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　　鹽湖股份:業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：天相投顧 研究員：車璽 日期：2011-11-01
　　2011年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.40億元,同比增長(zhǎng)16.10%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)24.20億元,按照吸收合并調(diào)整后報(bào)表計(jì)算,同比增長(zhǎng)12.11%;攤薄每股收益1.84元;加權(quán)平均ROE為19.18%。
　　公司主營(yíng)產(chǎn)品為氯化鉀,營(yíng)業(yè)收入占比超過(guò)90%;公司是國(guó)內(nèi)最大的鉀肥供應(yīng)商,市場(chǎng)壟斷地位明顯;公司綜合毛利率70%以上,盈利能力處于化肥行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先地位。
　　鉀肥漲價(jià)是公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主因。公司今年以來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),主要是受到四方面因素的綜合博弈影響:1)去年上半年國(guó)內(nèi)化肥行業(yè)景氣度非常低迷,導(dǎo)致同比基數(shù)較低;2)今年以來(lái)國(guó)內(nèi)鉀肥行業(yè)景氣度同比提高較為明顯,但公司地處青海柴達(dá)木,鐵路運(yùn)輸?shù)钠款i一直存在,鉀肥外運(yùn)一直不夠順暢,導(dǎo)致公司不能充分享受行業(yè)高景氣度帶來(lái)的益處;3)“兩湖”與一季度末順利合并,公司取得了原鹽湖集團(tuán)業(yè)務(wù)帶來(lái)的收益,而更重要的是減少了公司礦產(chǎn)使用費(fèi)、藥劑、包裝等一系列成本,提高了公司主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率;4)公司主營(yíng)產(chǎn)品KCl價(jià)格同比增長(zhǎng)20%以上,成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最主要原因。
　　國(guó)內(nèi)鉀肥增產(chǎn)與海外鉀礦資源拓展雙管齊下。公司正在籌劃青海100萬(wàn)噸鉀肥新產(chǎn)能的建設(shè),根據(jù)青海當(dāng)?shù)氐臍夂驐l件,每年只有二、三季度及四季度前期適合施工及生產(chǎn),結(jié)合之前公司百萬(wàn)噸項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度綜合預(yù)計(jì),該項(xiàng)目有望于2014年下半年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),屆時(shí)公司產(chǎn)能將達(dá)350萬(wàn)噸左右,國(guó)內(nèi)絕對(duì)壟斷地位更加穩(wěn)固。另外,我國(guó)鉀礦資源匱乏,先天不足;公司順應(yīng)國(guó)家海外找鉀的政策導(dǎo)向,積極拓展加拿大鉀礦資源,近期已與中川國(guó)際簽署了年產(chǎn)300萬(wàn)噸鉀肥項(xiàng)目戰(zhàn)略合作協(xié)議。中川國(guó)際在加拿大找鉀多年,目前取得了加拿大薩斯喀徹溫省96平方公里的KP488鉀鹽礦床采礦權(quán);由于加拿大環(huán)保要求更加嚴(yán)格,且當(dāng)?shù)刭Y源多為鉀礦石而非國(guó)內(nèi)的鹽湖鹵水,因此技術(shù)路線問(wèn)題需要考慮,所以綜合來(lái)看該項(xiàng)目需后期持續(xù)觀察。
　　鹽湖綜合開(kāi)發(fā)及金屬鎂項(xiàng)目正在打造。公司目前正在進(jìn)行鹽湖綜合利用項(xiàng)目及金屬鎂項(xiàng)目,這兩個(gè)項(xiàng)目的亮點(diǎn)在于以鉀礦中伴生的鎂、鋰為原料,生產(chǎn)金屬鎂及碳酸鋰,將廣泛應(yīng)用于新能源汽車、航天航空和新能源電池等新興行業(yè),具有良好的市場(chǎng)前景。綜合利用項(xiàng)目進(jìn)一步提高了公司礦產(chǎn)資源的利用水平,提高公司盈利水平。
　　打造氯堿、煤化工長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈,向多元化化工巨頭轉(zhuǎn)型。6月22日,公司在西寧取得了由青海省“工農(nóng)中建”四大行省行組成的銀團(tuán)授信,獲得貸款139億元,用于建設(shè)金屬鎂一體化、氯堿、煤化工長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈大項(xiàng)目。該項(xiàng)目將一步規(guī)劃,分步實(shí)施,啟動(dòng)項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)工建設(shè),啟動(dòng)項(xiàng)目包括年產(chǎn)10萬(wàn)噸金屬鎂、100萬(wàn)噸甲醇、100萬(wàn)噸煤制烯烴、16萬(wàn)噸聚丙烯、50萬(wàn)噸聚氯乙烯、100萬(wàn)噸純堿、240萬(wàn)噸焦炭、80萬(wàn)噸電石、10萬(wàn)噸氯化鈣等;遠(yuǎn)期規(guī)劃項(xiàng)目的內(nèi)容包括:年產(chǎn)40萬(wàn)噸金屬鎂、280萬(wàn)噸甲醇、280萬(wàn)噸煤制烯烴、40萬(wàn)噸聚丙烯、200萬(wàn)噸聚氯乙烯、200萬(wàn)噸純堿、240萬(wàn)噸焦炭、200萬(wàn)噸電石、10萬(wàn)噸氯化鈣及配套供熱中心。項(xiàng)目總投資將達(dá)600億元,充分利用青海當(dāng)?shù)刎S富的礦產(chǎn)資源、煤炭資源、天然氣資源打造一個(gè)以金屬鎂、氯堿、煤化工為核心的大產(chǎn)業(yè)鏈。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):調(diào)增公司2011-2013年每股收益至2.33元、2.69元、3.24元,對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)計(jì)算的動(dòng)態(tài)PE為17倍、15倍、12倍,基于對(duì)下半年鉀肥行業(yè)價(jià)格看漲的短期預(yù)期及公司長(zhǎng)期發(fā)展的良好判斷,維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:鉀肥外運(yùn)的鐵路運(yùn)力不足問(wèn)題無(wú)明顯好轉(zhuǎn);新建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

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