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　　西藏城投:銷售下降,增收不增利
　　西藏城投 600773 房地產(chǎn)業(yè)
　　研究機構(gòu)：天相投資
　　2012年一季度概述:公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.08億元,同比增長113.94%;營業(yè)利潤3787.52萬元,同比增長96.92%;歸屬母公司所有者凈利潤2642.62萬元,同比下降11.58%;基本每股收益0.0460元/股。
　　一季度增收不增利。公司是上海閘北區(qū)國資委旗下的地產(chǎn)業(yè)務(wù)平臺,主要承建閘北地區(qū)舊區(qū)改造、配套商品房、普通商品房和保障性住房建設(shè),其中普通商品房及配套商品房銷售為主要收入及利潤來源。2012年一季度公司主要結(jié)轉(zhuǎn)的有和源祥邸(商品住宅)、和源企業(yè)廣場(商業(yè))以及彭浦十期C塊一期(保障房)項目,交房規(guī)模同比大幅提升,營業(yè)收入同比增長113.9%,但由于盈利能力較低的保障房項目導(dǎo)致收入結(jié)構(gòu)變化,本期毛利率同比下降18個百分點至36.2%。
　　銷售下降,業(yè)績保障度不高。從現(xiàn)金流量表來看,2012年一季度公司銷售商品及提供勞務(wù)收到現(xiàn)金共1.20億元,同比減少53.31%,銷售明顯下降。由于2011年大規(guī)模的結(jié)轉(zhuǎn),公司預(yù)收賬款僅為2.33億元,較年初減少1.05億元,業(yè)績保障度較低。
　　負債率偏高。截至2012年3月末公司貨幣資金為12.29億元,較年初增0.59億元,對短期債務(wù)的覆蓋度為1.71,短期無償債壓力,公司有息負債中85%為長期借款,負債結(jié)構(gòu)較為安全。扣除預(yù)收款項后的真實負債率為82.38%,長期財務(wù)杠桿顯著高于行業(yè)平均水平。
　　未來看點在于保障房和鹽湖開發(fā)。地產(chǎn)方面:2012年公司主要銷售的是去年開工建設(shè)的廣富林別墅項目和彭浦十期C塊二期項目,由于保障房性質(zhì)特殊,銷售風(fēng)險低,將是公司穩(wěn)定銷售回款來源;鹽湖開發(fā)方面:公司目前擁有的鹽湖氯化鋰內(nèi)蘊資源量合計為447.64萬噸,折合成碳酸鋰為390萬噸。2012年公司將重點完成結(jié)則茶卡鹽湖鹽田建設(shè)及注入,上半年開工,年底注水。另外鋰深加工工廠也在推進中,將以電池級碳酸鋰為目標(biāo),實現(xiàn)鋰產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈縱向的延伸。
　　盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計公司2012-2013年每股收益分別為0.44元和0.49元,以昨日收盤價14.91元計算,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為34倍和30倍,估值水平偏高,維持“中性”評級。2012年一季度概述:公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.08億元,同比增長113.94%;營業(yè)利潤3787.52萬元,同比增長96.92%;歸屬母公司所有者凈利潤2642.62萬元,同比下降11.58%;基本每股收益0.0460元/股。
　　一季度增收不增利。公司是上海閘北區(qū)國資委旗下的地產(chǎn)業(yè)務(wù)平臺,主要承建閘北地區(qū)舊區(qū)改造、配套商品房、普通商品房和保障性住房建設(shè),其中普通商品房及配套商品房銷售為主要收入及利潤來源。2012年一季度公司主要結(jié)轉(zhuǎn)的有和源祥邸(商品住宅)、和源企業(yè)廣場(商業(yè))以及彭浦十期C塊一期(保障房)項目,交房規(guī)模同比大幅提升,營業(yè)收入同比增長113.9%,但由于盈利能力較低的保障房項目導(dǎo)致收入結(jié)構(gòu)變化,本期毛利率同比下降18個百分點至36.2%。
　　銷售下降,業(yè)績保障度不高。從現(xiàn)金流量表來看,2012年一季度公司銷售商品及提供勞務(wù)收到現(xiàn)金共1.20億元,同比減少53.31%,銷售明顯下降。由于2011年大規(guī)模的結(jié)轉(zhuǎn),公司預(yù)收賬款僅為2.33億元,較年初減少1.05億元,業(yè)績保障度較低。
　　負債率偏高。截至2012年3月末公司貨幣資金為12.29億元,較年初增0.59億元,對短期債務(wù)的覆蓋度為1.71,短期無償債壓力,公司有息負債中85%為長期借款,負債結(jié)構(gòu)較為安全?？鄢A(yù)收款項后的真實負債率為82.38%,長期財務(wù)杠桿顯著高于行業(yè)平均水平。
　　未來看點在于保障房和鹽湖開發(fā)。地產(chǎn)方面:2012年公司主要銷售的是去年開工建設(shè)的廣富林別墅項目和彭浦十期C塊二期項目,由于保障房性質(zhì)特殊,銷售風(fēng)險低,將是公司穩(wěn)定銷售回款來源;鹽湖開發(fā)方面:公司目前擁有的鹽湖氯化鋰內(nèi)蘊資源量合計為447.64萬噸,折合成碳酸鋰為390萬噸。2012年公司將重點完成結(jié)則茶卡鹽湖鹽田建設(shè)及注入,上半年開工,年底注水。另外鋰深加工工廠也在推進中,將以電池級碳酸鋰為目標(biāo),實現(xiàn)鋰產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈縱向的延伸。
　　盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計公司2012-2013年每股收益分別為0.44元和0.49元,以昨日收盤價14.91元計算,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為34倍和30倍,估值水平偏高,維持“中性”評級。

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