把握全球戰(zhàn)略并購有利時機與定價權
2011年06月07日 13:42 9294次瀏覽 來源： 上海證券報 分類： 鋁資訊
主要結論
本報告從無限期現(xiàn)金流折現(xiàn)模型出發(fā)，建立了全球戰(zhàn)略并購定價機制的分析框架，主要的分析結論包括六個方面：
(1)能源企業(yè)并購存在“單價”。能源企業(yè)并購定價與被并購企業(yè)的權益產量密切相關，兩者彈性系數(shù)達到1.232324，也就是說，被并購企業(yè)產量每上升1個百分點，并購的總價就會上升1.23個百分點。
(2)能源價格對并購價格的影響較大。并購價格與能源價格之間有同步關系，石油價格每上升1個百分點，并購總價將上升1.04個百分點。這說明能源企業(yè)的并購仍然是典型的實體經濟特點，受實體經濟影響較為明顯。
(3)能源企業(yè)并購具有資產價格特點。一般認為，企業(yè)并購具有資產價格的特點，其交易的對象是“公司控制權”，這里的回歸結果也驗證了這一結果，從并購價格與Libor的關系可以看出，Libor每下降1個百分點，并購價格就上升0.19個百分點。也就是說，市場的流動性越充分，能源企業(yè)并購的價格就會越高。
(4)投資壁壘會提高能源企業(yè)并購定價。一國的投資壁壘越大，那么本國的能源企業(yè)定價就會越高，反之亦然。從回歸結果來看，HH指數(shù)與能源企業(yè)并購定價之間存在正相關，HH指數(shù)每上升1個百分點，能源企業(yè)并購定價將上升0.41個百分點。
(5)企業(yè)規(guī)?？梢蕴岣卟①徶械恼勁心芰Α２①徠髽I(yè)的相對規(guī)模越大，那么被并購企業(yè)的定價可能越低，反之，被并購企業(yè)的相對規(guī)模越大，并購定價就越高。在回歸式中，m表示的是并購企業(yè)的相對規(guī)模，等于并購企業(yè)與被并購企業(yè)規(guī)模比。從回歸結果可以看出，并購企業(yè)的相對規(guī)模每上升1個百分點，被并購企業(yè)的定價就下降0.21個百分點。
(6)全球實體經濟的狀況對并購定價的影響明顯。從回歸結果可以看出，全球經濟增長率每上升一個百分點， 能源企業(yè)并購定價就上升1.21個百分點。
從中國企業(yè)海外戰(zhàn)略并購定價的實踐來看，因為各種影響因素的不同，中國企業(yè)海外戰(zhàn)略并購的定價有所不同，從并購對象國的情況來看，中國海外并購的定價會偏高，從石油價格、中國企業(yè)自身規(guī)模兩個因素來看，價格偏低。同時，以個案而言，中石油并購哈薩克斯坦的單價較低，而中石化并購Addax的交易則為中等偏高。
責任編輯：lee
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