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　　3 月份國內(nèi)銅冶煉和加工企業(yè)開工率同比回升至 88%和 74%， 春節(jié)后的恢復(fù)情況好于去年同期水平，主要是由于下游訂單好轉(zhuǎn)。
　　庫存方面， 貿(mào)易商和加工企業(yè)庫存依然維持低位， SHFE 庫存也逐步回落。 向前看， 我們認(rèn)為投資后消費(fèi)品種的有色金屬將受益于投資的改善，建議繼續(xù)關(guān)注銅和鋅， A 股云南銅業(yè)和馳宏鋅鍺。
　　理由
　　銅冶煉和加工企業(yè)開工率同比回升。根據(jù)上海有色網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，2016年 3 月份國內(nèi)銅冶煉廠平均開工率為 88.2%，同比上升 7ppt； 銅材企業(yè)平均開工率為 73.9%，同比回升 2.7ppt（去年同期為-3.9ppt），環(huán)比回升 18.8ppt，同比改善主要是由于下游訂單好于去年，特別是銅線和銅板需求回暖。

　　銅線和銅板需求恢復(fù)明顯。 3 月銅線企業(yè)開工率環(huán)比回升 18.8ppt至 75.2%，同比增長 7ppt（去年同期-4.2ppt），主要是由于電線電纜行業(yè)春節(jié)后迅速回暖。 3 月銅板企業(yè)開工率環(huán)比回升 19.2ppt至 70.8%，同比增長 8.5ppt （去年同期-6.1ppt）， 主要是由于 2015年下半年以來房地產(chǎn)市場銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)，推升裝飾用銅需求增長。

　　銅管壓力較大。 銅管主要用于空調(diào)領(lǐng)域， 3 月份國內(nèi)銅管企業(yè)開工率環(huán)比回升 18.5ppt 至 73.7%，但同比下滑 15.7ppt（去年同期+1.8ppt），主要是由于國內(nèi)空調(diào)庫存較高，產(chǎn)量同比下滑。但從去年 11 月開始，空調(diào)產(chǎn)量環(huán)比已有所回升， 我們此前的調(diào)研也發(fā)現(xiàn)， 今年以來家電出口旺盛，需求有望逐步好轉(zhuǎn)。
　　庫存不斷下降。 4 月以來隨著國內(nèi)外銅比價(jià)下降， SHFE 銅庫存已從高點(diǎn)回落 6.3 萬噸至 33.2 萬噸，同期 LME 庫存維持在 14 萬噸左右。受銅加工企業(yè)節(jié)后開工率回升影響， 3 月份國內(nèi)下游企業(yè)銅庫存天數(shù)下降至 4.4 天。向前看， 由于進(jìn)口套利空間消失， 4 月份銅進(jìn)口將環(huán)比回落，而下游需求將繼續(xù)改善，國內(nèi)銅庫存有望進(jìn)一步下降。
　　盈利預(yù)測與估值
　　年初以來 A 股有色板塊累計(jì)下跌 8%，跑贏上證綜指的-17%，目前平均 P/B 為 3.1x，低于歷史均值的 4.1x。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　基建復(fù)蘇不及預(yù)期，金屬價(jià)格超預(yù)期下跌。