中文字幕天堂网,国内自拍青青草,第一页在线视频,极品呦女,床戏视频赵丽颖,搜索 美女视频,免费美女视频下载

　　今年以來(lái)，無(wú)論是政策還是資本市場(chǎng)的表現(xiàn)都讓人眼花繚亂，無(wú)所適從。到底應(yīng)該如何理解今年以來(lái)全球政策和資產(chǎn)價(jià)格變化的邏輯，我們發(fā)現(xiàn)滯脹是最好的解釋。
　　首先，今年以來(lái)黃金和商品領(lǐng)漲。
　　如果把今年以來(lái)所有資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)做一個(gè)排序，那么漲幅在10%以上的是黃金和鐵礦石、漲幅在5%-10%之間的有螺紋鋼、白銀、日元等，漲幅在0-5%之間的有玉米、鋁、大豆、歐元、銅等，跌幅在0-10%的有美元、美股和原油，跌幅在10%-20%之間的有恒指、德指、日經(jīng)、上證指數(shù)等。
　　可以發(fā)現(xiàn)，除了眾所周知的黃金以外，今年以來(lái)的商品表現(xiàn)也非常不錯(cuò)，無(wú)論工業(yè)金屬鋼鐵銅鋁還是農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)的大豆、玉米都普遍上漲，而近期油價(jià)的反彈幅度也非?？捎^。從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，近期股市中的鋼鐵、煤炭和石化等板塊也有不錯(cuò)的表現(xiàn)，而債市明顯滯漲。
　　其次，歷史上黃金和商品在滯脹期上漲。
　　回顧歷史來(lái)看，70年代屬于最著名的滯脹期，這一階段美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本陷入停滯，而通脹則持續(xù)上升。我們統(tǒng)計(jì)美國(guó)通脹上升的72-80年階段，發(fā)現(xiàn)這9年期間油價(jià)上漲了15倍，從2.5美元/桶漲到了37美元/桶，黃金價(jià)格漲了10倍，從60美元/盎司漲到600美元/盎司，而美股下跌了5.6%，道指從1020跌到964，債市更是大幅暴跌。
　　另外從近期來(lái)看比較典型的滯脹期是08年上半年，全球經(jīng)濟(jì)受美國(guó)次貸影響開(kāi)始回落，但是通脹仍在持續(xù)上升，而同期油價(jià)漲了60%，黃金漲了11%，美股跌了14%，上證指數(shù)跌了48%。
　　再次，中美同時(shí)出現(xiàn)滯脹征兆。
　　美國(guó)1月核心CPI已經(jīng)升至2.2%，創(chuàng)下近4年以來(lái)新高，其1月CPI也大幅跳升至1.4%，而在4個(gè)月以前CPI還在0%左右。
　　而中國(guó)1月份CPI達(dá)到1.8%，如果考慮漲幅最大的食品權(quán)重被大幅下調(diào)，中國(guó)1月CPI實(shí)際值應(yīng)在2.1%，應(yīng)該是近16個(gè)月的最高值。而且考慮到當(dāng)前PPI還在-5%以上，如果PPI降幅縮小至-3%左右，那么CPI升至3%左右也不是不可能。
　　而無(wú)論美國(guó)1月份就業(yè)數(shù)據(jù)的下降，還是中國(guó)1月進(jìn)口、發(fā)電增速的負(fù)增，都表明兩國(guó)經(jīng)濟(jì)增速都在減速。因而從經(jīng)濟(jì)和通脹的趨勢(shì)看兩國(guó)都有類(lèi)滯脹的征兆。
　　原因：或在于貨幣超發(fā)。
　　從美國(guó)來(lái)看，15年底時(shí)大家討論的是美國(guó)16年加息是2次還是4次，結(jié)果經(jīng)過(guò)股市暴跌之后，現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期16年美國(guó)不加息。而日本也在16年開(kāi)始實(shí)施負(fù)利率。
　　從國(guó)內(nèi)來(lái)看，年初大家預(yù)期的是供給側(cè)改革加碼，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)是貨幣刺激加碼。1月信貸創(chuàng)下2.5萬(wàn)億的天量，遠(yuǎn)超09年4萬(wàn)億時(shí)期1月的1.6萬(wàn)億，而1月M2增速也大幅反彈至14%，遠(yuǎn)超12%的目標(biāo)增速，M1增速更是接近20%。無(wú)論是哪個(gè)貨幣指標(biāo)，均遠(yuǎn)超7%不到的GDP增速。
　　而從歷史經(jīng)驗(yàn)看，中國(guó)M1增速領(lǐng)先CPI大約6個(gè)月，因而目前M1增速的反彈預(yù)示未來(lái)半年通脹或持續(xù)上升。
　　結(jié)果：水往低處流，商品更受益
　　在過(guò)去幾年，全球央行QE之下貨幣超增，而經(jīng)濟(jì)陷入通縮之中，一個(gè)重要的原因或在于資金并未流入實(shí)體，而是流入了金融市場(chǎng)，無(wú)論股市還是房市的上漲都有助于吸納過(guò)剩流動(dòng)性。
　　但是16年以來(lái)的股市下跌其實(shí)給了市場(chǎng)教訓(xùn)，單純的貨幣放水沒(méi)有提高經(jīng)濟(jì)增速、也就沒(méi)有增加企業(yè)盈利，所以金融市場(chǎng)的上漲不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　因此，如果大家對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的上漲抱有戒心，那么今年金融市場(chǎng)就未必能吸納更多的流動(dòng)性，而多余的流動(dòng)性很可能流向商品市場(chǎng)。
　　尤其是在比價(jià)效應(yīng)之下，美、歐等股市都已經(jīng)漲了7年，而商品已經(jīng)熊了5年，當(dāng)前的油價(jià)已經(jīng)跌到了和1979年一樣的水平，在30美元的基礎(chǔ)上漲到40美元也很正常，但也相當(dāng)于反彈了30%多。
　　因此，這一輪貨幣超發(fā)很可能對(duì)商品價(jià)格有利，需要重點(diǎn)關(guān)注通脹受益類(lèi)資產(chǎn)。
　　后果：寬松難持續(xù)、債市需謹(jǐn)慎
　　為什么滯脹期的股市難以趨勢(shì)性的上漲？原因在于雖然價(jià)格上漲有利于商品類(lèi)股票的盈利改善，但是通脹上升會(huì)導(dǎo)致利率上升，抑制估值的提升。
　　目前全球央行都陷入貨幣放水的泥潭中不可自拔，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，貨幣不創(chuàng)造任何價(jià)值，超發(fā)的貨幣只會(huì)形成一個(gè)又一個(gè)泡沫，包括房市的泡沫、也包括股市的泡沫，而歷史上泡沫破滅的一個(gè)重要原因就在于通脹上升、導(dǎo)致央行被迫提高利率，使得放水終結(jié)。
　　因此，我們一定要密切關(guān)注通脹的變化、以及央行貨幣政策態(tài)度的變化。比如去年底我們預(yù)測(cè)今年有兩次降息、4次降準(zhǔn)，現(xiàn)在來(lái)看可能降準(zhǔn)、降息一次都沒(méi)了，如果貨幣增速繼續(xù)超增、物價(jià)繼續(xù)上升，那么是不是什么時(shí)候還會(huì)定向加一下準(zhǔn)？
　　而在滯脹環(huán)境下，利率下行的邏輯肯定會(huì)受到挑戰(zhàn)，債市應(yīng)以謹(jǐn)慎為主，縮短久期等待利率上升以后的下一輪機(jī)會(huì)。