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　　申銀萬國：QE3加碼超預(yù)期，短期優(yōu)先追高彈性基本金屬(薦股)
　　今日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布用每月購買 450 億美元長期國債的方式來代替今年底到期的扭曲操作（OT2.5），加上今年9 月宣布的每月購買400 億美元貸款抵押支持證券（MBS），直至勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)顯著改善。這略好于市場(chǎng)和我們的預(yù)期，預(yù)計(jì)至少一年以上每個(gè)月增加850 億美元的流動(dòng)性，對(duì)基本金屬和貴金屬形成支撐。
　　第二個(gè)重大變化是，美聯(lián)儲(chǔ)改變了溝通策略，維持低利率的時(shí)限不再拘泥于具體時(shí)點(diǎn)（2015 年中期），而是用失業(yè)率高于6.5%、未來一兩年通脹預(yù)測(cè)在2.5%以內(nèi)作為維持低利率的充分非必要條件。這意味著，一旦失業(yè)率下滑至6.5%、或者美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來一年或兩年通脹的預(yù)測(cè)中值高于2.5%，美聯(lián)儲(chǔ)將考慮加息。而根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)，通脹并不值得擔(dān)憂，未來三年將低于2%，而失業(yè)率直至2005 年才會(huì)跌破6.5%，那么加息也會(huì)在2005年以后。加息預(yù)期弱化，更長期限的貨幣政策，將提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，也對(duì)大宗商品形成提振。
　　再次，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了對(duì)美國經(jīng)濟(jì)、失業(yè)率和通脹的預(yù)測(cè)。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)今年四季度美國經(jīng)濟(jì)非常悲觀，而下調(diào)的原因在于財(cái)政懸崖導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)增大。而對(duì)于未來三年偏樂觀，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)緩慢復(fù)蘇，2014年將明顯好于2013 年，但2015 年增速趨緩。
　　QE4 正向持續(xù)催化商品市場(chǎng)，彈性最大優(yōu)選白銀、錫和銅。我們認(rèn)為，商品市場(chǎng)和A 股均未對(duì)QE3 加碼超預(yù)期有充分定價(jià)。2013 年開始，直接購買美國長債更有利于流動(dòng)性對(duì)金融市場(chǎng)的注入，帶動(dòng)基礎(chǔ)貨幣的更快擴(kuò)張，預(yù)計(jì)此輪基本金屬的漲幅會(huì)高于2012 年；從持續(xù)時(shí)間上來說，對(duì)QE 的敏感度趨弱，會(huì)令上漲時(shí)間不及前兩輪量化寬松，但QE 代替OT 在貨幣擴(kuò)張本質(zhì)上的變化會(huì)令持續(xù)時(shí)間超過QE3 時(shí)期的漲幅持續(xù)時(shí)間，考慮到財(cái)政懸崖會(huì)平穩(wěn)度過及中國需求的支撐，我們認(rèn)為此輪基本金屬的上漲會(huì)在兩周之內(nèi)開始，且至少持續(xù)兩周以上，有一定的操作空間。從品種上考慮，我們根據(jù)近期對(duì)商品市場(chǎng)的觀察，優(yōu)選彈性最大的白銀，基本面最好的錫以及融資屬性最高對(duì)利率變化最為敏感的銅為主要推薦標(biāo)的。
　　黃金走勢(shì)慢牛，中長期配置超額收益顯著。我們認(rèn)為本質(zhì)上來說黃金的大屬性是對(duì)沖貨幣信用的工具，同時(shí)作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的被動(dòng)關(guān)聯(lián)配置。在這種屬性條件下，黃金在QE 推出的初期僅是因風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的上漲而相應(yīng)有所表現(xiàn)，走勢(shì)較弱。當(dāng)彈性較大的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率開始下滑的時(shí)候，受到美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張（基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張引發(fā)金價(jià)上漲預(yù)期）和實(shí)際利率走低的影響，黃金才開始展現(xiàn)其牛市特征，最終的整體漲幅也不遜于達(dá)到最高點(diǎn)時(shí)的基本金屬，只是整個(gè)上揚(yáng)的時(shí)間段相對(duì)拉長。值得一提的是，QE3 之后黃金并沒有突出表現(xiàn)我們認(rèn)為最主要的原因是OT 的存在，這對(duì)短期利率的支撐令金價(jià)難有作為，畢竟在完全無風(fēng)險(xiǎn)收益確定的美債面前，黃金幾乎沒有優(yōu)勢(shì)（負(fù)利率資產(chǎn)）。而QE4 用購買長債替代了扭轉(zhuǎn)操作，我們預(yù)計(jì)美國短期利率可能快速下滑，且美元本位將再次受到質(zhì)疑，這兩個(gè)因素對(duì)于對(duì)沖貨幣信用工具的黃金來說均是利好消息。
　　維持行業(yè)評(píng)級(jí)看好，建議優(yōu)先選取彈性大的小盤有色股。基于商品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)持續(xù)上揚(yáng)對(duì)股價(jià)形成催化的邏輯，我們認(rèn)為未來2-4 周內(nèi)有色行業(yè)整體有望顯示強(qiáng)勢(shì)。在短期整個(gè)行業(yè)受催化上揚(yáng)的情況下，對(duì)個(gè)股的選擇僅僅考慮股價(jià)的彈性即可。我們認(rèn)為，盡管商品市場(chǎng)上黃金漲幅滯后于基本金屬，但股票市場(chǎng)考慮到最終結(jié)果的預(yù)期，我們認(rèn)為黃金個(gè)股的彈性可能超過基本金屬的股票?；诖?，我們推薦以下標(biāo)的（排名分先后）：恒邦股份，辰州礦業(yè)，盛達(dá)礦業(yè)，銅陵有色、中金黃金、錫業(yè)股份和山東黃金。（申銀萬國證券研究所）

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