中國金屬再生資源 高成長可期
2010年12月09日 14:23 5833次瀏覽 來源： 輝立證券 分類： 銅資訊 作者： 范國和
中國金屬再生資源作為中國最大的再生金屬資源公司，近5年來公司一直保持了高速成長。基于國內(nèi)金屬礦產(chǎn)資源緊缺及明顯偏低的廢舊金屬利用情況，再加上政府對戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的支援，我們預(yù)期金屬再生行業(yè)成長空間廣闊。我們預(yù)期10、11年公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤9.25億港元、14.48億港元，按年增長94％、57％,折合每股收益為0.89港元、1.39港元。保守給予公司對應(yīng)2010年每股收益15倍的估值水準(zhǔn)，12個月目標(biāo)價為13.28港元, 較現(xiàn)價有約50％的溢價,給予買入評級。
業(yè)績高速成長
中國金屬再生資源作為中國最大的再生金屬資源公司，主要從事廢鋼、廢銅及其它廢金屬的回收加工業(yè)務(wù)。與傳統(tǒng)行業(yè)不同，近5年來公司一直保持了高速成長，即使期間經(jīng)歷重大的國際金融危機(jī)，營業(yè)額及盈利增長速度仍在50%以上。
此等增長主要在于，近幾年公司迅速擴(kuò)張產(chǎn)能，自03年的50萬噸增長至目前逾300萬噸。其中，盈利能力更強(qiáng)的廢舊有色金屬回收加工業(yè)務(wù)在07年以后更是成為公司的主要業(yè)務(wù)，份額已經(jīng)接近80%。
而在2010年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入86.85億港元，同比增長136.8%，實(shí)現(xiàn)凈利4.2億港元，同比增長122.4%。每股收益增長52.3%至0.26元。毛利率較去年同期下降3.9個百分點(diǎn)至6.1%。增長因素既有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之功，也有公司于華東地區(qū)新產(chǎn)能的帶動，更有金屬價格上漲的驅(qū)動。而至于毛率下滑，則是新增產(chǎn)能毛率較低所致。
行業(yè)成長空間廣闊
隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國對鋼鐵和銅的需求快速增加，但由于我國重要的礦產(chǎn)資源如鐵礦石和銅礦均不能滿足需求，對外依賴度分別高達(dá)約五成和八成。因此，廢舊金屬回收加工對于保障原料來源就顯得尤為重要。
根據(jù)中國廢鋼鐵應(yīng)用協(xié)會公布的統(tǒng)計(jì)資料，2009年我國廢鋼利用量達(dá)到歷史最高水準(zhǔn),不僅全國消耗廢鋼鐵總量8310萬噸,比2008年增長15.4%,高于粗鋼13.5%的增長幅度。而且,于未來發(fā)展方面，中國廢鋼應(yīng)用協(xié)會的資料顯示，中國煉鋼廠采用廢鋼的比例僅12%，遠(yuǎn)低于美國、印度60%以上的水準(zhǔn)和全球約30%的平均水準(zhǔn)。而且，電弧爐工藝可節(jié)省約60%的能源、約40%的水并減少排放約97%的廢物?；诖?，電弧爐煉鋼呈上升趨勢，預(yù)期能為廢鋼行業(yè)帶來巨大的增長機(jī)遇。
另外，近年來再生有色金屬產(chǎn)業(yè)規(guī)模亦不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品產(chǎn)量快速增長，主要再生有色金屬產(chǎn)量從2000年的72萬噸增加到2009年的633萬噸，年均增長率達(dá)到27%。截止今年1—9月，主要再生有色金屬產(chǎn)量則約為555萬噸，同比增長17%，其中再生銅175萬噸，同比增長17%。而考慮國內(nèi)精銅仍為供求偏緊格局，且銅礦資源缺乏，我們相信，再生銅未來仍將延續(xù)快速增長勢頭。
戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)政策支援再生金屬行業(yè)
10月份，中國政府明確提出發(fā)展七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其中，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)一直是市場關(guān)注的熱點(diǎn)之一，包括了節(jié)能、資源回圈利用和環(huán)境保護(hù)等三大方面的內(nèi)容。再生資源產(chǎn)業(yè)作為一個新興的“老行業(yè)”，已經(jīng)獲得產(chǎn)業(yè)政策支持。
目前，再生金屬行業(yè)亦有具體的支持政策，如零進(jìn)口關(guān)稅、補(bǔ)貼家電回收、土地優(yōu)惠和鼓勵使用廢鋼等等。展望未來發(fā)展，我們相信稅負(fù)優(yōu)惠等政策也將相繼出臺。
另需指出的是，由于國內(nèi)再生行業(yè)集中度過低，中國金屬再生資源于09年的國內(nèi)市場占有率僅3%左右。而我們以為，未來行業(yè)將出現(xiàn)整合，大量小型企業(yè)將被淘汰出局，譬如最新增值稅率由2009年的70%改為50%即為一例。因此，再生行業(yè)未來將傾向于規(guī)模化經(jīng)營，中金再生這類規(guī)模化經(jīng)營者將明顯受益。
產(chǎn)能擴(kuò)張支撐公司成長
中國金屬再生資源現(xiàn)有的回收加工設(shè)施位于廣東、江蘇無錫、浙江寧波、湖北武漢及天津等地，09年公司總產(chǎn)能約310萬公噸。而在10年4月，公司即宣布將收購華北地區(qū)最大廢金屬回收商之一的天津國能資源發(fā)展公司完成收購后,公司的總產(chǎn)能將增加逾三成。藉此，公司鞏固其在華北地區(qū)的市場地位,并令總產(chǎn)能由去年的310萬噸增加至410萬噸。
此后11月，公司再宣布，將斥資2億元人民幣(2.29億港元)與天津鋼管及11位供應(yīng)商成立合營企業(yè)，將用于華北地區(qū)打造一個500萬噸的再生金屬加工配送中心，而中金再生、天津鋼管及11位供應(yīng)商占公為33.33%、37.5%及29.17%。華北是我國金屬行業(yè)集中區(qū)域，于此擴(kuò)張將令公司龍頭地位更加鞏固。再考慮公司原有產(chǎn)能利用率并未完全發(fā)揮，而且所屬行業(yè)本身具備廣闊的發(fā)展空間，我們相信，公司中期仍將延續(xù)高速成長態(tài)勢。
盈利能力或?qū)⒏纳?/strong>
盡管營業(yè)額快速增長，但公司盈利指標(biāo)表現(xiàn)一般，毛利率僅為6%-9%，2010年上半年即居于低位水準(zhǔn)。但我們相信，未來公司的盈利能力或有改觀：首先，近年廢銅業(yè)務(wù)份額越來越大，達(dá)八成左右，而且盈利水準(zhǔn)一般好于廢鋼業(yè)務(wù)；其次，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革和通脹壓力的背景下，未來人民幣升值趨勢預(yù)計(jì)將延續(xù)。而公司廢銅主要通過從海外進(jìn)口。人民幣升值將令外購成本降低。再次，隨著規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司議價能力將不斷增強(qiáng)，有望帶動毛利率上升。
風(fēng)險
公司業(yè)務(wù)非常倚賴數(shù)目有限的主要客戶及供應(yīng)商，風(fēng)險較為集中；
中國經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期。
高成長可期，予買入評級
受益于新興產(chǎn)業(yè)的政策支持及公司產(chǎn)能擴(kuò)張，我們預(yù)期10、11年公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)額188億港元、265億港元，實(shí)現(xiàn)凈利潤9.25億港元、14.48億港元，按年增長94％、57％,折合每股收益為0.89港元、1.39港元。
估值方面, 基于公司的成長性, 我們參考市盈率進(jìn)行估值。考察上市以來的估值水準(zhǔn), 公司最低市盈率為12倍。而參考同業(yè)，目前估值普遍在20倍以上。我們保守給予公司對應(yīng)2010年每股收益15倍的估值水準(zhǔn)，12個月目標(biāo)價為13.28港元, 較現(xiàn)價有約50％的溢價,給予買入評級。
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