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　　評級機(jī)構(gòu)：中投證券
　　近期鎢精礦價(jià)格在接近歷史高點(diǎn)前稍作盤整后繼續(xù)走高,目前鎢精礦價(jià)格(65%WO3)已經(jīng)到達(dá)12.5萬/噸,我們認(rèn)為,鎢價(jià)突破歷史高點(diǎn)(2005年5月左右的12.95萬)指日可待,在上游資源高度集中、供給控制力度加大的情況下,我們認(rèn)為,鎢價(jià)前期歷史高點(diǎn)有望是未來的底部,基于此,我們對廈門鎢業(yè)業(yè)績進(jìn)行了重新測算,公司業(yè)績增長除了享受產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來的好處之外,自身業(yè)務(wù)的發(fā)展更是公司的長期看點(diǎn)。
　　投資要點(diǎn):
　　公司2010年導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期的因素不可持續(xù),2010年尤其是4季度業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是:產(chǎn)品出口受到政策影響與深加工產(chǎn)品價(jià)格上漲還沒能跟上原料價(jià)格上漲。對于出口政策,我們認(rèn)為,優(yōu)勢資源出口控制變得嚴(yán)格是趨勢,但是從已公開的配額來看,2011年鎢品出口配額并沒有出現(xiàn)明顯下降;深加工產(chǎn)品價(jià)格上漲滯后原料價(jià)格上漲是正常的,但是一旦深加工產(chǎn)品價(jià)格上漲,其空間是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于原料價(jià)格上漲的,高端產(chǎn)品盈利空間將進(jìn)一步加大。
　　未來3-5年有確定性較強(qiáng)的利好:1、鎢價(jià)上漲;2、高端硬質(zhì)合金即將貢獻(xiàn)盈利;3、電池材料、鋰離子產(chǎn)品盈利能力提升;4、高端磁性材料在未來2-3年內(nèi)將成業(yè)績增長點(diǎn);5、地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)在11和12年有較好的利潤貢獻(xiàn)。
　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)至少能持續(xù)開發(fā)3-5年。11-12年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收益明顯,11年廈門海峽國際社區(qū)2期進(jìn)入結(jié)算,12年3期進(jìn)入結(jié)算。從2期2010年的銷售情況來看,我們預(yù)計(jì)2期在11年結(jié)算30億左右的收入,貢獻(xiàn)EPS0.30元左右。
　　維持強(qiáng)烈推薦的投資評級。公司11年的業(yè)績增長非常確定,鎢價(jià)上漲貢獻(xiàn)、深加工產(chǎn)品盈利空間提升、硬質(zhì)合金刀片貢獻(xiàn)、地產(chǎn)業(yè)務(wù)11年業(yè)績貢獻(xiàn)顯著,以及有可能另一優(yōu)勢資源——稀土也有望貢獻(xiàn)盈利,基于確定的業(yè)績貢獻(xiàn),我們上調(diào)公司11-12年并預(yù)測13年盈利預(yù)測分別為1.33元、1.71和2.21元,而且公司還具有充分享受兩種優(yōu)勢資源帶來的超額收益、硬質(zhì)合金刀片巨大的進(jìn)口替代空間、高端磁性材料的建設(shè)等深加工領(lǐng)域的先入優(yōu)勢,公司業(yè)績還存在繼續(xù)超預(yù)期的可能,維持強(qiáng)烈推薦的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:鎢產(chǎn)品價(jià)格大幅波動、經(jīng)濟(jì)增速大幅下降。