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　　隔夜海外金屬全線強(qiáng)勢(shì)反彈，其中LME三個(gè)月銅、鋁、鉛、鋅、鎳和錫分別上漲4.15%、1.63%、1.98%、4.04%、5.19%和1.46%，而COMEX銅12月合約上漲了3.6%。另外，隔夜海外股市也出現(xiàn)絕地反彈，標(biāo)普500指數(shù)收漲47.15點(diǎn)，漲幅2.43%，報(bào)1987.66點(diǎn)。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收漲2.27%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)收漲115.10點(diǎn)，漲幅2.45%，報(bào)4812.71點(diǎn)。歐洲泛歐績(jī)優(yōu)300指數(shù)收漲3.6%，報(bào)1431.64點(diǎn)。
　　市場(chǎng)恐慌情緒緩解觸發(fā)金屬反彈
　　在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅上漲的同時(shí)，安全資產(chǎn)如美國國債、德國國債和國際黃金出現(xiàn)下滑。8月27日，10年期美債收益率上漲2個(gè)基點(diǎn)，至2.19%；10年期德國國債收益率上漲3個(gè)基點(diǎn)，至0.75%；美國COMEX 12月黃金期貨價(jià)格收跌2.00美元，跌幅0.2%，報(bào)每盎司1122.60美元。
　　統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，作為衡量全球金融市場(chǎng)恐慌情緒的CBOE波動(dòng)率指數(shù)（VIX指數(shù)）在新興市場(chǎng)金融動(dòng)蕩之際出現(xiàn)了大幅度攀升的勢(shì)頭。數(shù)據(jù)顯示，2015年8月24日，VIX指數(shù)升至40.74點(diǎn)，創(chuàng)下了2010年10月5日以來的最高紀(jì)錄，在2010年VIX指數(shù)創(chuàng)下45.45點(diǎn)的高點(diǎn)時(shí)歐債危機(jī)越演越烈。回顧歷史，VIX指數(shù)突破40點(diǎn)只有寥寥幾次相對(duì)比較大的的危機(jī)爆發(fā)市場(chǎng)才會(huì)出現(xiàn)，例如1998年亞洲金融危機(jī)、2000年至2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、2008年金融危機(jī)和當(dāng)前新興市場(chǎng)危機(jī)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自2000年以來至今，VIX指數(shù)和COMEX黃金價(jià)格呈現(xiàn)中等的正相關(guān)性，原因在于市場(chǎng)恐慌催生避險(xiǎn)需求，從而導(dǎo)致黃金買盤增加；而VIX指數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如基本金屬、美國道指呈現(xiàn)中等正相關(guān)，往往在恐慌過后，VIX指數(shù)大跌之際，基本金屬會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈。
　　數(shù)據(jù)顯示，8月27日CBOE恐慌指數(shù)VIX下跌13.8%，至26.14點(diǎn)，接近其20的長期平均水平。8月24日，VIX指數(shù)一度突破50。
　　筆者認(rèn)為，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)大幅上漲，主要是避險(xiǎn)情緒降溫，前期市場(chǎng)恐慌引發(fā)的拋售出現(xiàn)修復(fù)。一方面，美國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意外強(qiáng)勁，美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度美國GDP年化環(huán)比增長3.7%，較上月底公布的2.3%的初值大幅上修，也高于分析師3.2%的預(yù)期。另一方面，中國對(duì)于外匯干預(yù)，以及繼續(xù)釋放流動(dòng)性使得市場(chǎng)對(duì)于人民幣繼續(xù)貶值擔(dān)憂略有緩解，并且對(duì)于中國股市等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也有所下降。
　　據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，因中國央行今日干預(yù)，人民幣外匯掉期大幅下跌，此舉旨在減弱不斷升溫的人民幣貶值預(yù)期。它意味著未來人民幣會(huì)走強(qiáng)、中國國內(nèi)利率下降。報(bào)道稱，少數(shù)幾家商業(yè)銀行代表中國央行進(jìn)行了大規(guī)模認(rèn)購，1年期美元兌人民幣外匯掉期從周二的1730點(diǎn)暴跌至1200點(diǎn)。8月27日，中國央行繼周二后本周第二次進(jìn)行1500億元的七天期逆回購操作，本周公開市場(chǎng)凈投放600億元。
　　結(jié)構(gòu)性問題很難通過貨幣政策解決
　　當(dāng)前社會(huì)融資成本高不剛性兌付沒打破，大量國有大型企業(yè)或者地方融資平臺(tái)擠占民營企業(yè)所需的流動(dòng)性，民營企業(yè)的資金成本自然就高。這既涉及國企改革的問題，也涉及中央和地方的財(cái)稅關(guān)系問題，單純依靠釋放流動(dòng)性是難以解決實(shí)體企業(yè)融資難、融資貴的問題，最終導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢，甚至還沒有觸底。
　　另外，央行已通過幾輪降準(zhǔn)降息，銀行資金流動(dòng)性應(yīng)足夠充裕，且事實(shí)表明社會(huì)融資成本也有下降跡象，銀行資金流動(dòng)性也很寬裕。8月24日，上海貨幣市場(chǎng)隔夜利率為1.8666%,7月末銀行體系超額備付金水平仍將保持在3萬多億元，且2015年7月份，金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為5.97%，較去年同期下降了近1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2011年以來最低水平。
　　即使如此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難和融資貴現(xiàn)象仍沒得到根本改觀。造成如此怪象原因很簡(jiǎn)單：一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟影響導(dǎo)致整體不景氣，銀行不愿放貸和不敢放貸，造成資金在銀行體系內(nèi)滯留或通過各種暗道流向其他非標(biāo)信貸資產(chǎn)領(lǐng)域。另一方面，銀行大量信貸資金通過傘型信托及向房企注入等方式流向了股市和樓市。
　　供求基本面依舊偏弱
　　從基本面看，由于人民幣遠(yuǎn)期匯率開始回落，這促使基本金屬正套交易再度來襲，這就導(dǎo)致金屬呈現(xiàn)“外強(qiáng)內(nèi)弱”的格局。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截止8月27日，LME三個(gè)月銅和滬市三個(gè)月銅的比價(jià)由前一交易日的7.89點(diǎn)降至7.56點(diǎn)，由此銅進(jìn)口由8月26日盈利1406元/噸轉(zhuǎn)為虧損408元/噸。
　　然而，從基本金屬基本面來看，整體依舊處于供過于求的格局。銅方面，2015年上半年全球銅礦產(chǎn)出較去年基本持平，而下半年伴隨新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)銅礦增長還將保持在2.5%-3%左右。而國內(nèi)銅冶煉廠在三季度檢修明顯減少，預(yù)計(jì)三季度銅產(chǎn)出在8月份及之后有明顯的增長。盡管有消息稱江西銅業(yè)將對(duì)貴溪冶煉廠減產(chǎn)10%，但預(yù)計(jì)影響產(chǎn)出只有2-3萬噸，幾乎可以滬忽略不計(jì)。鋁方面，目前有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)估國內(nèi)鋁冶煉廠減產(chǎn)240萬噸，但是對(duì)比下半年新增產(chǎn)能300萬噸和總產(chǎn)能3000萬噸的量幾乎可以忽略。鎳方面，7月份鎳礦進(jìn)口大幅減少，但是國內(nèi)需求疲軟，尤其是鋼廠因閱兵藍(lán)減產(chǎn)，企業(yè)還處于去庫存階段，并不具備大規(guī)模反彈的動(dòng)能。
　　總結(jié)，筆者認(rèn)為在市場(chǎng)恐慌性短期緩解的情況下，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)修復(fù)反彈行情正在展開，但是由于人民幣貶值預(yù)期和中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題難以通過貨幣政策解決。而基本面方面，由于前期金屬下跌過快，導(dǎo)致LME銅出現(xiàn)由貼水轉(zhuǎn)為升水，而國內(nèi)銅到岸溢價(jià)因正套進(jìn)口需求和國內(nèi)銅冶煉廠6-7月檢修而明顯回升，這意味著金屬短期有反彈的需求，但是受制于供過于求的基本面，尤其是需求前景的不確定性，有色金屬反彈高度有限。