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　　紅土鎳礦已成為全球鎳市的主要礦源。紅土鎳礦儲量大、品位高，相比硫化礦具有顯著的資源優(yōu)勢。自 2007 年以來，鎳生鐵(NPI)作為電解鎳的廉價(jià)替代品蓬勃發(fā)展，同時(shí)氧化礦選冶工藝也日益成熟，加速推動紅土鎳礦成為主流礦源。未來幾年新增的鎳礦項(xiàng)目，大多也是以紅土鎳礦為主。
　　印尼紅土鎳礦對全球鎳供給舉足輕重，中國對其依賴性極強(qiáng)。 印尼是全球最大的鎳礦生產(chǎn)國和出口國，占比均為 18%，其紅土鎳礦品位高、雜質(zhì)少，中國鎳生鐵對其依賴性極強(qiáng)，國內(nèi)鎳生鐵的 70%、原生鎳的 50%的礦源均來自印尼。
　　印尼禁止原礦出口政策可持續(xù)性強(qiáng)，至少年底前難以松動。2014年 1 月 12 日，印尼禁止未加工礦石出口的禁令正式生效，雖然此前該政策經(jīng)常反復(fù)(但主要是部長級條例層面) ，但我們認(rèn)為此次禁令持續(xù)性強(qiáng)，至少在年底前難以松動，即使年后松動也會采取配額或提高關(guān)稅的做法。一是該政策并非對所有礦產(chǎn)品一刀切，政策成本可控，長期政策受益可觀；二是禁礦符合參選政黨長期利益，大選候選人均力挺禁令。三是從大選進(jìn)程上看，10 月底新任總統(tǒng)才能就職，推動修法也非常耗時(shí)。
　　印尼禁礦正在扼緊紅土鎳礦的喉嚨。 一是印尼國內(nèi)鎳冶煉中短期難以釋放產(chǎn)量，在當(dāng)?shù)赝督óa(chǎn)能面臨電力、運(yùn)輸、勞動力等諸多現(xiàn)實(shí)困難。二是菲律賓雖礦產(chǎn)量、儲量與印尼相當(dāng)，但高品位礦少且被日歐壟斷，低品位礦多但中國難消化，難以抵補(bǔ)印尼的缺口。三是全球范圍內(nèi)鎳新建項(xiàng)目進(jìn)展較慢，無法構(gòu)成顯著增量。
　　紅土鎳礦斷供，鎳價(jià)堅(jiān)定看漲。2 月中旬以來，國內(nèi)紅土鎳礦價(jià)格在去庫存中顯著上漲；目前國內(nèi)庫存的理論消耗周期在 3～4 個(gè)月，預(yù)計(jì)三、四季度國內(nèi)礦價(jià)會快速上行。鎳生鐵原料斷供、成本上升，將使得不銹鋼企業(yè)不得不加大電解鎳采購， 直接拉動電解鎳需求；再加上金川等硫化礦巨頭大幅提價(jià)，鎳價(jià)堅(jiān)定看漲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)印尼禁止原礦出口政策出現(xiàn)重大松動。2)以不銹鋼為主的鎳需求持續(xù)疲軟，難以對鎳價(jià)形成進(jìn)一步支撐。3)QE 退出節(jié)奏超預(yù)期。