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　　4月以來(lái)，宏觀面缺乏更多利空因素，銅市在傳統(tǒng)消費(fèi)旺季下轉(zhuǎn)強(qiáng)，國(guó)內(nèi)精銅貨源收緊，現(xiàn)貨重現(xiàn)升水行情，雖期市多空仍僵持對(duì)峙，但預(yù)計(jì)滬期銅短期銅市震蕩抗跌，將呈“防守反擊”態(tài)勢(shì)。上周，美元指數(shù)摸高后再次回落，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)則“靴子”落地，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)震蕩抗跌，呈現(xiàn)出“防守反擊”態(tài)勢(shì)，傳統(tǒng)旺季下國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨轉(zhuǎn)強(qiáng)，而交易所庫(kù)存增長(zhǎng)則放緩，中國(guó)央行降準(zhǔn)給銅價(jià)帶來(lái)支撐，筆者對(duì)二季度銅價(jià)維持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度，滬期銅短線支撐在43000一線及更下方的42000一線，上方目標(biāo)在44500一線,若突破將朝向46000一線。
　　1.1　美國(guó)加息門檻提高，美元回調(diào)提振商品
　　歷史上，美元指數(shù)和大宗商品走勢(shì)在多數(shù)時(shí)間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，近年來(lái)美元指數(shù)與銅價(jià)的負(fù)相關(guān)度超過(guò)-0.7，而由于各國(guó)貨幣政策普遍趨于寬松,唯美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀并傾向于加息，這驅(qū)動(dòng)美元大幅走強(qiáng)并壓制大宗商品價(jià)格。然而，在美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議后，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)逐漸接受美國(guó)將于“今年9月加息、且此后利率將緩慢提高”的觀點(diǎn)。從美聯(lián)儲(chǔ)最新點(diǎn)陣圖來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)2015年底聯(lián)邦基金利率中值大幅降至0.625%，對(duì)2016年底的利率中值預(yù)期下降到1.875%，暗示了美聯(lián)儲(chǔ)在加息問(wèn)題上更為審慎的態(tài)度，雖然一直以來(lái)鷹派言論不絕于耳，但2015年美聯(lián)儲(chǔ)擁有投票權(quán)的官員中，鴿派力量仍具有壓倒性的優(yōu)勢(shì)。
　　從美國(guó)復(fù)蘇前景來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)全面下調(diào)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，其中對(duì)2015年底GDP增速預(yù)期從2.6-3.0%下調(diào)至2.3-2.7% ，將2016年底GDP增速預(yù)期從2.5-3.0%下調(diào)至2.3-2.7%，將2017年底GDP增速預(yù)期從2.3-2.5%下調(diào)至2.0-2.4%，長(zhǎng)期GDP增速預(yù)期2.0-2.3%維持不變。此外，美聯(lián)儲(chǔ)官員“似鷹實(shí)鴿”態(tài)度從點(diǎn)狀圖顯現(xiàn)，與2014年9月公布的點(diǎn)狀圖相比，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)2015年底聯(lián)邦基金利率中值從1.375%下降到為0.625%；2016年底的利率中值從2.875%下降到1.875%。
　　目前，金融市場(chǎng)對(duì)加息時(shí)點(diǎn)的猜測(cè)仍紛亂，雖然6月加息的可能性仍存在，但由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟及美元指數(shù)升值的壓力，加息的門檻可能提高。無(wú)論是美國(guó)今明兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的大幅下調(diào)，還是美國(guó)通脹持續(xù)低迷來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)缺乏太大的動(dòng)力進(jìn)行加息，綜合美聯(lián)儲(chǔ)觀望的言論表態(tài)來(lái)看，預(yù)計(jì)美國(guó)9月加息將是較大概率事件，而美元指數(shù)預(yù)計(jì)將高位震蕩，疲軟的商品獲得喘息。
　　1.2　中國(guó)強(qiáng)調(diào)維穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)刺激政策將保底！
　　中國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)一季度GDP同比增長(zhǎng)7%，創(chuàng)六年新低。在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集體黯淡刺激下，不過(guò)隨之而來(lái)的刺激加碼，也許能幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底反彈。4月19日，中國(guó)央行宣布自2015年4月20日起下調(diào)各類存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其他符合條件的金融機(jī)構(gòu)額外降準(zhǔn)0.5-2個(gè)百分點(diǎn)，這意味著部分國(guó)有銀行及股份制銀行降準(zhǔn)幅度可達(dá)1.5%，為自2008年經(jīng)融危機(jī)以來(lái)最強(qiáng)降準(zhǔn)政策。根據(jù)測(cè)算，一般性存款余額大約110萬(wàn)億，下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率釋放的流動(dòng)性至少在1萬(wàn)億以上，考慮額外多降的部分，釋放流動(dòng)性規(guī)模約1.5萬(wàn)億。
　　在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)普遍趨弱，而財(cái)政刺激政策空間有限的情況下，貨幣寬松成為穩(wěn)增長(zhǎng)的必然舉措。從中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層的講話和央行動(dòng)作來(lái)看，未來(lái)貨幣政策逐步寬松的可能較大，且更多提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利好政策措施還將陸續(xù)出臺(tái)，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資將加大，以對(duì)沖實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)等領(lǐng)域的需求將維穩(wěn)，而對(duì)于地方債等金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，中央高層力圖加強(qiáng)管控并不會(huì)放任自流，金融行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生可能性降低，銅等大宗商品在存在較強(qiáng)的保底預(yù)期。
　　據(jù)國(guó)際銅研究小組（ICSG）預(yù)測(cè)顯示，2015年全球精煉銅產(chǎn)量將繼續(xù)增加95萬(wàn)噸，至2308.6萬(wàn)噸，雖然年度預(yù)期增速不及2014年的5%，但4%以上的增幅依然屬于較高水平。前兩年精煉銅產(chǎn)量增幅明顯不如銅精礦，2012、2013年出現(xiàn)了銅精礦冶煉的瓶頸問(wèn)題，但2014年在印尼出口禁令的影響下，銅精礦產(chǎn)出增幅顯著低于預(yù)期，與此同時(shí)，全球冶煉產(chǎn)能大幅釋放初見(jiàn)成效，全年精煉銅產(chǎn)量增幅高于銅精礦增幅。
　　2015年，全球銅冶煉項(xiàng)目將繼續(xù)釋放，從其分布結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)將占主要份額，中國(guó)以外新產(chǎn)能也將出現(xiàn)70萬(wàn)噸以上的增長(zhǎng)。由于銅精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)加工費(fèi)持續(xù)穩(wěn)定在100美元/噸上方，大部分冶煉產(chǎn)能都處于盈利狀態(tài)，這除了推動(dòng)老產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，一定程度上也刺激了新產(chǎn)能的盡快投產(chǎn)。所以，雖然ICSG預(yù)測(cè)值顯示2015年銅精礦增量要高于精煉銅增量，但在國(guó)內(nèi)外冶煉產(chǎn)能加快投產(chǎn)步伐的情況下，冶煉瓶頸問(wèn)題將得到解決。
　　在二季度，銅價(jià)反彈的“炒作題材”頗多，既有全球主要產(chǎn)銅國(guó)智利及印尼因天災(zāi)、罷工等因素影響，對(duì)銅生產(chǎn)作業(yè)造成重大影響，又有全球最大精銅生產(chǎn)國(guó)中國(guó)環(huán)保風(fēng)潮來(lái)襲及傳聞收儲(chǔ)等因素推動(dòng)，兩會(huì)期間高層也將視野轉(zhuǎn)向環(huán)保治理，國(guó)內(nèi)有色礦山及冶煉企業(yè)集中檢修的可能加大， 3-5月份傳統(tǒng)消費(fèi)旺季下不乏炒作話題，市場(chǎng)對(duì)銅市的信心已逐步由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。
　　1.3　多空博弈，銅市基差轉(zhuǎn)強(qiáng)支撐多頭！
　　必須強(qiáng)調(diào)，銅及原油等大宗商品結(jié)束“黃金十年”之后，從大周期角度上已處于熊市格局，但大宗商品價(jià)格暴跌往往導(dǎo)致行業(yè)供需“再平衡”，進(jìn)而推動(dòng)階段性反彈行情出現(xiàn)。從供需角度來(lái)看，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)仍呈現(xiàn)出供大于求格局，1-2月份中國(guó)銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)15.8%。冶煉商供應(yīng)整體平穩(wěn)，而下游消費(fèi)增長(zhǎng)偏弱，3月中旬SHFE銅庫(kù)存已超過(guò)24噸，較年初水平增長(zhǎng)一倍有余，而LME銅庫(kù)存也增至34萬(wàn)噸以上，表觀庫(kù)存快速增加降低了“逼升水”可能性。
　　但從季節(jié)性來(lái)看，國(guó)內(nèi)銅市期現(xiàn)價(jià)差往往在經(jīng)歷了1-2月的低谷之后， 3-5月份一般都是銅市期現(xiàn)價(jià)差的上升階段，現(xiàn)貨銅將逐步由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，而到5-7月份期現(xiàn)價(jià)差達(dá)到全年最高點(diǎn)后將快速回落，隨后8-10月份受助于“金九銀十”維持相對(duì)堅(jiān)挺，從11月到次年1月份再次走弱。這種歷史規(guī)律的緣由，既包含了銅市供需淡旺季的因素，也往往受到宏觀數(shù)據(jù)、年度重量級(jí)事件和國(guó)內(nèi)假期因素推動(dòng)，具有一定的價(jià)差回歸的普遍意義。因此3-5月份的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季下，供需雙方的對(duì)空博弈更有利于多頭，也正是支撐銅價(jià)的重要因素之一。
　　值得注意的是，今年以來(lái)不少國(guó)內(nèi)銅企業(yè)也因賺不到錢和資金緊張出現(xiàn)產(chǎn)能關(guān)停甚至倒閉，但也這給資金回籠艱難仍舊是有色企業(yè)的心頭之患。據(jù)銅加工企業(yè)相關(guān)人士表示，“現(xiàn)在即使是有生意也不太敢做，就是怕收不到款，現(xiàn)在銀行也都在押款不給貸款，大家資金都緊張，都不敢欠款，今年加工企業(yè)都是以現(xiàn)款交易的居多，欠款的就不做。"可見(jiàn)，今年對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，資金安全成為重中之重，要么是現(xiàn)款，要么就是把拖款期限縮短，以避免資金問(wèn)題帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。
　　整體來(lái)看，銅價(jià)反彈的“炒作題材”頗多，既有全球主要產(chǎn)銅國(guó)智利及印尼因天災(zāi)、罷工等因素影響，對(duì)銅生產(chǎn)作業(yè)造成重大影響，又有全球最大精銅生產(chǎn)國(guó)中國(guó)環(huán)保風(fēng)潮來(lái)襲及傳聞收儲(chǔ)等因素推動(dòng)，加上銅下游行業(yè)庫(kù)存已近低位，3-5月份傳統(tǒng)消費(fèi)旺季下銅市不乏炒作話題，機(jī)構(gòu)投機(jī)資金做空銅將面臨投鼠忌器的尷尬。筆者認(rèn)為，盡管國(guó)內(nèi)銅供需仍顯寬松，但銅價(jià)在傳統(tǒng)消息旺季不乏炒作題材，面對(duì)多空資金大舉增倉(cāng)對(duì)峙，銅價(jià)料波動(dòng)性加大，或再現(xiàn)暴漲暴跌行情，銅市上方強(qiáng)阻力在45000一線，下方支撐在43000一線，若跌破將滑向42000一線的前期平臺(tái)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：有色行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)、各國(guó)債務(wù)違約及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，大資金狙擊銅價(jià)非理性暴跌。