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　　當(dāng)前，銅市面臨四個(gè)考驗(yàn)：一是宏觀環(huán)境走弱，“供給側(cè)改革”帶來(lái)的陣痛難以避免，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)L型；二是貨幣政策刺激不大可能加碼，流動(dòng)性對(duì)銅價(jià)邊際利好減弱；三是季節(jié)性淡季即將來(lái)臨，需求季節(jié)性走弱不可不防；四是海外美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，新興市場(chǎng)資金外流。因此，接下來(lái)三個(gè)月時(shí)間銅價(jià)大概率呈現(xiàn)跌勢(shì)。
　　經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱
　　最近公布的先行指標(biāo)——制造業(yè)PMI再度指向中國(guó)工業(yè)制造業(yè)重新走軟。中國(guó)5月官方制造業(yè)PMI50.1，與上月持平，但是新訂單指數(shù)為50.7%，連續(xù)兩個(gè)月回落，且與生產(chǎn)指數(shù)的差值有所擴(kuò)大，新出口訂單指數(shù)也降至臨界點(diǎn)。反映中小企業(yè)的財(cái)新制造業(yè)PMI更是下滑明顯，中國(guó)5月財(cái)新制造業(yè)PMI為49.2，創(chuàng)下三個(gè)月新低，且連續(xù)15個(gè)月低于50.0臨界值。在財(cái)新制造業(yè)PMI報(bào)告中，新訂單指數(shù)跌破50，新出口訂單亦降至三個(gè)月新低，且已連續(xù)六個(gè)月處在50下方區(qū)域。
　　另外，4月表現(xiàn)較好的房地產(chǎn)市場(chǎng)在5月也開(kāi)始有轉(zhuǎn)弱的跡象。5月22至29日，30個(gè)大中城市商品房交易面積只是微升，100個(gè)大中城市交易面積下滑。南京等熱點(diǎn)城市陸續(xù)出臺(tái)針對(duì)土地和樓盤(pán)銷(xiāo)售的調(diào)控新政，成交環(huán)比出現(xiàn)回調(diào)。
　　供需基本面承壓
　　市場(chǎng)關(guān)注的銅礦減產(chǎn)實(shí)際不及預(yù)期，再加上國(guó)內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能并不屬于供給側(cè)改革限定的范疇，未來(lái)精銅供應(yīng)增長(zhǎng)加快是大概率事件。海外銅礦商一季度財(cái)報(bào)顯示，包括Codelco、Glencore—Xstrata等前十銅礦商一季度銅總產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)5.6%，其中宣布減產(chǎn)50萬(wàn)噸的Glencore—Xstrata實(shí)際減產(chǎn)只有4%。
　　冶煉環(huán)節(jié)，由于銅精礦加工費(fèi)較高，國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)能夠保持利潤(rùn)，產(chǎn)出增長(zhǎng)勢(shì)頭相對(duì)穩(wěn)定。截至5月24日，CFI中國(guó)30%銅精礦加工費(fèi)為92—97美元/噸，較2月的80—85美元/噸明顯回升。另?yè)?jù)外媒消息，海外銅礦山必和必拓將旗下EScondida銅礦加工費(fèi)和國(guó)內(nèi)銅冶煉廠簽訂的加工費(fèi)上調(diào)至100美元/噸。
　　庫(kù)存方面，盡管LME銅和上期所銅顯性庫(kù)存1—5月出現(xiàn)溫和的下跌勢(shì)頭，但是上海保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)的銅庫(kù)存在4—5月出現(xiàn)了明顯的上升，目前攀升至63萬(wàn)噸以上。這會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)潛在的供應(yīng)沖擊。
　　隨著淡季來(lái)臨和一季度逆周期刺激效果減弱，銅消費(fèi)也逐步下降。作為衡量中國(guó)進(jìn)口精煉銅需求的一個(gè)重要指標(biāo)，洋山銅溢價(jià)已經(jīng)從年初的95—105美元/噸的高位下降至6月2日的35—45美元/噸的歷史低水平附近。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，洋山銅溢價(jià)與國(guó)內(nèi)銅價(jià)呈現(xiàn)較高的正相關(guān)關(guān)系。
　　空調(diào)行業(yè)庫(kù)存積壓，銷(xiāo)售不暢問(wèn)題導(dǎo)致銅管加工企業(yè)開(kāi)工率明顯下降。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的數(shù)據(jù)，4月國(guó)內(nèi)空調(diào)終端消費(fèi)出現(xiàn)較大下滑，同比下降了20.9%。電力方面，盡管1—4月電網(wǎng)投資完成額較去年同期大幅增加，但是并沒(méi)有帶動(dòng)輸電線(xiàn)路和變電設(shè)備融資的增長(zhǎng)。其中，新增220千伏及以上輸電線(xiàn)路長(zhǎng)度和變電設(shè)備容量同比分別下降2.62%和28.81%，4月發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量同比下降25.8%。
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息的沖擊
　　美國(guó)公布的4月會(huì)議紀(jì)要顯示，如果未來(lái)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)在改善，美聯(lián)儲(chǔ)可能在6月會(huì)議上加息。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向好，美聯(lián)儲(chǔ)在6月和7月加息的概率不斷上升。美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息都不可避免的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是銅等強(qiáng)周期的品種帶來(lái)沖擊，更為嚴(yán)重的會(huì)引發(fā)新興市場(chǎng)動(dòng)蕩和金融風(fēng)暴。盡管目前包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息有提前的應(yīng)對(duì)，不至于爆發(fā)危機(jī)，但是市場(chǎng)動(dòng)蕩在所難免。
　　綜上，宏觀環(huán)境重新走弱、供應(yīng)壓力增加、季節(jié)性淡季引發(fā)需求走弱等因素，都凸顯出銅價(jià)面臨多重的下行壓力。