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　　中國再生鋁龍頭企業(yè)之一
　　公司從事再生鋁合金生產經營近30年，1984怡球金屬熔化有限公司在馬來西亞成立，2001年將業(yè)務重心搬至中國成立怡球金屬(太倉)有限公司，并于2003年開始投產。當前鋁合金錠產能32萬噸，其中江蘇太倉產能26.9萬噸、馬來西亞5.1萬噸，本次IPO募投項目太倉基地異地擴產27.36萬噸，以自有資金擴產馬來西亞基地產能7.5萬噸，全部達產后總產能66.86萬噸。公司主要業(yè)務模式是廢鋁來料加工，也即廢鋁原料主要來自海外采購，再生鋁合金錠也主要銷往海外市場。憑借多年上游廢料采購經驗積累和下游需求客戶穩(wěn)定的合作互贏關系，以及在廢料自動分選處理和熔煉環(huán)節(jié)的技術積累，公司再生鋁業(yè)務獲得了長足發(fā)展。公司當前10%左右的毛利率遠高于行業(yè)平均6%左右水平。
　　2012年以來滿負荷生產
　　2012年中國經濟增速大幅放緩，美日經濟持續(xù)低迷，而歐洲經濟有惡化傾向，總體來說全球鋁合金市場需求低迷，國內部分再生鋁合金企業(yè)已經出現(xiàn)停產限產情況，整個行業(yè)的訂單明顯不足。公司業(yè)務也受到影響，但是公司仍然是滿負荷生產，訂單排到了7、8月份。
　　廢鋁、再生鋁合金內外市場倒掛
　　2011年以來，歐洲和日本經濟低迷，美國經濟復蘇乏力，海外鋁合金價格持續(xù)低迷，并拖累上游廢鋁市場；而國內由于電價多次上調以及人力成本的上升，使得原鋁生產成本大幅提升，進而抬高了國內廢鋁和鋁合金價格，加上人民幣匯率的升值，使得內外廢鋁和鋁合金價格出現(xiàn)倒掛。
　　犧牲短期利益，滿足海外下游客戶訂單
　　公司本可以利用廢鋁、鋁合金內外價格倒掛，大幅增加國內鋁合金銷售，減少海外市場銷售，來改善再生鋁業(yè)務的盈利能力，但是2012年以來公司海外銷售占比仍然高達75%-80%，與2011年相當。之所以公司鋁合金銷售仍然以海外市場為主，主要原因是公司從長遠利益出發(fā)，維護下游客戶合作關系。2009年以來，公司產能和產量大幅增長，銷量從2009年的14萬噸，增加到2010年的22萬噸，2011年銷量達到32萬噸，消化公司產能主要還是依靠海外市場。公司產能較大，流動資金巨大，需要穩(wěn)定和長期下游合作伙伴，從長遠利益出發(fā)，公司繼續(xù)滿足海外客戶訂單需求。
　　預期年內有望加大國內鋁合金銷售，改善盈利
　　盡管公司從長遠角度出發(fā)，犧牲短期利益，滿足海外訂單生產，但是我們看到國內各種有利條件已經顯現(xiàn)，預期下半年公司加大國內銷售，內外價格倒掛的有利形勢將體現(xiàn)業(yè)績上。首先，中國政府刺激經濟增長政策陸續(xù)出臺，下游需求有望回暖；其次，資金成本已經大幅下降，有利于開展國內銷售業(yè)務，一般來說，國內的銷售資金賬期3個月左右，而國外銷售款到賬時間很短，公司屬于資金密集型企業(yè)，盈利水平較低，公司業(yè)務對利率波動特別敏感。長三角6個月期票據(jù)直貼利率(月息)從2011年中的13‰降到2012年5月份的4‰。此外公司已經將超募的部分資金補充到流動資金，這也有利于開展國內業(yè)務。
　　投資建議及評級
　　由于歐美日經濟持續(xù)低迷，海外市場鋁合金價格下降幅度大于廢鋁下降幅度，公司來料加工的盈利能力有所下滑，預期年內加大國內市場開拓，有利于對沖業(yè)績下滑。預計2012-2013年EPS為0.55元和0.80元，按照5月25日收盤價對應PE為26倍和18倍，估值水平基本合理，首次給予公司“增持”評級。