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　　公司7月4日晚發(fā)布公告：2009年非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金投資項(xiàng)目云南文山鋁業(yè)有限公司80萬(wàn)噸氧化項(xiàng)目已于7月3日正式投產(chǎn)運(yùn)行，產(chǎn)出氧化鋁產(chǎn)品。鑒于氧化鋁生產(chǎn)線項(xiàng)目生產(chǎn)流程較長(zhǎng)的特點(diǎn)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)還需一定時(shí)間。
　　行業(yè)底部徘徊，項(xiàng)目短期貢獻(xiàn)相對(duì)有限。我們判斷，短期之內(nèi)，氧化鋁項(xiàng)目投產(chǎn)對(duì)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)相對(duì)有限。原因在于：1)由于宏觀經(jīng)濟(jì)需求不振，導(dǎo)致鋁價(jià)和上游氧化鋁價(jià)格持續(xù)低迷；氧化鋁產(chǎn)出利潤(rùn)空間較為有限；對(duì)公司業(yè)績(jī)彈性起到一定抑制作用；2)公司氧化鋁投產(chǎn)到滿產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)尚需一段時(shí)間，今年貢獻(xiàn)氧化鋁產(chǎn)量相對(duì)有限；同時(shí)在非滿產(chǎn)階段，氧化鋁生產(chǎn)的完全成本也相對(duì)較高。長(zhǎng)期意義更為突出。我國(guó)鋁土礦資源對(duì)外依存度較高，接近50%。自必和必拓，美鋁等國(guó)外公司提出對(duì)氧化鋁指數(shù)化定價(jià)以來(lái)，國(guó)外大型礦業(yè)企業(yè)開(kāi)始加緊對(duì)鋁土資源的控制，試圖通過(guò)資源集中度的提高來(lái)強(qiáng)化自身的定價(jià)權(quán)。此外，鋁土礦主要出口國(guó)印尼，出于自身發(fā)展的考慮，也開(kāi)始逐漸加大對(duì)本國(guó)資源出口的限制。自6月上調(diào)出口關(guān)稅20%之后，國(guó)內(nèi)單噸鋁土礦進(jìn)口成本提高約3.1-3.6美元。兩方面進(jìn)程的推進(jìn)，將會(huì)使我國(guó)鋁土資源的供給問(wèn)題逐漸凸現(xiàn)。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)氧化鋁的成本中樞預(yù)將呈現(xiàn)逐步上移的趨勢(shì)；公司作為國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有鋁土資源的企業(yè)，在這一長(zhǎng)期變化中將會(huì)較為受益。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)觸底回升，金屬和氧化鋁價(jià)格回暖，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)空間較大；業(yè)績(jī)彈性無(wú)疑是同類企業(yè)中最好的。
　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。在2012-2013年鋁價(jià)16000、16500元/噸的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年每股收益為：-0.04、0.11元/股。
　　維持“增持”的評(píng)級(jí)。