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　　第三次定增
　　2011年，上市公司又以增資方式取得內(nèi)蒙古風(fēng)馳礦業(yè)70%股權(quán)。在接連收購(gòu)了4處座礦山資產(chǎn)后，上市公司的資產(chǎn)規(guī)模迅速增大，但盈利能力卻沒有同步提升。2011年，上市公司來(lái)自采礦業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入1.1億元，貿(mào)易業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了3億元的收入，但毛利只有8.9%，上市公司凈資產(chǎn)收益率降至3.12%。
　　此時(shí)盛屯礦業(yè)面臨的局面，一是盈利水平無(wú)法與龐大的資產(chǎn)規(guī)模匹配，二是如果繼續(xù)再引入新的股東和資產(chǎn)，大股東可能失去控制權(quán)。兩難處境下，控股股東再次顯露財(cái)技，通過(guò)實(shí)施第三次定向增發(fā)兼得了魚和熊掌。
　　2012年2月，盛屯礦業(yè)宣布進(jìn)行第三次定增，以16.48元/股的價(jià)格向控股股東及劉全恕發(fā)行8911萬(wàn)股，募集資金14.7億元收購(gòu)內(nèi)蒙?，?shù)V業(yè)100%股權(quán)。此次交易完成后，上市公司總股本預(yù)計(jì)2.52億股，深圳盛屯集團(tuán)預(yù)計(jì)持股比例21.89%，劉全恕預(yù)計(jì)持股比例19.42%。
　　但是，數(shù)據(jù)顯示在醞釀定增注入?，?shù)V業(yè)的三年中，控股股東資產(chǎn)狀況及埃瑪?shù)V業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了顛覆性的改變。
　　首先是控股股東層面脫胎換骨，該公司是一家控股型公司，公司名稱一路從深圳雄震變身為深圳盛屯集團(tuán)，但沒有任何實(shí)質(zhì)性生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。2009、2010、2011三年，盛屯集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-6736萬(wàn)元、7104萬(wàn)元和-2440萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)情況極不穩(wěn)定。但這三年間，盛屯集團(tuán)所有者權(quán)益卻戲劇性地由-972萬(wàn)元暴增至8.79億元和10.37億元。
　　其次，收購(gòu)標(biāo)的埃瑪?shù)V業(yè)的估值和股權(quán)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了極大變化。2011年4月22日，?，?shù)V業(yè)原股東鄭堅(jiān)文將其持有的埃瑪?shù)V業(yè)45%股權(quán)，以450萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給上海潤(rùn)鵬全資子公司深圳源興華。此后數(shù)月間，源興華注冊(cè)資金增至6800萬(wàn)元，其唯一資產(chǎn)即?，?shù)V業(yè)45%股權(quán)。
　　但短短一個(gè)月后上海潤(rùn)鵬將源興華轉(zhuǎn)賣給深圳盛屯集團(tuán)時(shí)，售價(jià)卻高達(dá)6.59億元。
　　由于2012年半年報(bào)，上市公司進(jìn)行了10轉(zhuǎn)增8的股本擴(kuò)張，發(fā)行方案也相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整。深圳盛屯集團(tuán)持有的?，?shù)V業(yè)45%股權(quán)，可認(rèn)購(gòu)的上市公司股份數(shù)量達(dá)到了7189萬(wàn)股(此前持有2724萬(wàn)股)，持股比例迅速由9.27%增至21.86%。該筆交易于2013年初完成，?，?shù)V業(yè)正式并入上市公司報(bào)表，資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大。
　　從上述交易過(guò)程可以看出，?，?shù)V業(yè)為控股股東帶來(lái)的利益增值是相當(dāng)驚人的，這從埃瑪?shù)V業(yè)原定增對(duì)象劉全恕在股價(jià)低于定增價(jià)格時(shí)候仍然大幅減持可見一斑。
　　自2014年3月18日至2014年3月28日收盤， 劉全恕通過(guò)大宗交易系統(tǒng)累計(jì)減持上市公司股份2286萬(wàn)股，占總股本5.04%。交易完成后，劉全恕持有上市公司股份變更為 6495.91萬(wàn)股，持股比例降至14.32%。
　　與此同時(shí)，控股股東深圳盛屯集團(tuán)的所有者權(quán)益卻奇怪地從2011年的10.37億元降至7126萬(wàn)元。控股股東財(cái)報(bào)缺乏透明性暴露出定增機(jī)制的監(jiān)管漏洞。盛屯礦業(yè)2013年年報(bào)顯示，得益于?，?shù)V業(yè)的注入，礦山采選全年共實(shí)現(xiàn)收入3.36億元，同比增長(zhǎng)了187%；但是歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)只有1.06億元，凈資產(chǎn)收益率僅為4.538%，遠(yuǎn)低于同區(qū)域上市公司平均水平。
　　不過(guò)陳東認(rèn)為，上市公司大規(guī)模的礦業(yè)轉(zhuǎn)型是在有色金屬的低谷期，由于沒有其他企業(yè)存在的一些歷史遺留包袱，反而得以輕裝上陣。他認(rèn)為從供求關(guān)系來(lái)看，整個(gè)行業(yè)正處于相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的底部區(qū)域，未來(lái)有色金屬價(jià)格上漲的前景非常樂(lè)觀，時(shí)間會(huì)證明這個(gè)轉(zhuǎn)型是正確的。
　　估值之惑
　　2013年底，上市公司總資產(chǎn)達(dá)到了39.19億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為36.36%。2014年，盛屯礦業(yè)與工商銀行廈門分行簽署《戰(zhàn)略協(xié)議》，后者將向上市公司提供高達(dá)30億元的融資支持。
　　之前，2013年8月，上市公司進(jìn)行了第四次定向增發(fā)。公司宣布以7.14元/股的價(jià)格，定增1.61億股，募資不超過(guò)11.51億元，其中6.22億元用于收購(gòu)盛屯投資85.71%的股權(quán)及貴州華金3%的股權(quán)，4400萬(wàn)元用于增資貴州華金開展勘探項(xiàng)目，1.86億元用于銀鑫礦業(yè)技改項(xiàng)目，3億元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。
　　盛屯投資是由上市公司、深圳盛屯集團(tuán)及其余7位投資方共同出資設(shè)立，其主要資產(chǎn)就是貴州華金97%股權(quán)。2012年4月，盛屯投資通過(guò)全資子公司尚輝公司收購(gòu)貴州貴力 (持有貴州華金97%股權(quán))100%股權(quán)的成本僅為3.1億元左右，交易價(jià)格為協(xié)商定價(jià)，資產(chǎn)并未經(jīng)過(guò)評(píng)估。而此次定增資產(chǎn)評(píng)估后卻再一次短時(shí)間內(nèi)增至6.14億元，令業(yè)界嘩然。
　　綜觀盛屯礦業(yè)歷次定增注入的礦山資產(chǎn)短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)增值，均系對(duì)收購(gòu)資產(chǎn)采用了折現(xiàn)現(xiàn)金流量法進(jìn)行評(píng)估。
　　但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該評(píng)估體系的公允性難有保證。例如，銀鑫礦業(yè)主要資產(chǎn)道倫達(dá)壩銅多金屬礦采礦權(quán)評(píng)估采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，評(píng)估價(jià)值為7.16億元。評(píng)估時(shí)預(yù)計(jì)道倫達(dá)壩銅多金屬礦在2010年、2011年、2012年的產(chǎn)能分別為36萬(wàn)噸和50萬(wàn)噸和72萬(wàn)噸的產(chǎn)能，但目前為止產(chǎn)能均不達(dá)預(yù)期。此外，埃瑪?shù)V業(yè)采礦權(quán)評(píng)估時(shí)預(yù)計(jì)的產(chǎn)品銷售價(jià)格，也已遠(yuǎn)低于目前市價(jià)。
　　在一位福建地礦系統(tǒng)資深專家看來(lái)，盛屯礦業(yè)歷年來(lái)在通過(guò)定增購(gòu)買礦山資產(chǎn)時(shí)采取的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法雖然是目前礦業(yè)領(lǐng)域頻繁使用的評(píng)估體系，也大大改善了上市公司資產(chǎn)狀況，但鑒于上市公司的公眾屬性，在合理確定評(píng)估參數(shù)取值，切實(shí)改善資產(chǎn)出讓方信息披露質(zhì)量等方面還值得深入探討，以防止控股股東侵占中小股東利益的情況再次出現(xiàn)。

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