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    問題的關(guān)鍵是,這些礦產(chǎn)杉杉有沒有本事提取出來

　　鄭永剛不想做服裝老大了,他想做鋰電池老大。
　　這個巨大的夢想,已經(jīng)布局完成。在現(xiàn)在的A股中,找不到第二家公司像杉杉股份這樣,橫貫鋰電池材料的上下游。
　　“很多分析師現(xiàn)在面臨杉杉,最大的痛苦是如何去計量這么多環(huán)節(jié)的綜合估值,它到底值多少錢？”上海一位密切關(guān)注新能源的私募投資總監(jiān)說。
　　“它已經(jīng)不是服裝公司了,它盤踞了新能源最核心的位置,它的價值爆發(fā)性是非常強(qiáng)的。”
　　據(jù)記者了解,公私募兩界正在進(jìn)行對杉杉股份的價值重估。

　　從服裝到鋰電材料
　　全國最大的鋰電池材料供應(yīng)商。正極材料中國第一、世界第三;電解液中國第二。
　　而杉杉股份三季報顯示,今年前三季度,其鋰電材料凈利潤高達(dá)6232萬元,同比增長147%,占凈利潤的77.7%,成為對杉杉股份盈利最大的一塊。
　　11年前,杉杉股份就已經(jīng)開始布局鋰電材料。2009 年,杉杉股份設(shè)立寧波杉杉新能源技術(shù)發(fā)展有限公司統(tǒng)一管理鋰電產(chǎn)業(yè),對鋰電板塊主要的四家產(chǎn)業(yè)公司進(jìn)行了股權(quán)梳理,整合股權(quán)后,寧波杉杉成為杉杉股份鋰電產(chǎn)業(yè)的大本營,它分別持有上海杉杉科技（負(fù)極材料）100%、湖南杉杉新材料（正極材料）100%、東莞杉杉（電解液,目前的產(chǎn)能為5000噸,和江蘇國泰、華芳紡織的產(chǎn)能并列國內(nèi)第一。）100%、寧波杉杉新材料100%、湖南海納66.67%的股權(quán)。
　　據(jù)統(tǒng)計,正極材料占鋰電材料總成本的40%,負(fù)極材料占10%,電解液占8%,那么杉杉的產(chǎn)品組合將占到總材料成本的63%,這樣的份額無疑極具誘惑力。
　　“杉杉股份最大的優(yōu)勢在于他的產(chǎn)業(yè)鏈比較齊全,由于鋰電池對各環(huán)節(jié)的材料配套要求高,正極材料、負(fù)極材料和電解液產(chǎn)品的組合配套銷售對于市場的開拓有著重要的優(yōu)勢。”國都證券研究員肖世俊表示。
　　目前,杉杉股份旗下共有6家鋰電池材料公司,南北同時落子。其中,正極材料主要在湖南杉杉和湖南海納;負(fù)極材料在上海杉杉和寧波杉杉,上海杉杉在2009年投資建設(shè)了郴州杉杉,主要生產(chǎn)負(fù)極材料;東莞杉杉則負(fù)責(zé)生產(chǎn)電解液。

　　遠(yuǎn)景礦產(chǎn)=25個杉杉
　　杉杉股份近兩年財報顯示,其在鋰電產(chǎn)業(yè)方面有兩條發(fā)展主線,即“橫向一體化”和“縱向一體化”,“橫向一體化”即目前的主要產(chǎn)品正極材料、負(fù)極材料和電解液,“縱向一體化”是礦資源和電池材料。
　　在上游的礦產(chǎn)方面,杉杉股份2009年5月28日公告稱,與澳大利亞Heron Resources Limited 簽署了關(guān)于Yerilla 鎳鈷礦項目的框架合作協(xié)議,雙方共同合資運營該項目,杉杉可獲得JV70%的權(quán)益,Heron 以Yerilla 鎳鈷礦全部礦權(quán)出資占JV30%的權(quán)益,項目投產(chǎn)后,杉杉股份負(fù)責(zé)包銷鎳鈷礦。
　　據(jù)記者記者了解,Heron Resources Limited為澳大利亞上市公司（股票簡稱HRR）,目前杉杉股份持有其4.99%的股份。根據(jù)協(xié)議,杉杉股份還將擁有兩次,每次相當(dāng)于Heron發(fā)行股本5%股票的進(jìn)一步認(rèn)購期權(quán)。
　　杉杉股份證券部人士告訴記者記者,如果Yerilla項目進(jìn)展順利,那么杉杉股份將持有HRR14.99%的股份,將成為它的第一大股東。
　　Heron鎳金屬總儲量約為813萬噸,鈷金屬約為54萬噸。根據(jù)上海金屬交易所的報價,當(dāng)前鎳的價格為18萬元/噸,鈷的價格為34.5萬元/噸,那么僅Yerilla項目,杉杉股份的權(quán)益價值就達(dá)1310億元,若按整個Heron總的金屬儲量,那么杉杉15%的權(quán)益對應(yīng)的價值為2474億元。
　　值得注意的是,目前杉杉股份的總市值才99億,流通市值77億。也就是說,其遠(yuǎn)景礦產(chǎn)價值就相當(dāng)于25個杉杉。
　　以儲量計算,杉杉15%的權(quán)益對應(yīng)鎳121萬噸,鈷8.1萬噸?？蓪φ盏氖?A股上市公司吉恩鎳業(yè)擁有68萬噸鎳金屬,其市值為235億,因此,單單就鎳礦價值部分就應(yīng)要求450億左右的市值,當(dāng)然,這是遠(yuǎn)景。
　　據(jù)日信證券測算,假設(shè)按照每年5000噸鎳、500噸鈷的產(chǎn)量,該項目每年就能貢獻(xiàn)利潤1.5—2億元,是2009年凈利潤的兩倍左右。
　　問題的關(guān)鍵就是,這些礦產(chǎn)杉杉有沒有本事提取出來？廣發(fā)證券分析師黎韋清指出,Yerilla 鎳鈷項目礦石0.77%的邊際品味屬于剛夠開采價值,并且由于這個礦屬于氧化鎳礦,開采成本較高。
　　“他們用的是來自中南大學(xué)的技術(shù),技術(shù)轉(zhuǎn)化的效果如何難以保證。”黎韋清告訴記者記者。杉杉股份證券部的人士也對記者記者表示,目前的礦產(chǎn)在試生產(chǎn)階段,只有達(dá)到有約定的指標(biāo)才會開始建設(shè)。

　　布局動力電池市場
　　在鋰電池的材料成本中,正極材料占30%—40%,控制正極材料的成本是降低鋰電池成本最關(guān)鍵的一環(huán),正極材料因而成為兵家必爭之地。
　　“在正極材料上,我們可以生產(chǎn)全系列產(chǎn)品,產(chǎn)量根據(jù)市場需要進(jìn)行調(diào)整”,杉杉股份證券部人士表示。
　　記者記者從杉杉股份了解到,湖南杉杉雖然具備500噸的磷酸鐵鋰正極材料的生產(chǎn)能力,但是并未開始量產(chǎn),只是停留在試生產(chǎn)階段;在鎳鈷錳三元材料方面,杉杉股份打算以湖南杉杉為平臺,與戶田工業(yè)和伊藤忠開展在鋰電池正極材料業(yè)務(wù)和資本層面的合作,目前各方還在談判中。
　　當(dāng)升科技內(nèi)部一位人士指出,湖南杉杉的優(yōu)勢是正極材料種類比較齊全,但是,產(chǎn)品相對比較低端,所以出口量不大。在A股上市公司中,有當(dāng)升科技、中信國安和中國寶安也生產(chǎn)正極材料,但無論從規(guī)模上還是種類上都無法和杉杉股份相提并論。
　　上述當(dāng)升科技內(nèi)部人士稱,據(jù)他了解,湖南杉杉的三元材料產(chǎn)能為1500噸,產(chǎn)量有幾百噸,但是都用于小電池,要用于大型動力電池,在產(chǎn)量和技術(shù)上還不夠。
　　此外,杉杉在鋰電材料領(lǐng)域面臨的問題在于毛利率與同行相比并不占有優(yōu)勢,數(shù)據(jù)顯示,2009年杉杉股份鋰電材料的毛利率為17.89%,而中國寶安在這一領(lǐng)域的毛利率為26.88%。
　　湘財證券研究員侯文濤認(rèn)為,杉杉主營的負(fù)極材料、電解液以及鈷鋰正極材料,毛利均偏低,雖然產(chǎn)能和營業(yè)收入增速很快,但并未帶給公司高額利潤回報。