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　　一        4月行情回顧
　　4月基本金屬延續(xù)偏強走勢，滬鋁領漲，月度漲幅8.4%，表現(xiàn)最差的滬銅漲幅為2.3%。外圍方面，市場仍然關注美聯(lián)儲政策動向，一個顯著的變化是美聯(lián)儲與市場對加息次數(shù)的預期差逐漸消除，市場普遍接受了美聯(lián)儲年內加息1-2次的觀點，美元指數(shù)持續(xù)走弱，對商品價格形成一定支撐。另一方面，在財政政策、貨幣政策和房地產政策共同作用下，一季度國內經濟表現(xiàn)出企穩(wěn)走勢，主要經濟指標全線反彈，并由此帶動市場對二季度經濟延續(xù)向好的預期，與國內經濟關聯(lián)緊密的黑色系商品大幅反彈，對基本金屬市場也有所帶動。
　　二        影響因素分析
　　2.1    美聯(lián)儲政策預期仍是市場焦點
　　美聯(lián)儲政策預期仍是市場關注焦點。一方面，政策傾向反映了美聯(lián)儲對美國及全球經濟的看法。美國就業(yè)市場持續(xù)回暖，首次申請失業(yè)金數(shù)據屢次創(chuàng)下幾十年新低，房地產市場也延續(xù)量價回升格局，但仍無法在全球經濟低迷中獨善其身，機構屢次下調對美國一季度經濟增速的預期。美聯(lián)儲遲遲不敢加息，反映出美國及全球經濟復蘇基礎仍不穩(wěn)固，經濟不持續(xù)回升，商品類資產就缺乏長期做多的基礎。另一方面，作為全球經濟和金融中心，美聯(lián)儲利率政策起到了金融資產“錨”的作用。
　　美聯(lián)儲4月不加息已成為市場共識，這在金融資產價格上已有所體現(xiàn)，因此關鍵點在市場對6月會議的預期，期間有近2個月時間，市場預期波動會較大，并由此影響商品價格的走勢。從關鍵的就業(yè)市場及通脹指標看，勞動力參與率仍處于相對低位，CPI上升動力不足，預計美聯(lián)儲仍會維持偏鴿派的傾向，美元指數(shù)整體將延續(xù)震蕩走勢，但需關注歐洲央行和日本央行的舉動，近期兩大央行相繼發(fā)表加碼寬松的言論，不排除會有加大寬松的動作，并可能間接推動美元走強?？傮w上看，短期美聯(lián)儲政策不對商品形成利空，但經濟面也不支持長期轉多。
　　2.2    市場對中國經濟預期向上調整
　　一季度中國經濟數(shù)據公布后，市場一個顯著變化就是對中國經濟增長預期發(fā)生了調整，機構普遍預期經濟企穩(wěn)勢頭將延續(xù)到二季度。企穩(wěn)源自于基建和房地產投資回升帶動的短期需求回升，2016年3月，房地產投資環(huán)比回升3.2個百分點至6.2%，為2013年以來少有的較大幅度回升；基建投資環(huán)比回升3.5個百分點至19.25%，同時，一季度信貸超預期增長，新增人民幣貸款達到4.6萬億元。因此，短期經濟企穩(wěn)是財政政策、貨幣政策和房地產政策共同作用的結果。受市場對國內經濟預期轉變影響，短期商品市場面臨的宏觀環(huán)境并不偏空，但是，我們維持對長期經濟基本面的判斷，財政、貨幣政策及房地產政策的作用在于“托底”而非拉動經濟，國內經濟結構調整遠未結束，長期經濟下行趨勢并未結束，商品需求預期改善是短期行為。
　　2.3    進口放量不能掩蓋國內需求疲弱
　　1-3月份中國未鍛造的銅及銅材進口量同比增長29.4%至143萬噸，創(chuàng)下歷史新高，但這并不能掩蓋國內銅消費需求疲弱的事實。從市場表現(xiàn)看，保稅區(qū)現(xiàn)貨銅溢價持續(xù)走低，截止4月25日，保稅區(qū)銅倉單溢價均值60美元/噸，較年初下跌了25美元；洋山銅現(xiàn)貨溢價跌幅更大，較年初下跌了37.5美元，這反映出國內市場流通貨源充足，供應并未收緊，考慮到同期進口套利窗口打開以及國內資金面略緊，我們推測進口量或主要來自于融資套利需求。1-3月份銅精礦進口量累計增長了33%，同期加工費維持近年來高位，雖然統(tǒng)計局遲遲未公布年初至今的銅產量數(shù)據，國內冶煉企業(yè)開工情況不得而知，但從精礦進口量和加工費走勢我們推測1-3月份冶煉企業(yè)會維持較高的開工率。下游方面，受基建及房地產投資環(huán)比回升影響，電纜產量或有所增長，但家用電器行業(yè)去庫存明顯，旺季不旺的現(xiàn)象仍然存在?？傮w上看，銅市基本面無明顯改善，進口放量不能掩蓋需求疲弱的現(xiàn)狀。
　　與周邊金屬相比，鋁市基本面相對較好。受鋁價反彈影響，國內電解鋁開工率略有回升，但幅度較小，3月份在產產能較去年高峰時減少了近100萬噸，供應端收縮較明顯。2016年3月，全球原鋁產量485.6萬噸，同比增長0.71%；中國原鋁產量262萬噸，同比增長0.77%，國內外產量增速均處于近年來較低水平。下游方面，房地產及汽車市場需求回升，帶動了建筑型材和工業(yè)型材的需求增長，下游鋁材產量增速連續(xù)6個月回升。綜合來看，供應收縮及需求增長，有望繼續(xù)推動鋁價上漲，鋁市基本面繼續(xù)好于周邊金屬。
　　2.5    鋅供應端繼續(xù)收縮
　　2016年國內鋅礦及精煉鋅數(shù)據尚未公布，但從相關數(shù)據我們仍可推測，國內鋅供應仍在縮減中。自2015年開始，環(huán)保和安全生產法規(guī)限制了國內中小型礦山的生產，國內鋅礦產量持續(xù)負增長，對進口鋅礦的依賴加大，但2016年一季度，鋅礦進口量出現(xiàn)顯著下滑，1-3月份，進口鋅礦累計64.9萬噸，同比下降10.78%，因此我們可以推測出國內精煉鋅產出在下滑。同時，精煉鋅進口量小，對國內鋅供應影響不大。需求方面，受房地產、基建及汽車需求改善影響，鍍鋅板價格較年初有明顯回升，截止4月25日，0.5mm鍍鋅板卷價格較年初上漲了1268元/噸，漲幅達到43%，也刺激了鍍鋅板企業(yè)的生產意愿，1-2月全國重點企業(yè)鍍鋅板(帶)產量累計305.43萬噸，同比增長7.05%?？傮w上看，產出收縮及需求改善將可繼續(xù)支撐鋅價(15275, 90.00, 0.59%)，后期繼續(xù)關注冶煉企業(yè)減產情況。
　　2.6    鎳價反彈帶動產量回升
　　鎳價走勢取決于鎳鐵。自2015年12月份開始，鎳鐵價格有明顯反彈，截止4月25日，含鎳量2%以下的鎳鐵價格反彈了23%，或將刺激未來鎳鐵企業(yè)開工率的回升，同時，隨著印尼鎳鐵項目投產，鎳鐵進口量增長迅猛。庫存方面，截止4月22日，港口鎳礦庫存合計1319萬噸，較年初下降223萬噸，延續(xù)去庫存節(jié)奏。下游方面，與鎳鐵價格相比，不銹鋼價格反彈幅度較少，主流的304/2B冷軋不銹鋼價格較年初僅上漲了12.9%，對不銹鋼廠生產的刺激動力有限。1-2月主流不銹粗鋼廠產量合計261.08萬噸，較去年同期下滑5.25%，下滑幅度較1月有所擴大。總體上看，在上游進一步去產能、去庫存之前，鎳價仍將維持低位。
　　三        結論與投資策略
　　市場宏觀氛圍偏暖，美聯(lián)儲政策傾向將延續(xù)偏鴿派，美元指數(shù)整體將在當前水平維持震蕩走勢，美聯(lián)儲政策不對市場形成顯著偏空，但美聯(lián)儲長期不加息加重了市場對美國及全球經濟的擔憂，商品不具備長期做多的基礎。一季度經濟數(shù)據公布后，市場對中國經濟預期向上調整，預計經濟企穩(wěn)將可延續(xù)至二季度?；久娣矫?，鋁和鋅基本面有所改善，能夠支持價格繼續(xù)向上，銅和鎳基本面表現(xiàn)偏弱，整體上方空間較有限?；诖?，我們預計5月基本金屬價格走勢將出現(xiàn)分化，建議做多基本面表現(xiàn)較好的鋁和鋅、并做空基本面表現(xiàn)偏弱的銅和鎳進行對沖。
　　操作策略：cu1607,維持逢高偏空參與；al1607和zn1607，逢低多單參與。推薦多鋁鋅、空銅鎳的對沖策略。