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　　在決策者眼中，金價(jià)遠(yuǎn)算不上一個(gè)完美的信心指標(biāo)（或衡量信心缺失的指標(biāo)）。但金價(jià)今年來(lái)達(dá)16%的飆升印證了對(duì)于今年年初以來(lái)市場(chǎng)大跌的一個(gè)普遍解釋?zhuān)和顿Y者已對(duì)央行決策者失去信心，他們覺(jué)得決策者們并不清楚自己在做什么。
　　支持性證據(jù)看似相當(dāng)令人信服。最明顯的證據(jù)來(lái)自外匯市場(chǎng)的走勢(shì)和銀行業(yè)的動(dòng)向。當(dāng)銀行無(wú)法把負(fù)利率的影響轉(zhuǎn)嫁到大多數(shù)客戶(hù)身上時(shí)，銀行將遭受損失。
　　外匯市場(chǎng)并未出現(xiàn)預(yù)期中的走勢(shì)。從理論上講，一國(guó)實(shí)施負(fù)利率會(huì)降低持有本國(guó)貨幣的吸引力，從而推動(dòng)本幣貶值，這也是歐元區(qū)、日本、瑞士、瑞典和丹麥央行如此熱衷于實(shí)施負(fù)利率的一個(gè)理由。
　　然而，在日本央行1月底出人意料地宣布有史以來(lái)首次實(shí)施負(fù)利率后，日?qǐng)A僅出現(xiàn)了一個(gè)交易日的下跌，之后就回升至負(fù)利率宣布前的匯率水平之上。目前的日?qǐng)A兌美元匯率較日本央行實(shí)施負(fù)利率前的水平高4%。
　　上周瑞典也遇到同樣的問(wèn)題：瑞典央行上周將主要政策利率降至-0.5%，下調(diào)幅度超出預(yù)期；但第二天上午，瑞典克朗實(shí)際上較利率決定公布前上漲。
　　這兩個(gè)案例似乎表明，投資者對(duì)負(fù)利率的擔(dān)憂(yōu)超出他們對(duì)其刺激能力的認(rèn)可。這在一定程度上是取決于銀行系統(tǒng)受到的影響，尤其是在歐洲。銀行無(wú)法將負(fù)利率的影響轉(zhuǎn)嫁給客戶(hù)，導(dǎo)致銀行自身利潤(rùn)率受損，而同時(shí)債券持有人則擔(dān)心公司違約將增加。
　　如果這聽(tīng)起來(lái)像是放棄希望、買(mǎi)入黃金的有力依據(jù)，那么持有這種看法的人不在少數(shù)。但這遠(yuǎn)非市場(chǎng)對(duì)央行失去信心，其中的原因更為微妙。主張金本位的人希望看到人們對(duì)央行失去信心，他們認(rèn)為紙幣從根本上而言只是紙。
　　首先，影響市場(chǎng)的還有很多其他因素，從日益加劇的經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂(yōu)、有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的憂(yōu)慮，到對(duì)于石油鉆探商和礦企債務(wù)增加的擔(dān)憂(yōu)。
　　其次，這看起來(lái)更像是對(duì)負(fù)利率的威力缺乏信心，而不是對(duì)整個(gè)央行工具庫(kù)失去信任。
　　雖然實(shí)施負(fù)利率是重磅消息，但這一措施缺乏刺激效果，部分原因是這些央行僅把利率下調(diào)了0.1或0.15個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)幅度相對(duì)較小，不及通常幅度為0.25個(gè)百分點(diǎn)的常規(guī)降息。
　　投資者感覺(jué)央行并不太愿意打開(kāi)這個(gè)工具庫(kù)，實(shí)際上央行對(duì)負(fù)利率設(shè)置了下限，而且到目前為止，沒(méi)有跡象表明央行要拿出新“武器”。
　　對(duì)于針對(duì)另類(lèi)貨幣政策的日益加大的反對(duì)聲，央行決策者也許會(huì)采取無(wú)視的態(tài)度。以日本央行為例，該央行行長(zhǎng)黑田東彥（HaruhiKO Kuroda）堅(jiān)稱(chēng)，該行并不缺乏彈藥。但是如果全球最重要央行美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（簡(jiǎn)稱(chēng)：美聯(lián)儲(chǔ)）想采取新的寬松舉措，則需要尷尬地逆轉(zhuǎn)去年的加息措施。這就使得美聯(lián)儲(chǔ)采取這類(lèi)舉措的可能性比以前更小了。
　　美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫（Janet Yellen）上周的講話(huà)未能起到緩解市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的作用。對(duì)于那些將美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)措施（即所謂的耶倫對(duì)策（Yellen put））視為市場(chǎng)救命稻草的投資者來(lái)說(shuō)，這表明市場(chǎng)要出現(xiàn)更多動(dòng)蕩才會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)。
　　那些指望央行采取措施救助焦慮的市場(chǎng)的投資者不應(yīng)該忘記，央行擁有對(duì)抗通縮的終極武器：印鈔機(jī)。這里擔(dān)心的問(wèn)題是：過(guò)低的通脹將迅速演變成過(guò)高的通脹。前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克（Ben BernaNKE）在2002年的一場(chǎng)著名演講中稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)感到欣慰的是，通過(guò)印鈔機(jī)抗擊通縮這一例子的邏輯必須發(fā)揮威力，注入充足的資金最終總會(huì)扭轉(zhuǎn)通縮局面。
　　市場(chǎng)往往是先感到恐慌，然后才會(huì)反思。如果擔(dān)憂(yōu)情緒持續(xù)，央行最終將拿出一些重型武器，到這些武器真正亮相時(shí)市場(chǎng)將會(huì)恢復(fù)對(duì)央行的信心。不過(guò)，市場(chǎng)目前的真正焦慮是，美聯(lián)儲(chǔ)要等到投資者遭受多少虧損之后才會(huì)實(shí)施QE4。