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　　隨著全球金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步得到控制，銅受到金融市場沖擊效果減弱，更多受到銅市場自身供需狀況的影響。在我們的分析框架下，供應(yīng)端，銅礦供應(yīng)寬松已經(jīng)逐步擴(kuò)張到精煉銅市場，精煉銅市場供應(yīng)趨于寬松成為銅價逐步走弱的主導(dǎo)力量。需求端，中國房地產(chǎn)行業(yè)增速放緩以及融資銅規(guī)模收斂會逐步對銅價帶來負(fù)面沖擊。宏觀方面，全球宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)了階段性的趨弱態(tài)勢，而美國貨幣政策面臨著收緊的變更節(jié)點(diǎn)?？偟膩砜?，銅市場面臨著多重負(fù)面壓力，整體價格有望繼續(xù)下行，預(yù)計(jì)階段性低點(diǎn)在43000元/噸（6300美元/噸）。
　　1、銅精礦過剩日益明顯
　　首先，銅精礦過剩已成市場共識。從TC/RC和中國國內(nèi)精煉銅情況看，精煉銅市場的供應(yīng)有望由短缺轉(zhuǎn)向過剩。盡管2014年4月市場機(jī)構(gòu)預(yù)期銅供應(yīng)過剩曾遭到嚴(yán)重的打擊，但不影響市場真正面臨過剩的事實(shí)。目前，標(biāo)準(zhǔn)銀行、高盛、花旗等機(jī)構(gòu)都不同程度看淡銅價，但過剩量不同。高盛預(yù)計(jì)，2014、2015年全球銅供應(yīng)過剩38.5和45.4萬噸。智利國家銅業(yè)委員會最新預(yù)測2014年全球銅市剩余量將達(dá)12.50萬噸，2015年剩余將升至42.90萬噸，因智利、秘魯、墨西哥、美國和尚比亞 的新產(chǎn)能上線。
　　2、精煉銅市場隨著TC/RC不斷攀升逐步轉(zhuǎn)為過剩
　　在銅精礦逐步過剩的預(yù)期主導(dǎo)下，全球市場的精煉銅加工費(fèi)逐步抬升，對應(yīng)的銅冶煉企業(yè)加快加工步伐，從而推動精煉銅產(chǎn)量快速增長。據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)顯示，歐洲銅冶煉商謀求在2015年將TC/RC調(diào)高20%至105-115美元/噸，占銅價的1.67%。日本泛太平洋銅業(yè)公司表示希望將銅精礦加工精煉費(fèi)調(diào)升逾9%，至100美元/噸。中國銅冶煉商也不例外，尋求將銅精礦加工精煉費(fèi)設(shè)定在每噸115美元和每磅11.5美分。在冶煉商不斷提高TC/RC要求的同時，精煉銅產(chǎn)量迅猛的增長。以中國為例，2011年中國精煉銅產(chǎn)量548.4萬噸，2012年601萬噸，2013年685.5萬噸，2014年前8個月483萬噸，精煉銅產(chǎn)量增加明顯。 我們認(rèn)為，后期只要廢銅和銅精礦等原料跟得上，國內(nèi)冶煉商仍有加緊開工來提升產(chǎn)量的動力和實(shí)際行動。
　　3、中國銅消費(fèi)在實(shí)體和融資兩方面都面臨收縮風(fēng)險(xiǎn)
　　在需求端，中國實(shí)體需求和融資需求都有收縮的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體方面，房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展趨緩基本成為大趨勢。盡管短周期國家有提振地產(chǎn)動作出來，但鑒于房地產(chǎn)銷售難以短期快速回升，整個房地產(chǎn)業(yè)對銅需求的拉動并沒有亮點(diǎn)。中國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014年9月全國百城房價指數(shù)環(huán)比擴(kuò)大跌幅至0.92%，連續(xù)5個月下跌，同比增速從11.5%下滑至1.12%。固定資產(chǎn)投資同比增速連續(xù)回落，從2009年5月的33%高點(diǎn)跌落至16.1%；房地產(chǎn)開發(fā)投資增速從2010年5月的38%跌落至12.5%。房地產(chǎn)開發(fā)投資的放緩折射的是房地產(chǎn)企業(yè)融資困難和回款周期拉長的困境。數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)銷售增速從2013年2月的49.5%跌落至-8.6%，負(fù)增長持續(xù)了8個月之久。在銷售低迷的同時，房地產(chǎn)竣工面積同比出現(xiàn)持續(xù)增長，9月為7.2%，為1年來最大增速。銷售低迷疊加竣工擴(kuò)張，房地產(chǎn)市場短周期明顯好轉(zhuǎn)的概率不大。
　　除了實(shí)體需求受到房地產(chǎn)行業(yè)拖累，銅的融資需求也受到?jīng)_擊。自2011年開始迅速擴(kuò)張的銅融資進(jìn)入2014年開始出現(xiàn)收縮跡象。銅融資收縮受到人民幣匯率波動加大以及美聯(lián)儲收縮寬松預(yù)期帶來的中美利差收窄的沖擊。其次，青島港等一系列融資騙貸事件發(fā)酵帶來的金融監(jiān)管加強(qiáng)也打壓了銅融資規(guī)模。10月份，上海自貿(mào)區(qū)醞釀和即將發(fā)表的自貿(mào)區(qū)大宗商品規(guī)范著重于加強(qiáng)融資貿(mào)易監(jiān)管。監(jiān)管的加強(qiáng)，銀行對融資信用證的管理趨近等對銅融資形成明顯的打壓。
　　4、階段性全球宏觀經(jīng)濟(jì)處于負(fù)面狀態(tài)
　　撇開銅供應(yīng)市場，宏觀方面近期出現(xiàn)較為負(fù)面變動，對銅價沖擊也在日益顯現(xiàn)。首先是，美聯(lián)儲收縮貨幣面臨節(jié)點(diǎn)考驗(yàn)。2014年10月，美聯(lián)儲按照計(jì)劃將結(jié)束QE，而加息也日益臨近，預(yù)計(jì)在2015年2季度。按照美國近期的經(jīng)濟(jì)形勢和就業(yè)形勢，美聯(lián)儲按計(jì)劃結(jié)束QE的概率較大。另外，8月開始的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)了負(fù)面跡象，這種負(fù)面被疊加到市場情緒中，開始對整個市場構(gòu)成了負(fù)面沖擊。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國PMI出現(xiàn)下滑，9月官方持穩(wěn)51.1，但匯豐跌落至50.2。歐洲方面也是，8月跌至50.7,7月在51.7。同時，歐洲經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)和德國IFO經(jīng)濟(jì)指數(shù)都出現(xiàn)較大幅度的下跌。新發(fā)布的中國3季度GDP跌至6年低點(diǎn)7.3%，盡管略好于市場預(yù)期水平，但整體經(jīng)濟(jì)形勢負(fù)面壓力再度顯現(xiàn)。這種負(fù)面的壓力一旦持續(xù)，對銅價負(fù)面沖擊不言而喻。
　　5、總結(jié)：面臨著根本性負(fù)面沖擊 存續(xù)跌風(fēng)險(xiǎn)
　　縱觀銅行業(yè)，從銅精礦市場，到精煉銅市場，供應(yīng)寬松格局的傳導(dǎo)日益明顯起來，銅價面臨著根本性負(fù)面沖擊。銅需求方面，中國作為最大的消費(fèi)市場，從實(shí)體消費(fèi)需求到融資銅需求都有收縮風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，美聯(lián)儲貨幣政策收縮可能會帶來明顯的壓力，而宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的階段性回落也會打壓銅價。綜合來看，我們認(rèn)為當(dāng)前銅價并未完全反應(yīng)這些負(fù)面沖擊預(yù)期，銅價仍面臨著下跌風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)這一波行情低點(diǎn)可能會在42000-43000元/噸，時間在11月中旬左右。