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　　3月基本金屬表現(xiàn)偏強(qiáng)，整體延續(xù)反彈走勢(shì)，滬銅領(lǐng)漲基本金屬。外圍方面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)降加息次數(shù)的預(yù)期打壓美元，利好以美元計(jì)價(jià)的商品，同時(shí)，原油價(jià)格走出一波較強(qiáng)的反彈走勢(shì)，對(duì)商品整體也有所帶動(dòng)。國(guó)內(nèi)方面，年初市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)加大刺激力度的預(yù)期較強(qiáng)，而房地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升的表現(xiàn)，也令市場(chǎng)對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)筑底的預(yù)期加大。上述因素共同推動(dòng)了基本金屬的反彈走勢(shì)。但從較長(zhǎng)周期看，由于下游需求仍然疲弱，我們將近一階段走勢(shì)仍定義為反彈行情而非反轉(zhuǎn)，總體向上高度較為有限。
　　房地產(chǎn)投資反彈難有持續(xù)性
　　1-2月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍偏弱，唯有投資在房地產(chǎn)投資帶動(dòng)下小幅回升。在樓市刺激政策推動(dòng)下，樓市銷售火爆，70個(gè)大中城市新建商品住宅和二手住宅價(jià)格指數(shù)延續(xù)了自去年5月開(kāi)始的回升勢(shì)頭，且同比出現(xiàn)正增長(zhǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)了房地產(chǎn)建設(shè)環(huán)節(jié)的增長(zhǎng)，房屋施工面積、新開(kāi)工面積和竣工面積出現(xiàn)同步增長(zhǎng)。但我們認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)的增長(zhǎng)或難有持續(xù)性。一方面，刺激政策的主要任務(wù)是為了去庫(kù)存，但類似股市的場(chǎng)外配資行為放大了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)引起了管理層的注意，查處配資行為將給市場(chǎng)“降溫”；另一方面，從房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源看，來(lái)自于銀行、非金融機(jī)構(gòu)的貸款和開(kāi)發(fā)商自籌資金加速下降，定金和個(gè)人按揭款上升，即銀行對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款未有放松，開(kāi)發(fā)商也未加大自有資金投入，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于去庫(kù)存階段，由此帶動(dòng)的增長(zhǎng)缺乏持續(xù)性。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)仍主要依賴基建穩(wěn)定投資需求。
　　需求不濟(jì)限制銅價(jià)上升空間
　　銅價(jià)持續(xù)下跌，高成本礦山在主動(dòng)減產(chǎn)，但尚未影響冶煉廠產(chǎn)量。加工費(fèi)方面，TC/RC費(fèi)用繼續(xù)下滑，3月加工費(fèi)進(jìn)一步下滑至97.5美元/干噸和9.75美分/磅。2016年1-2月份，國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口了262.85萬(wàn)噸銅精礦，同比增長(zhǎng)55.94%，冶煉廠采購(gòu)需求仍然旺盛。同時(shí)，1-2月國(guó)內(nèi)未鍛造的銅及銅材累計(jì)進(jìn)口量達(dá)到65.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.47%，但我們推測(cè)這并非源自于生產(chǎn)需求的增長(zhǎng)，同期國(guó)內(nèi)流通市場(chǎng)并未表現(xiàn)出緊缺跡象，保稅區(qū)銅倉(cāng)單溢價(jià)也在持續(xù)下滑。下游方面，加工企業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季，但旺季不旺現(xiàn)象仍然存在。3月底國(guó)家電網(wǎng)[微博]公司將啟動(dòng)2016年首次充電設(shè)施項(xiàng)目招標(biāo)，消息稱今年國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)金額或遠(yuǎn)高于往年同期，國(guó)家加大基建投入對(duì)穩(wěn)定需求有一定作用，但需求總體偏弱仍然限制銅價(jià)上升空間。受此影響，4月銅價(jià)或存在高位回落可能。
　　鋁市供需面有改善
　　鋁市基本面有所改善，上游冶煉企業(yè)減產(chǎn)保價(jià)，產(chǎn)量增速持續(xù)下滑；下游方面，汽車(chē)和房地產(chǎn)銷售改善，帶動(dòng)需求增長(zhǎng)。產(chǎn)量方面，2月中國(guó)電解鋁產(chǎn)量數(shù)據(jù)尚未公布，但從開(kāi)工率數(shù)據(jù)看，2月國(guó)內(nèi)電解鋁冶煉企業(yè)開(kāi)工率為78%，與上月持平，較較去年同期下降幅度較大，預(yù)計(jì)全球及中國(guó)產(chǎn)量仍將延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。成本方面，氧化鋁與動(dòng)力煤價(jià)格低位企穩(wěn)回升，從成本端支撐鋁價(jià)。下游方面，年初消費(fèi)終端房地產(chǎn)與汽車(chē)表現(xiàn)較好，受房地產(chǎn)銷售量?jī)r(jià)回升帶動(dòng)，房地產(chǎn)竣工面積出現(xiàn)加大幅度回升，預(yù)計(jì)將可帶動(dòng)建筑型材消費(fèi)的增加；汽車(chē)方面，1-2月國(guó)內(nèi)汽車(chē)?yán)塾?jì)銷售412.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.3%，為近期少有的快速增長(zhǎng)，也帶動(dòng)工業(yè)型材消費(fèi)的增長(zhǎng)。出口方面，受反傾銷政策影響，鋁價(jià)出口受到一定抑制，1-2月出口量累計(jì)下滑21.8%。總體上看，鋁市基本面有所改善，鋁價(jià)有望維持高位震蕩，但仍不看好上方空間。
　　鋅基本面繼續(xù)改善
　　國(guó)內(nèi)供應(yīng)面繼續(xù)縮減，但進(jìn)口部分彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)產(chǎn)量下滑的缺口，市場(chǎng)流通貨源并不短缺。1-2月鋅礦砂累計(jì)進(jìn)口量45.6萬(wàn)噸，同比下滑；1-2月精煉鋅累計(jì)進(jìn)口量10.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)153.7%。庫(kù)存轉(zhuǎn)移也較為明顯，年初至今，LME鋅庫(kù)存下降24650噸，SHFE鋅庫(kù)存上升了62449噸，進(jìn)口流入保證了市場(chǎng)貨源充足。需求方面，受汽車(chē)和房地產(chǎn)市場(chǎng)需求改善影響，鍍鋅板需求量得到保證，1-2月國(guó)內(nèi)汽車(chē)?yán)塾?jì)銷售412.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.3%，為近期少有的快速增長(zhǎng)。庫(kù)存方面，截止2016年1月，國(guó)內(nèi)鍍層板(帶)庫(kù)存量44.72萬(wàn)噸，環(huán)比小幅增加，但或許源于節(jié)前備貨需求。價(jià)格維持升勢(shì)，截止3月23日，0.5mm鍍鋅的鍍鋅板卷價(jià)格較上月大幅增加572元至3691元/噸，國(guó)內(nèi)黑色品種大幅反彈也帶動(dòng)了鍍鋅板價(jià)格的上漲。總體上看，鋅市場(chǎng)仍處于去庫(kù)存階段，鋅價(jià)存在一定支撐，后續(xù)反彈取決于需求改善空間。
　　供需端均縮減，鎳價(jià)或延續(xù)震蕩
　　國(guó)內(nèi)供應(yīng)端繼續(xù)縮減，精煉鎳產(chǎn)量數(shù)據(jù)尚未更新，但去產(chǎn)能對(duì)鎳鐵行業(yè)的沖擊顯然更大。2016年2月，國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量39.4萬(wàn)噸，同比下滑41.4%，開(kāi)工率下滑4個(gè)百分點(diǎn)至28%。但同鋅相似，進(jìn)口部分彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)產(chǎn)量下滑的影響，2016年1月國(guó)內(nèi)鎳鐵進(jìn)口量6.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.9%；1-2月份精煉鎳?yán)塾?jì)進(jìn)口65366噸，同比增長(zhǎng)253.75%。截止3月18日，港口鎳礦庫(kù)存合計(jì)1356萬(wàn)噸，較年初下降220萬(wàn)噸，延續(xù)去庫(kù)存節(jié)奏。下游方面，1-2月主流不銹粗鋼廠產(chǎn)量合計(jì)261.08萬(wàn)噸，較去年同期下滑5.25%，下滑幅度較1月有所擴(kuò)大?？傮w上，目前鎳市場(chǎng)供需兩端均出現(xiàn)下滑，鎳價(jià)暫時(shí)仍將處于低位平衡狀態(tài)，缺乏明顯的方向，后續(xù)走勢(shì)還待觀察上游去產(chǎn)能速度和下游需求改善情況。
　　4月基本金屬市場(chǎng)整體延續(xù)震蕩
　　在去產(chǎn)能政策指導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)基本金屬產(chǎn)量繼續(xù)表現(xiàn)出收縮，但進(jìn)口量增加彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)供應(yīng)收縮的缺口，目前整體市場(chǎng)處于去庫(kù)存階段，對(duì)價(jià)格的推動(dòng)作用有限，下游房地產(chǎn)和汽車(chē)市場(chǎng)改善帶動(dòng)的需求增長(zhǎng)，能否具有持續(xù)性還有待觀察。宏觀方面，我們并不看好美元的繼續(xù)走弱，需謹(jǐn)防美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再度變化對(duì)商品市場(chǎng)的沖擊；國(guó)內(nèi)方面，長(zhǎng)期看房地產(chǎn)投資反彈不具備持續(xù)性，觀察后期基建增長(zhǎng)能否穩(wěn)定投資需求。基于此，預(yù)期4月基本金屬市場(chǎng)整體或延續(xù)震蕩走勢(shì)，上方空間較為有限，逢高可嘗試空銅，并做多基本面有所改善的鋁對(duì)沖。