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　　保證金和結(jié)算制度
　　不管是國內(nèi)市場還是海外市場都實行保證金制度,區(qū)別僅在于保證金的確定方式。LME和COMEX的保證金決定權(quán)都不在自己,而在清算機構(gòu),LME的各品種保證金水平由倫敦清算所決定,COMEX的保證金則由紐約票據(jù)交換所決定,具體水平都是通過SPAN系統(tǒng)計算得出,基本上是固定保證金的方式,比如倫敦清算所銅的最新交易保證金水平為630美元/噸,因此一手銅期貨合約的交易保證金為15750美元,而不論銅價目前是什么水平。當(dāng)然倫敦清算所會根據(jù)銅價水平以及市場風(fēng)險狀況并通過其保證金計算系統(tǒng)SPAN來不定期對保證金水平進行調(diào)整。比如鉛之前的保證金水平為225美元/噸,但由于鉛價近期波動劇烈,倫敦清算所決定從7月28日起將其保證金水平上調(diào)至250美元/噸。國內(nèi)期貨市場的保證金水平則由交易所決定,且實行比例方式,即按照品種市場價格的一定百分比來收取保證金,并且會根據(jù)市場情況來調(diào)整保證金的百分比例。雖然保證金的收取都是為了更好地控制風(fēng)險,不過個人認為國外市場的做法在控制風(fēng)險方面更好一些,因為它密切結(jié)合了市場風(fēng)險的波動率,讓投資者更容易控制自己的杠桿。
　　而且在LME市場和COMEX市場都有專門的套利交易保證金核算,國內(nèi)市場至今仍沒有將套利交易作為一類單獨的頭寸列出來,而是將套利都視為投機頭寸,保證金計算上也與投機一視同仁。那么在發(fā)生極端行情時,套利頭寸的一方被強平的概率非常大,導(dǎo)致套利交易最終變成投機行為,從而客觀上抑制了套利交易的發(fā)展及持倉的增加。
　　從結(jié)算體系上來看,國內(nèi)期貨市場也與國外市場采取了不同的方式。SHFE實行兩級結(jié)算制度,交易所對期貨公司會員結(jié)算,期貨公司會員再對客戶進行結(jié)算,且實行的是當(dāng)日無負債的結(jié)算制度,即每天收盤后都會對期貨賬戶進行結(jié)算,并結(jié)轉(zhuǎn)盈虧,也就是我們俗稱的逐日盯市制度。但是LME市場和COMEX市場本身都不承擔(dān)結(jié)算功能,結(jié)算職能同樣由倫敦清算所和紐約票據(jù)交換所承擔(dān)。雖然LME在日常結(jié)算中也是每日結(jié)算,逐日盯市,但是盈虧的結(jié)轉(zhuǎn)卻需要在合約到期后才能進行,體現(xiàn)了其本質(zhì)上是個現(xiàn)貨交易所的特征,相比國內(nèi)市場缺少了一點靈活性,且也不利于風(fēng)險的控制。不過從結(jié)算貨幣上來講,海外市場更有多樣性,比如LME市場可以用美元、歐元、英鎊、日元等多種貨幣結(jié)算,在國內(nèi)我們只有一種選擇:人民幣。

　　風(fēng)險控制
　　不管是國內(nèi)市場還是國際市場,風(fēng)險控制都是非常重要的,其實上述保證金和結(jié)算體系也屬于風(fēng)險控制的一部分。不過在風(fēng)險控制制度方面,各市場的差異卻比較大,國內(nèi)市場是屬于風(fēng)險控制最為嚴格的市場,而LME市場則是風(fēng)控最為寬松的市場。
　　首先,從漲跌停板制度來看,COMEX市場在2006年6月份之前也實行漲跌停板制度,且為固定數(shù)值制,比如銅的漲跌停板為20美分/磅,實際就相當(dāng)于價格越低市場限制越寬松,而價格越高市場限制越嚴格,在觸及漲跌停板之后會停止交易15分鐘。但是在2006年6月份之前的數(shù)周內(nèi),COMEX銅價6次觸及了漲跌停限制,因銅市場波動加劇,因此NYMEX宣布自2006年6月4日起取消了COMEX的銅、黃金和白銀期貨的漲跌停板限制。LME市場則是一向沒有漲跌停板限制。SHFE則采用以上一交易日結(jié)算價的一定百分比作為漲跌停板的制度,且實行連續(xù)漲停后擴板制度,并配合停牌或強行平倉等方式。沒有漲跌停板雖然可能會導(dǎo)致日內(nèi)價格波動過大,但是也有利于市場風(fēng)險的迅速釋放,更好地實現(xiàn)期貨價格發(fā)現(xiàn)的功能。在有漲跌停板限制的情況下,雖然平抑了風(fēng)險釋放的速度,但是卻延長了風(fēng)險釋放的時間,容易導(dǎo)致極端行情下很多投資者沒有辦法及時離場。例如2008年10月份的銅價,國內(nèi)市場在經(jīng)歷了逾十個跌停板之后才終于將下跌動能釋放完畢,給市場造成了一定的損害,但卻有效地化解了系統(tǒng)性風(fēng)險,只能是兩權(quán)相害取其輕了。
　　其次,在限倉和大戶報告等制度的規(guī)定方面,LME市場也表現(xiàn)得比較寬松。LME市場沒有限倉制度,因為監(jiān)管者認為,若實行頭寸限制,則不能滿足不同經(jīng)濟實力投資者的不同需求,且不利于那些真正需要利用期貨市場的機構(gòu)參與,不利于期貨市場功能發(fā)揮。不過由于受當(dāng)年住友銀行事件的影響,LME市場被迫開始實施大戶信息披露制度,但是披露的信息量僅限于持倉一定百分比內(nèi)的大戶數(shù)量,絲毫不會涉及到大戶名稱。在LME的制度上操縱市場便成為可能,而且這種事件在歷史上也曾多次發(fā)生。COMEX市場的情況要相對好一些,CFTC每周會公布各期貨和期權(quán)品種的持倉分布情況,使市場能對各種持倉的性質(zhì)和比例一目了然。SHFE實行了比較嚴格的限倉制度和信息披露制度,對于不同時期不同合約期貨公司會員、非期貨公司會員以及客戶的持倉限額都有明確規(guī)定,而且也會每天公布排名前20位的會員的成交、持倉狀況。在國內(nèi)如此嚴格的監(jiān)管體系下,操縱市場幾乎成為不可能。
　　綜合來看,國內(nèi)期貨市場有自己的優(yōu)勢和特點,但海外市場也有國內(nèi)市場所不能企及之處。在國內(nèi)市場監(jiān)管甚為嚴格的情況下,價格走勢受政策因素影響太多,從而也限制了期貨市場為實體經(jīng)濟服務(wù)功能的發(fā)揮。而對于一些利用倫敦市場來點價的進出口貿(mào)易商來說,在倫敦市場上進行期貨操作將可以更好地實現(xiàn)風(fēng)險的對沖。

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