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　　4月8日，滬鋁夜盤大跌，本該受到電價下調(diào)消息利好的鋁價又蒙上一層陰影。因兩市供需差異逐步縮窄，且美元走強與油價疲軟對倫鋁的打壓更甚。一季度倫滬鋁一跌一漲，走勢出現(xiàn)明顯背離。展望二季度，中國原鋁氧化鋁產(chǎn)量繼續(xù)高企，限制鋁價反彈高度，鋁價存在沖高回落風險。
　　大量鋁庫存流出倫敦
　　截至2月底，日本三大主要港口鋁庫存為453400噸，為連增11個月，觸及紀錄高位。日本去年全年進口鋁錠169.8萬噸，同比劇增16%，該進口量接近于日本的全部需求量，且一般來說，鋁庫存的理想水平應該為總進口量的10%，即約17萬噸，但高達逾45萬噸的庫存這意味著日本國內(nèi)鋁錠出現(xiàn)嚴重的過剩，為此日本買家要求全球生產(chǎn)商降低第二季度交貨的原鋁升水。這可能成為六個季度來日本鋁升水首次下滑。倫鋁方面，截至3月30日，LME鋁庫存為395.2萬噸，較2014年12月末劇減25.8萬噸或6.14%，目前該庫存創(chuàng)下2009年5月18日來的新低，且較2014年1月16日創(chuàng)下的紀錄高點5492325噸減少154萬噸或28%。LME鋁庫存持續(xù)下滑被視為鋁供應從融資交易中釋放出來，大量鋁流出歐洲倉庫，從而使得歐洲鋁升水不斷下滑，目前歐洲鋁升水跌至265美元~285美元/噸，觸及14個月來新低，同樣美國中西部鋁升水亦觸及9個月來新低。中國方面，截至3月27日當周，上期所滬鋁庫存報223947噸，較2014年12月末增加14344噸或6.84%，觸及2014年1月的低點。同時，上海CIF鋁錠升水報330美元~335美元/噸，鋁錠進口倒掛大約2300元，高企的現(xiàn)貨溢價及進口虧損幅度較大，限制了下游消費企業(yè)的進口買盤。
　　鋁土礦進口量下滑對氧化鋁供應影響有限
　　今年1~2月，中國累計進口鋁土礦561.2萬噸，同比銳減49.1%，為連續(xù)第13個月下滑，主要受印尼鋁土礦出口禁令影響，為此國內(nèi)氧化鋁企業(yè)已積極拓展印尼以外的鋁土礦進口來源。自2014年4月開始澳大利亞已成為我國最大的鋁土礦進口來源國，今年1~2月，進口自澳大利亞的鋁土礦為308.5萬噸，同比增長33.43%，占鋁土礦總進口量54.97%。同時，進口自印度的鋁土礦為128.6萬噸，同比劇增7.47倍。廢鋁進口方面，今年1~2月，我國廢鋁累計進口量為30.2萬噸，同比下滑17.87%，為連續(xù)第11個月下滑，且跌幅明顯擴大，其中進口自美國的廢鋁進口量同比銳減31.99%。不過即便鋁土礦和廢鋁進口量減少，卻沒有導致氧化鋁出現(xiàn)短缺。1~2月氧化鋁累計凈進口量為70.64萬噸，同比下滑33.7%，因氧化鋁進口量同比跌幅遠高于出口。同時，1~2月氧化鋁累計產(chǎn)量達850.9萬噸，同比增加13.4%，維持4年多來的增勢。同期，中國原鋁累計產(chǎn)量為464.24萬噸，按噸鋁需要1.93噸氧化鋁計算，生產(chǎn)相應的原鋁需要896萬噸的氧化鋁，而1~2月中國氧化鋁總供給為921.54萬噸(氧化鋁產(chǎn)量+氧化鋁凈進口量)，數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)氧化鋁完全能夠滿足國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)所需。
　　國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量繼續(xù)高企
　　產(chǎn)量方面，全球鋁供應存在較大的差異。今年1~2月，全球原鋁(包括中國)累計原鋁產(chǎn)量為943.7萬噸，其中中國累計產(chǎn)量為464.2萬噸(占比為49.1%)，同比增長8.71萬噸或23%，而除中國外的其他地區(qū)原鋁產(chǎn)量為479.5萬噸，同比增長0.96萬噸或2.04%，數(shù)據(jù)顯示中國原鋁產(chǎn)量擴張速度明顯大于全球其他地區(qū)，從而拉動全球原鋁產(chǎn)量持續(xù)擴張，這也同時顯示了國內(nèi)鋁企減產(chǎn)的幅度遠不如增產(chǎn)。去年二三季度當鋁價逐步上漲至15000元/噸附近，國內(nèi)減產(chǎn)企業(yè)復產(chǎn)的積極性高漲。此外，今年1~2月，中國氧化鋁累計產(chǎn)量同比增加115萬噸或15.6%至850.7萬噸(占全球產(chǎn)量占比47.8%)，除中國外的氧化鋁產(chǎn)量同比減少107.5萬噸至926.2萬噸。展望2015年，據(jù)SMM及安泰科的預估數(shù)據(jù)顯示，今年中國電解鋁新增產(chǎn)能為450萬~500萬噸左右，同比增速為12%，與此同時，氧化鋁新增產(chǎn)能約為400萬~500萬噸，同比增速降至5%。
　　未鍛造鋁及鋁材出口大幅攀升
　　自2006年中國將原鋁的出口關稅提高到15%之后，中國一直是原鋁的凈進口國，但其進口基數(shù)較低，今年1-2月中國原鋁累計凈進口量10143噸(進口11823噸，出口1680噸)，同比劇減89.5%。同時去年國內(nèi)原鋁累計凈進口約17萬噸(進口26.5萬噸，出口9.6萬噸)，低于去年同期的25.5萬噸，因原鋁進口減少，出口增加。鋁合金方面，我國多年來一直是鋁合金的凈出口國，但出口基數(shù)較低，今年1~2月，中國鋁合金累計凈出口74674噸，同比增加65%。2014年鋁合金累計出口48.4萬噸，高于2013年的34.7萬噸，因進口減少而出口增加。鋁材方面，今年1~2月，鋁材累計出口量高達77萬噸，同比劇增91%。數(shù)據(jù)顯示，原鋁凈進口減少，鋁合金及鋁材凈出口增加，使得今年未鍛造鋁及鋁材出口明顯增加。究其原因，主要是國內(nèi)價格持續(xù)低于海外，且國內(nèi)產(chǎn)量超過需求。展望后市，因國內(nèi)仍對原鋁出口征收15%的出口稅(自2006年起維持至今)，預計原鋁出口量增加幅度有限，但鋁合金及鋁材的出口或繼續(xù)增加，這將會在一定程度上彌補西方國家出現(xiàn)的任何缺口，從而改善內(nèi)弱外強格局。
　　今年全球鋁市維持內(nèi)剩外缺格局，即滬鋁缺乏持續(xù)上漲的基礎，整體仍承壓。其中上游鋁土礦進口量雖受制于印尼出口禁令而有所減少，但氧化鋁的供應受到的影響十分有限，因國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量不斷擴產(chǎn)，不過進口氧化鋁的成本或有所上升。至于電解鋁的產(chǎn)量，國外減產(chǎn)的幅度有所縮窄，而國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增速有所放緩，使得內(nèi)外電解鋁產(chǎn)量的供應差距縮窄，這也解釋了一季度兩市比值的回升。另外，國內(nèi)的電力改革有望進一步降低電解鋁的生產(chǎn)成本，而且原油期貨持續(xù)下挫，目前處于歷史較低水平運行，亦將拖低工業(yè)品的生產(chǎn)成本。在此背景下，筆者認為，鑒于美元走強與疲軟的原油期貨對倫鋁的打壓更甚，而且倫鋁庫存不斷被釋放亦不利于倫鋁走強，因此，二季度滬鋁或較倫鋁繼續(xù)體現(xiàn)抗跌但不滯漲的特征。