xiàn)貨市場(chǎng)交易特別規(guī)定（試行）》，是現(xiàn)行唯一一部針對(duì)商品現(xiàn)貨電子交易的部門(mén)規(guī)章，但其中的相關(guān)規(guī)定相對(duì)寬泛，難以形成有效約束。
同時(shí)，37號(hào)、38號(hào)文不僅在日常情況下可操作性不強(qiáng)，一旦涉及法律訴訟，這兩份文件由于其法律屬性以及法律適用問(wèn)題的模糊不清，還會(huì)導(dǎo)致相似案件迥異判決的情況。
例如，據(jù)大成律師事務(wù)所律師夏湘成提供的案例，上海一中院2016年4月13日的一則裁定載明，某交易中心及其會(huì)員單位采用了標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，根據(jù)38號(hào)文中的相關(guān)規(guī)定，該案存有經(jīng)濟(jì)犯罪嫌疑。裁定書(shū)中提到某交易中心可能涉嫌的罪名是非法經(jīng)營(yíng)罪。
而此前，南京市六合區(qū)人民法院在審理某交易商與某會(huì)員單位、交易中心投資理財(cái)一案的判決書(shū)中稱：從37號(hào)、38號(hào)文有關(guān)政策界定及制定目的來(lái)看，應(yīng)解讀為各省級(jí)人民政府據(jù)此清理整頓相關(guān)不規(guī)范行為的規(guī)定，非合同法規(guī)定的合同無(wú)效的效力性強(qiáng)制性規(guī)定，以此為依據(jù)要求確認(rèn)交易行為為期貨交易或變相期貨交易，進(jìn)而主張合同無(wú)效，于法不符。
“如今，政府希望能加強(qiáng)對(duì)商品現(xiàn)貨電子交易市場(chǎng)的監(jiān)管，但是監(jiān)管的法治、體制機(jī)制，包括監(jiān)管的工具并不健全，監(jiān)管并不嚴(yán)格、到位。”王永龍表示，在這種情況下，難以達(dá)到既控制風(fēng)險(xiǎn)，又保障交易平臺(tái)可持續(xù)發(fā)展的目的。目前許多交易場(chǎng)所不斷探索新的交易模式，但是缺失了有效監(jiān)管的前提，這些模式在使用過(guò)程中就容易“變形”。
有業(yè)內(nèi)人士表示，目前國(guó)內(nèi)交易場(chǎng)所的交易模式涵蓋了現(xiàn)貨掛牌、連續(xù)交易、競(jìng)拍、回購(gòu)等多種模式，各種模式都有其特點(diǎn)和適用性，在不同的行業(yè)和交易品種上并不能隨便套用。過(guò)去“一刀切”的監(jiān)管規(guī)定已不適應(yīng)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的現(xiàn)狀，不妨對(duì)此前的相關(guān)規(guī)定作出修改。行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展不僅要靠交易模式的改良，更需要依靠相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)，要讓市場(chǎng)創(chuàng)新有法可依，同時(shí)莫讓“野蠻生長(zhǎng)”的場(chǎng)景重現(xiàn)。
責(zé)任編輯：李錚
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