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　　說到大宗商品價(jià)格下跌和中國經(jīng)濟(jì)放緩，蒙古肯定有資格爭奪受到“最沉重打擊”這一無人想要的頭銜。
　　煤炭、銅、鐵礦石、石油、黃金和鋅占這個(gè)中亞內(nèi)陸國家出口的絕大比例（第二大出口品類是動(dòng)物毛）?？傮w而言，對華出口占蒙古出口總量近88%。
　　全球礦業(yè)放緩也減少了流入蒙古經(jīng)濟(jì)的外國直接投資(FDI)。
　　然而，評級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪(Moody’s)相信，它為這個(gè)步履維艱、嚴(yán)重負(fù)債、人口僅300萬的國家至少找到了一絲安慰。
　　穆迪分析師安努什卡沙阿(Anushka Shah)將最近日本首相安倍晉三(Shinzo Abe)訪問蒙古視為一項(xiàng)“信用利好”事件。
　　安倍晉三與蒙古總理其米德賽汗比勒格(Chimediin Saikhanbileg)簽訂了一系列基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)議，包括建設(shè)一條通往蒙古最大煤礦之一塔本陶勒蓋(Tavan Tolgoi)的鐵路線，以及一個(gè)將利用日本優(yōu)惠融資建設(shè)的機(jī)場。
　　日本還有可能提供更多預(yù)算支持；根據(jù)經(jīng)合組織(OECD)的數(shù)據(jù)，日本的官方發(fā)展援助占2013年蒙古得到的援助總額的37%，使日本成為蒙古最大捐贈(zèng)國。
　　安倍晉三訪問蒙古之前，日本國會(huì)今年5月批準(zhǔn)了一項(xiàng)貿(mào)易協(xié)議，將在10年內(nèi)免除日本對蒙古96%出口的關(guān)稅（目前只有不到1%的日本對蒙古出口免關(guān)稅），并確保蒙古出口至日本的所有商品免關(guān)稅。
　　沙阿表示：“與日本加深經(jīng)濟(jì)和外交關(guān)系有利于蒙古的信用狀況。”
　　“除了雙邊貿(mào)易流動(dòng)改善和資金援助將會(huì)帶來的較長期利益外，更緊密的關(guān)系將支持蒙古平衡其依賴中國和俄羅斯經(jīng)濟(jì)援助和貿(mào)易的努力，這正是蒙古所謂的‘第三鄰國政策’的目標(biāo)。”
　　盡管改善對日關(guān)系是可喜的，但這可能被證明只是杯水車薪。
　　根據(jù)穆迪的數(shù)據(jù)，2014年，日本與蒙古雙邊貿(mào)易額總計(jì)為3920億美元，約占蒙古貿(mào)易總額的4%。
　　然而，兩國貿(mào)易嚴(yán)重偏向于日本對蒙古出口，蒙古對日本出口僅占蒙古出口的0.4%。正如第一張圖表所顯示的那樣，蒙古87.9%的出口流向中國，鑒于中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，而且長期來看中國將從工業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型為消費(fèi)者社會(huì)，蒙古的出口形勢遠(yuǎn)非理想。
　　擬議中的預(yù)算支持可能被證明比擴(kuò)大雙邊貿(mào)易更重要。
　　沙阿表示：“這種支持如果能夠到位，將有利于降低蒙古的外部脆弱性，這種脆弱性在過去一年顯著上升。”他補(bǔ)充稱，由于儲(chǔ)備“單薄”，該國日益依賴與中國央行(PBoC)達(dá)成的雙邊互換安排來滿足資金需求。

　　隨著多筆債務(wù)將于2017年、2018年和2022年到期，穆迪的外部脆弱性指標(biāo)（衡量到期外部債務(wù)償付與外匯儲(chǔ)備之比）達(dá)到令人擔(dān)憂的203.7%。
　　復(fù)興資本(Renaissance Capital)首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯羅伯遜(Charles Robertson)表示：“數(shù)據(jù)本身告訴你違約可能性很大。”
　　惠譽(yù)評級(jí)(Fitch Ratings)的數(shù)據(jù)突顯了蒙古困境的嚴(yán)重程度。正如第二張圖表所顯示的那樣，該國的凈外部債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比在惠譽(yù)評級(jí)的108個(gè)國家中排名第二，高達(dá)129.8%。只有冰島的負(fù)債比例更高。
　　另外，根據(jù)該指標(biāo)負(fù)債最嚴(yán)重的第三和第四個(gè)國家——希臘和塞浦路斯，以及西班牙和葡萄牙等國——擁有強(qiáng)大央行購買其債券所提供的緩沖，這壓低了它們的借款成本。

　　惠譽(yù)預(yù)計(jì)，到2017年，蒙古的債務(wù)負(fù)擔(dān)只會(huì)略微減輕，至該國GDP的119.8%，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速將從2010年至2014年14%的平均水平放緩至約4.5%至5.5%。
　　鑒于蒙古的困境，布朗兄弟哈里曼(Brown Brothers Harriman)新興市場貨幣策略部全球主管Win Thin提出，蒙古的信用評級(jí)將面臨下調(diào)。
　　根據(jù)最近發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，按照布朗兄弟哈里曼的前沿經(jīng)濟(jì)體主權(quán)評級(jí)模型，從2015年第三季度至第四季度，蒙古評級(jí)被下調(diào)兩級(jí)，至B-。這比穆迪的B2級(jí)別低一級(jí)，較惠譽(yù)和標(biāo)普(S&P)的B+低兩級(jí)。
　　在布朗兄弟哈里曼評級(jí)的37個(gè)前沿經(jīng)濟(jì)體中，蒙古倒數(shù)第三，低于阿根廷、莫桑比克和薩爾瓦多，僅排在黎巴嫩（蒙古只是略高于黎巴嫩）和烏克蘭之前。
　　“蒙古面臨巨大的評級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，”Win Thin表示，“當(dāng)初他們真的受益于中國故事。如今增長已放緩，他們面臨高通脹和經(jīng)常賬戶赤字，飽受大宗商品價(jià)格暴跌所引發(fā)的沖擊波。”
　　“很多國家都遭到了這種沖擊，但蒙古應(yīng)對這種情況的記錄短得多。”
　　Win Thin表示，布朗兄弟哈里曼給出的B-評級(jí)“還不算違約區(qū)間，但相當(dāng)接近違約”。他預(yù)測的基線情形是，蒙古將會(huì)（如果該國選擇的話）與國際貨幣基金組織(IMF)達(dá)成協(xié)議，以改革行動(dòng)換取貸款。
　　今年5月，蒙古確實(shí)與礦商力拓(Rio Tinto)就該國大型銅和金礦奧尤陶勒蓋(Oyu Tolgoi)第二期50億美元地下項(xiàng)目的開發(fā)達(dá)成了協(xié)議，此舉被視為償還國際債務(wù)（或者可能為這些債務(wù)爭取再融資）的必要行動(dòng)。
　　然而，外界擔(dān)心，蒙古執(zhí)政的“超級(jí)聯(lián)盟”（一度將該國幾乎所有76名議員團(tuán)結(jié)在一起）的最新分歧，可能會(huì)進(jìn)一步推遲針對50億美元的塔本陶勒蓋焦煤礦的國際投資，這是另一個(gè)被視為對蒙古政府財(cái)政收入至關(guān)重要的大型礦業(yè)項(xiàng)目。