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　　CNBC主持人Jim Cramer所稱的“大宗商品市場(chǎng)的最后一絲希望”——波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）似乎給市場(chǎng)潑了一盆冷水。
　　雖然9月中旬經(jīng)歷了一波短暫反彈，但近期BDI指數(shù)非但沒(méi)有延續(xù)上漲，而且重歸弱勢(shì)，最近50個(gè)交易日大幅下挫了37.75%。這令市場(chǎng)打消了此前反彈的“幻象”，甚至擔(dān)憂大宗商品可能將迎來(lái)一波凌厲的跌勢(shì)。
　　分析人士指出，在BDI指數(shù)暴跌背后，通貨緊縮陰影仍籠罩全球，打擊通縮“幽靈”的利劍不能入鞘。
　　BDI遭遇“滑鐵盧”
　　隨著北半球的寒冬將至，BDI指數(shù)也傳遞出了陣陣寒意。10月19日，BDI指數(shù)報(bào)收于747點(diǎn)，遭遇“十連跌”。
　　從走勢(shì)上看，BDI指數(shù)此輪暴跌始于8月5日。在強(qiáng)勢(shì)上行至1222點(diǎn)的階段高位之后，該指數(shù)又急轉(zhuǎn)直下，快速跌破多個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位。雖然9月中旬曾有短暫反彈，但是難以為繼，據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前BDI指數(shù)已較一個(gè)月前跌去22.19%，而最近50個(gè)交易日更是大幅下挫了37.75%。
　　BDI指數(shù)是一個(gè)航運(yùn)指數(shù)，由幾條主要航線的即期運(yùn)費(fèi)加權(quán)而成，可以看作是散裝原材料的運(yùn)費(fèi)指數(shù)，也是反映國(guó)際間貿(mào)易狀況的參考指標(biāo)，與全球經(jīng)濟(jì)狀況、原材料價(jià)格狀況密切相關(guān)，素有大宗商品“風(fēng)向標(biāo)”之稱。
　　寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇表示，自8月初創(chuàng)下反彈的階段高點(diǎn)后，BDI指數(shù)就持續(xù)下行，其主要原因在于國(guó)際貿(mào)易不斷萎縮。9月份中國(guó)進(jìn)口大幅下降，尤其是包括銅礦在內(nèi)的大宗原材料均同比下降，意味著中國(guó)需求季度疲軟，令BDI承壓。
　　值得注意的是，7月BDI指數(shù)大幅走高并突破1000點(diǎn)，但彼時(shí)多數(shù)商品價(jià)格并沒(méi)有顯著回升，且當(dāng)時(shí)市場(chǎng)還對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月加息一事抱有很強(qiáng)預(yù)期，那么當(dāng)時(shí)BDI指數(shù)反彈的動(dòng)力何在？
　　對(duì)此，北京新工場(chǎng)投資顧問(wèn)有限公司宏觀策略分析師張靜靜認(rèn)為，7月開(kāi)始國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格上漲引起了CPI的顯著反彈，7月中國(guó)CPI升至1.7%，8月進(jìn)一步走高至2.0%。盡管國(guó)內(nèi)CPI的反彈并非基于商品價(jià)格上揚(yáng)，但由于大宗商品對(duì)中國(guó)需求的敏感度極高，CPI反彈仍對(duì)國(guó)際海運(yùn)價(jià)格產(chǎn)生了一定影響。
　　“近期公布的9月國(guó)內(nèi)CPI低于市場(chǎng)預(yù)期，且從豬糧比價(jià)看，前期推升CPI的豬肉價(jià)格因素已經(jīng)不在，因此BDI出現(xiàn)了快速回落。從時(shí)點(diǎn)看，中國(guó)9月CPI數(shù)據(jù)公布當(dāng)日BDI即回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，也印證了上述邏輯。”張靜靜說(shuō)。
　　分析人士還認(rèn)為，無(wú)論是中國(guó)CPI繼續(xù)下行，還是商品繼續(xù)走低，這都并不意味著B(niǎo)DI指數(shù)有無(wú)限的下行空間。盡管過(guò)去幾年工業(yè)品都處于熊市格局，但多數(shù)仍未能跌破金融危機(jī)時(shí)期的低點(diǎn)，與此同時(shí)，BDI雖然一直在低位重復(fù)著“反彈—回落”的節(jié)奏，但每次回落也都以2008年的低點(diǎn)為支撐，未來(lái)1-2年這一支撐仍然有效。
　　船運(yùn)業(yè)“迷航”
　　BDI步入寒冬，反映了船運(yùn)業(yè)的“迷航”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，由于航運(yùn)下游需求波動(dòng)以及運(yùn)力調(diào)整滯后，帶來(lái)的供需周期性錯(cuò)配使得航運(yùn)運(yùn)價(jià)波動(dòng)劇烈，近十年BDI指數(shù)年均波幅達(dá)36%。
　　10月19日，上海國(guó)際航運(yùn)研究中心發(fā)布的《2015年中國(guó)沿海主要干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)第三季度回顧及第四季度展望》指出，2015年第三季度，中國(guó)沿海散貨綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)轉(zhuǎn)而下行，目前已經(jīng)跌破今年第一季度末創(chuàng)下的歷史最低值。同時(shí)，沿海干散貨運(yùn)輸企業(yè)景氣指數(shù)加速惡化，整體經(jīng)營(yíng)情況不佳，盈利空間受到擠壓。
　　截至9月25日，上海航交所發(fā)布的中國(guó)沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCBFI）報(bào)收于812.02點(diǎn)，較上季度末下跌6.15%，較去年同期下跌10.36%。
　　另一組數(shù)據(jù)顯示，隨著中國(guó)出口連續(xù)三個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）上周跌創(chuàng)歷史新低。7月初，CCFI曾史上首次跌破800點(diǎn)，隨后該指數(shù)曾反彈至800點(diǎn)上方，但如今再度刷新歷史新低。上周CCFI環(huán)比（每周五發(fā)布一次）下跌2.3%至764.84點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新低。
　　程小勇指出，BDI指數(shù)走弱很大程度上反映出航運(yùn)貿(mào)易的萎縮，因此航運(yùn)業(yè)遭遇極大挫折。繼日本郵船調(diào)整電放費(fèi)等收費(fèi)項(xiàng)目和標(biāo)準(zhǔn)后，近日日本川崎汽船、韓國(guó)韓進(jìn)海運(yùn)、現(xiàn)代商船，臺(tái)灣長(zhǎng)榮海運(yùn)、萬(wàn)海航運(yùn)、陽(yáng)明海運(yùn)以及中海集運(yùn)等多家船公司相繼采取措施，規(guī)范其海運(yùn)附加費(fèi)收費(fèi)行為，這意味著國(guó)際航運(yùn)在航運(yùn)業(yè)務(wù)萎縮的情況下不得不讓利，降低費(fèi)用。
　　其實(shí)，2009年以來(lái)，大規(guī)模的造船訂單陸續(xù)交付，而行業(yè)需求大幅下滑，行業(yè)供求矛盾嚴(yán)峻。由于運(yùn)價(jià)低迷，加之價(jià)格暴漲暴跌，國(guó)內(nèi)航運(yùn)企業(yè)普遍虧損嚴(yán)重，行業(yè)龍頭企業(yè)中國(guó)遠(yuǎn)洋2011-2013年經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)虧損超過(guò)200億元。
　　有業(yè)內(nèi)人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣的時(shí)候，航運(yùn)業(yè)必然受到打擊，事實(shí)上這種打擊從前年就已經(jīng)開(kāi)始，“寒冬”一直都在。這是伴隨全球經(jīng)濟(jì)不景氣而來(lái)的，什么時(shí)候能走出去，也要看全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)間。
　　不過(guò)，張靜靜表示，BDI指數(shù)走弱表明市場(chǎng)基礎(chǔ)工業(yè)品需求疲軟，這的確意味著航運(yùn)業(yè)形勢(shì)比較嚴(yán)峻，不過(guò)航運(yùn)業(yè)形勢(shì)持續(xù)惡化的概率比較低。從中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速降幅最快的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。“十三五”期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)在6.5%-7.0%之間，這與過(guò)去3年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑1個(gè)百分點(diǎn)相比，降幅溫和了許多。其他國(guó)家和地區(qū)的形勢(shì)也比較類似。
　　通縮“幽靈”仍是最大隱患
　　在BDI暴跌背后，通貨緊縮陰影依然籠罩全球。
　　“從全球資產(chǎn)的流動(dòng)來(lái)看，BDI指數(shù)暴跌無(wú)疑從貿(mào)易角度反映了全球的通縮程度。目前我國(guó)乃至全球面對(duì)的通縮威脅，反映了全球經(jīng)濟(jì)體之間貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及內(nèi)部分配結(jié)構(gòu)的再平衡。”混沌天成期貨研究院院長(zhǎng)葉燕武指出，新興經(jīng)濟(jì)體通過(guò)廉價(jià)勞動(dòng)力對(duì)自然資源進(jìn)行初級(jí)加工，出口至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以換取高端產(chǎn)品，這個(gè)過(guò)程實(shí)際上是部分經(jīng)濟(jì)體的勞動(dòng)力和資源品對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的補(bǔ)貼。然而，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)部結(jié)構(gòu)存在缺陷，引發(fā)循環(huán)崩潰，進(jìn)而影響到金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　程小勇認(rèn)為，當(dāng)前宏觀形勢(shì)仍處于“經(jīng)濟(jì)下行、實(shí)體通縮”的環(huán)境，工業(yè)部門通縮還在持續(xù)，而生活部門食品價(jià)格上漲帶來(lái)的物價(jià)壓力也隨著經(jīng)濟(jì)疲軟而再度消散，因此從宏觀層面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)尚沒(méi)有看到企穩(wěn)的跡象。
　　張靜靜認(rèn)為，此前推高CPI的主要?jiǎng)恿υ谪i肉價(jià)格，從目前豬肉價(jià)格走勢(shì)和豬糧比價(jià)來(lái)看，這一因素對(duì)CPI的影響正在減弱。預(yù)計(jì)全年CPI在1.6%左右，與此同時(shí)，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）已經(jīng)連續(xù)43個(gè)月為負(fù)，近期更跌至-5.9%。從廣義角度看，PPI為負(fù)本身也是通縮的表現(xiàn)，因此三季度GDP平減指數(shù)再次由正轉(zhuǎn)負(fù)。通縮威脅較大，意味著年內(nèi)央行再次降息降準(zhǔn)的概率較高。
　　值得注意的是，有券商研究報(bào)告指出，豬價(jià)9月遭遇大幅調(diào)整，尤其仔豬和生豬價(jià)格分別較8月高點(diǎn)下跌20%和10%，這也反映出經(jīng)濟(jì)面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)大于通脹。
　　大宗商品將迎凌厲跌勢(shì)？
　　在BDI指數(shù)走弱的情況下，業(yè)內(nèi)人士普遍對(duì)大宗商品此輪反彈的高度存疑。首先，經(jīng)濟(jì)增速放緩的趨勢(shì)還是沒(méi)有變，這就意味著去產(chǎn)能還是主旋律。其次，國(guó)際大宗商品價(jià)格除受自身供需影響外，對(duì)于美國(guó)實(shí)際利率也是相當(dāng)敏感，在美聯(lián)儲(chǔ)加息窗口開(kāi)啟前，大宗商品價(jià)格就難言企穩(wěn)反彈。
　　大宗商品市場(chǎng)也未能延續(xù)反彈之勢(shì)。衡量大宗商品市場(chǎng)變化的CRB指數(shù)在過(guò)去7個(gè)交易日累計(jì)下跌了2.27%，未能延續(xù)10月前7個(gè)交易日4.61%的強(qiáng)勢(shì)反彈。從歷史上看，BDI和CRB指數(shù)有著較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，尤其是在2008年之前，二者幾乎同漲同跌。
　　“BDI下跌很大程度上表明中國(guó)對(duì)大宗商品需求的疲軟，而通縮的環(huán)境意味著商品缺乏投機(jī)需求的參與，因此商品10月初的反彈可能是短暫的，難以持久。”程小勇表示。
　　不過(guò)最近幾年，兩大指數(shù)同漲同跌的規(guī)律有所弱化。
　　“造成這一現(xiàn)象的原因有兩個(gè)方面：一方面，CRB指數(shù)的上漲受流動(dòng)性寬松影響較大，并非完全受需求推動(dòng)而上升；另一方面，近幾年船運(yùn)市場(chǎng)供應(yīng)量大幅擴(kuò)張，對(duì)BDI指數(shù)形成明顯打壓。”光大期貨有色金屬研究總監(jiān)徐邁里表示。
　　張靜靜認(rèn)為，目前看空商品，不僅因?yàn)樾枨笃＼?，更是由于美?lián)儲(chǔ)加息靴子尚未落地。雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息推后，但這并不意味著商品會(huì)有一個(gè)比較大級(jí)別的反彈。“對(duì)于國(guó)際商品價(jià)格而言，其利空因素是美國(guó)的實(shí)際利率水平，而不單純是美聯(lián)儲(chǔ)給出的名義利率水平。美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地之前商品整體都難以出現(xiàn)大級(jí)別的反彈行情。”