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　　格林美：電子廢棄物進(jìn)入收獲期，未來(lái)亮點(diǎn)看報(bào)廢汽車(chē)
　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券日期：2014-5-5
　　廢鎳鈷處理業(yè)務(wù)起家，進(jìn)軍電池材料初見(jiàn)成效
　　公司以廢鎳鈷處理業(yè)務(wù)起家，13 年鈷鎳粉體銷(xiāo)量3056 噸，是目前國(guó)內(nèi)最大的廢鎳鈷處理企業(yè)。此外，公司12 年收購(gòu)江蘇凱力克（電池材料生產(chǎn)商）的協(xié)同效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，13 年公司四氧化三鈷和三元電池材料銷(xiāo)量分別為6798 噸和801 噸，同比增長(zhǎng)88.46%和53.13%。公司進(jìn)軍電池材料的產(chǎn)業(yè)鏈延伸舉措初見(jiàn)成效，未來(lái)有望隨新能源(1194.93,-4.360,-0.36%)電動(dòng)車(chē)的爆發(fā)而快速增長(zhǎng)。
　　電子廢棄物處理進(jìn)入收獲期，未來(lái)3 年處理量或增5 倍
　　我國(guó)采用以“生產(chǎn)者責(zé)任延伸制”為核心的電子廢棄物處理體系，因此政府電子廢棄物補(bǔ)貼基金將長(zhǎng)期存在。受益于此，13 年公司電子廢棄物處理量超過(guò)200 萬(wàn)臺(tái)（12 年130 萬(wàn)臺(tái)），該業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)139%。研報(bào)預(yù)計(jì)到2015 年，我國(guó)電子廢棄物回收量將超過(guò)1 億臺(tái)，以公司市占率8%-15%計(jì)算，保守估計(jì)其處理量將超過(guò)800 萬(wàn)臺(tái)；2016 年則有望達(dá)到1200 萬(wàn)臺(tái)，處理量較2013 年增長(zhǎng)5 倍，成為公司未來(lái)3 年盈利的核心增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　報(bào)廢汽車(chē)處理是未來(lái)亮點(diǎn)，攜手國(guó)際再制造巨頭
　　預(yù)計(jì)到2020 年末，中國(guó)汽車(chē)保有量將突破2.2 億輛，以報(bào)廢率5%計(jì)算，報(bào)廢汽車(chē)處理將達(dá)1100 萬(wàn)輛，屆時(shí)可回收資源量將突破1200 萬(wàn)噸。13 年公司豐城汽車(chē)拆解項(xiàng)目投產(chǎn)，未來(lái)將分享我國(guó)報(bào)廢汽車(chē)拆解的巨大市場(chǎng)。
　　此外，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，汽車(chē)零部件的再制造率約50%；而2010 年我國(guó)汽車(chē)零部件再制造產(chǎn)值僅約3 億美元，與美國(guó)相差數(shù)百倍（500 億），未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮蟆?014 年4 月，公司攜手日本三井和HONEST（日本汽車(chē)再制造龍頭），打通報(bào)廢汽車(chē)處理上下游產(chǎn)業(yè)鏈，與豐城等地（武漢、天津，在建定增項(xiàng)目）的汽車(chē)拆解項(xiàng)目形成協(xié)同效應(yīng)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力與盈利能力。
　　上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　假設(shè)公司14-16 年電子廢棄物處理量分別為400 萬(wàn)臺(tái)、800 萬(wàn)臺(tái)、1200萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)同期EPS 分別為0.23 元、0.38 元、0.52 元。鑒于公司電子廢棄物處理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較為確定，且報(bào)廢汽車(chē)處理業(yè)務(wù)具備較大潛力，因此研報(bào)上調(diào)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”，給予其16 年25 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為13 元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　電子廢棄物處理量增長(zhǎng)低于預(yù)期；金屬價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

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