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　　4月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)外鉛價(jià)一枝獨(dú)秀，出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)拉升的特征。截至4月16日，滬鉛1506合約月度漲幅達(dá)到7.24%，LME三個(gè)月鉛價(jià)也大幅上漲了10.37%。從驅(qū)動(dòng)鉛價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈的因素來(lái)看，主要是宏觀層面的溢出效應(yīng)和微觀層面的供應(yīng)段收縮的共同作用。
　　盡管鉛精礦由于海外鉛鋅礦關(guān)閉而可能出現(xiàn)趨緊的利好，但是需求端萎靡不振。而環(huán)境治理對(duì)鉛產(chǎn)業(yè)的沖擊體現(xiàn)在上下游兩端，因此不夠長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)鉛價(jià)轉(zhuǎn)市德爾理由。最重要的是中國(guó)汽車目前進(jìn)入發(fā)展穩(wěn)定期或者下坡期，有很好潛力的新能源汽車啟動(dòng)型電池主要是鋰電池，因此對(duì)鉛蓄電池利好短暫。
　　1、宏觀層面溢出效應(yīng)
　　自去年四季度以來(lái)，由于經(jīng)濟(jì)不斷下行，因此宏觀層面的穩(wěn)增長(zhǎng)措施就不斷。進(jìn)入一季度，央行連續(xù)通過(guò)降準(zhǔn)、降息等傳統(tǒng)數(shù)量型工具，以及PSL、MLF等公開市場(chǎng)操作等價(jià)格型工具釋放流動(dòng)性。
　　在財(cái)政政策方面，通過(guò)債務(wù)置換來(lái)緩解地方政府的償債壓力，允許社?；饏⑴c地方債務(wù)證券化資產(chǎn)的購(gòu)買，加快基建項(xiàng)目的審批，通過(guò)PPP模式吸引社會(huì)資金參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等等，這都突出了積極財(cái)政政策的一面。
　　另外通過(guò)降低首套房和二套改善型住房首付比例，提高公積金貸款額度等一些了放松地產(chǎn)調(diào)控，扶持剛需的手段來(lái)多組合工具穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　然而，由于人口紅利消退、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)短期難以企穩(wěn)，資金大量流向虛擬市場(chǎng)，股市、債市甚至商品市場(chǎng)都收到寬松政策外溢效應(yīng)的支撐。
　　2、微觀供應(yīng)端收縮
　　再生鉛企業(yè)也是環(huán)保重災(zāi)區(qū)。自年初以來(lái)，受環(huán)保影響，全國(guó)再生鉛企業(yè)開工率非常低，多數(shù)“三無(wú)”企業(yè)關(guān)停。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，估計(jì)山東省內(nèi)再生鉛冶煉廠開工約在10%左右。這也造成全國(guó)再生鉛市場(chǎng)貨源偏緊，一度出現(xiàn)預(yù)售現(xiàn)象。
　　3月份，國(guó)內(nèi)部分鉛冶煉廠減產(chǎn)或停產(chǎn)檢修，令上海地區(qū)現(xiàn)貨市場(chǎng)上鉛錠供應(yīng)量下降。亞洲金屬網(wǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)51 家精煉鉛冶煉企業(yè)（總年產(chǎn)能465 萬(wàn)噸）進(jìn)行調(diào)研統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示2015 年3 月份中國(guó)主要原生鉛冶煉廠精煉鉛產(chǎn)量達(dá)到20.28 萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)22.98%，同比下降12.38%。2015 年3 月份以上51 家鉛冶煉廠的平均開工率達(dá)到52.34%，與2015 年2 月份開工率42.55%相比有所回升，但仍然處于低位。
　　3 月份河南、湖南地區(qū)鉛冶煉廠開工率提升。春節(jié)長(zhǎng)假結(jié)束后，2 月底及3 月初河南、湖南等地的鉛冶煉廠陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，以上地區(qū)鉛錠產(chǎn)量及冶煉廠開工率均有所增加，令國(guó)內(nèi)鉛錠總產(chǎn)量增加。
　　但云南地區(qū)鉛冶煉廠開工率反而進(jìn)一步下降，這主要是因?yàn)? 月中上旬鉛價(jià)持續(xù)維持在12000-12500 元/噸的低位，同時(shí)鉛精礦供應(yīng)緊張，鉛加工費(fèi)偏高，冶煉廠盈利空間較窄，冶煉廠產(chǎn)銷積極性均不高。3 月份下旬振興鉛業(yè)停產(chǎn)檢修，此外馳宏鋅鍺鉛錠產(chǎn)量也逐漸下降，4 月份將全面停產(chǎn)。云南地區(qū)目前暫無(wú)大型鉛冶煉廠在正常運(yùn)行，當(dāng)?shù)亻_工率繼續(xù)下降。但前幾個(gè)月云南地區(qū)鉛冶煉廠開工率偏低，鉛錠供應(yīng)量有限，因此該地區(qū)鉛冶煉廠減停產(chǎn)對(duì)3 月份國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總體供應(yīng)影響有限。
　　然而，4 月份馳宏鋅鍺鉛冶煉廠全面停產(chǎn)、廣西成源停產(chǎn)檢修、金利金鉛進(jìn)行檢修產(chǎn)量下降，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上4月份鉛錠現(xiàn)貨流通量趨緊。其中河南金利金鉛4月份鉛錠產(chǎn)量或?qū)⑾陆?5%，原因在于該公司兩個(gè)鉛冶煉爐，4月1日起有一個(gè)冶煉爐將停產(chǎn)進(jìn)行常規(guī)檢修，預(yù)計(jì)4月該公司鉛錠產(chǎn)量將從2萬(wàn)噸下降至1.5萬(wàn)噸。該公司鉛冶煉年產(chǎn)能為25萬(wàn)噸。3月、4月國(guó)內(nèi)錢冶煉廠檢修或減產(chǎn)較為集中。
　　庫(kù)存指標(biāo)顯示減產(chǎn)是驅(qū)動(dòng)鉛價(jià)反彈的主因。截止4月10日，LME鉛庫(kù)存為221575噸，較去年同期增長(zhǎng)9.5%，自2013年7月份以來(lái)就保持相對(duì)穩(wěn)定，因此海外鉛庫(kù)存對(duì)價(jià)格影響相對(duì)中性。而上海期貨交易所鉛庫(kù)存持續(xù)下滑，截止4月10日回落至48096噸，較去年同期大幅下降38.6%，創(chuàng)下了2012年11月30日以來(lái)最低記錄。而庫(kù)存下降的驅(qū)動(dòng)因素要么來(lái)源于供應(yīng)端的收斂、要么來(lái)源于需求端的改善，其中融資需求也可以視為需求端的改善。不過(guò)就我們跟蹤的各項(xiàng)指標(biāo)顯示，下游鉛蓄電池采購(gòu)和補(bǔ)庫(kù)活動(dòng)溫和，而融資需求受制于利差縮減和監(jiān)管加強(qiáng)，因此供應(yīng)端的收斂，即減產(chǎn)很大可能是導(dǎo)致庫(kù)存下降的主因。
　　3、需求端亦未改善
　　我國(guó)鉛蓄電池的應(yīng)用領(lǐng)域主要集中在汽車啟動(dòng)、電動(dòng)車助力、后備與儲(chǔ)能、其他小型電動(dòng)車、其他領(lǐng)域。其中汽車起動(dòng)電池所占的份額較大，占鉛蓄電池的43%，超過(guò)了1/3的比例；其次，電動(dòng)助力車用的動(dòng)力電池的產(chǎn)量占鉛蓄電池產(chǎn)量的31%；鉛蓄電池的第三大應(yīng)用領(lǐng)域是后備與儲(chǔ)能用的電池，占鉛蓄電池產(chǎn)量的15%左右。
　　從汽車啟動(dòng)型鉛蓄電池來(lái)看，目前很大鉛蓄電池企業(yè)庫(kù)存高企，尤其是大型的天能等企業(yè)也不例外。而從汽車產(chǎn)銷來(lái)看，把整個(gè)一季度作為一個(gè)整體來(lái)看以濾掉春節(jié)的時(shí)間波動(dòng)因素結(jié)果仍然是銷售偏弱，汽車銷量同比增速僅為3.9%，乘用車銷量同比增速為9.0%。從年化銷量來(lái)看也可以明顯看到3 月份的銷量偏弱，3 月份銷量年化后達(dá)到2350 萬(wàn)輛，與2014 年的全年銷量規(guī)模相當(dāng)，并未出現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)張。
　　汽車唯一的亮點(diǎn)就是新能源汽車，然而新能源汽車主要使用的是鋰電池，因此對(duì)于鉛蓄電池的拉動(dòng)微乎其微。根據(jù)工信部裝備工業(yè)司及中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)，2015年3月國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量和銷量分別為1.35萬(wàn)輛和1.43萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)2.6倍和3.0倍。一季度，新能源汽車產(chǎn)量和銷量分別為2.54萬(wàn)輛和2.73萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)3.4倍和3.1倍。
　　4、鉛價(jià)回到成本線上方
　　通過(guò)我們測(cè)算，截止4月中旬，原生鉛的生產(chǎn)成本在12582元/噸左右，而當(dāng)日上海市場(chǎng)1#鉛現(xiàn)貨均價(jià)為13200元/噸，因此我們預(yù)計(jì)4月下旬和5月份中國(guó)鉛鋅礦山和鉛冶煉廠將會(huì)大量復(fù)產(chǎn)。
　　總之，供應(yīng)端收斂使得鉛價(jià)自低位發(fā)達(dá)反彈，然而要維持反彈勢(shì)頭需要需求端改善。而目前鉛精礦加工費(fèi)上漲和鉛價(jià)反彈至大部分冶煉廠的成本線上方之后，這意味著5月精煉鉛產(chǎn)出會(huì)恢復(fù)，從而壓制鉛價(jià)的進(jìn)一步反彈。