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　　股市向好的情況下，上市公司會(huì)傾向于定向增發(fā)融資而非發(fā)行可轉(zhuǎn)債，中國(guó)鋁業(yè)或許是最新的一例。
　　隨著決議有效期的臨近，中國(guó)鋁業(yè)100億元的公司債發(fā)行計(jì)劃仍然遲遲未啟動(dòng)，不過(guò)來(lái)自承銷商和券商的消息卻顯示，該公司四季度的定向增發(fā)計(jì)劃仍在緊鑼密鼓進(jìn)行，有望年底前實(shí)現(xiàn)。
　　“可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)前期工行、中行等大盤債發(fā)行后，四季度的大盤債將不會(huì)很樂觀，而且從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，向上的大盤更適合增發(fā)而不是轉(zhuǎn)債。”宏源證券[19.031.01%]分析師吳昊認(rèn)為。

　　中鋁備胎可轉(zhuǎn)債
　　國(guó)慶節(jié)前，焦作萬(wàn)方發(fā)布公告稱，公司控股股東中國(guó)鋁業(yè)通過(guò)大宗交易減持公司2079萬(wàn)股，占總股本的4.33%。
　　減持套現(xiàn)，這被諸多市場(chǎng)人士理解為中國(guó)鋁業(yè)的“缺錢”征兆，而僅從待償還的債務(wù)融資工具來(lái)看，上市公司中國(guó)鋁業(yè)目前有240億元的待償債務(wù)，包括企業(yè)債券20億、中期票據(jù)120億和短期融資券100億。
　　“據(jù)我們所知，中鋁目前融資需求比較迫切的，四季度中鋁的融資計(jì)劃極有可能出臺(tái)，但還無(wú)法確定是發(fā)行可轉(zhuǎn)債還是定向增發(fā)。”一位長(zhǎng)期關(guān)注中鋁的分析人士告訴記者。
　　不過(guò)，記者從上市公司中國(guó)鋁業(yè)股份以及母公司中鋁的相關(guān)承銷商處卻了解到，至少到10月份，中國(guó)鋁業(yè)并未啟動(dòng)相關(guān)的可轉(zhuǎn)債融資計(jì)劃，債務(wù)融資方面，相關(guān)承銷商目前操作的仍然是中票等項(xiàng)目，盡管中國(guó)鋁業(yè)公司債的股東大會(huì)決議有效期已經(jīng)有限。
　　根據(jù)2008年10月中國(guó)鋁業(yè)的公告，中鋁將發(fā)行100億元的公司債，由于表示將可能向A股股東配售，市場(chǎng)就開始有中鋁將發(fā)行100億元可轉(zhuǎn)債的預(yù)期，當(dāng)時(shí)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的整體規(guī)模一直在低位徘徊，100億的中鋁可轉(zhuǎn)債在工行、中行等之前，就給了市場(chǎng)大盤轉(zhuǎn)債的想象。
　　不過(guò)按照公告的有效期，中鋁發(fā)行可轉(zhuǎn)債的有效期是經(jīng)監(jiān)管部門核準(zhǔn)之日起24個(gè)月，以及股東大會(huì)決議起36個(gè)月，不過(guò)2年多時(shí)間過(guò)去了，其間上市公司發(fā)行了多期中期票據(jù)和短期融資券，母公司也發(fā)行過(guò)企業(yè)債，但中鋁股東大會(huì)決議中通過(guò)的可轉(zhuǎn)債方案卻一直未見啟動(dòng)。
　　之后2009年中國(guó)鋁業(yè)公布了非公開發(fā)行股票的預(yù)案，同樣在今年有效期臨近屆滿時(shí)沒有實(shí)質(zhì)啟動(dòng)，根據(jù)今年8月的公告，中鋁公司延長(zhǎng)了定向增發(fā)決議方案的有效期1年。
　　“比較明顯的是，中鋁的定向增發(fā)由于市場(chǎng)環(huán)境和公司股價(jià)低迷等原因，一直沒有成行。”前述分析人士認(rèn)為，中鋁的融資計(jì)劃一直進(jìn)展緩慢本就蹊蹺，不過(guò)在公告了定向增發(fā)預(yù)案后，中鋁似乎有意拋棄可轉(zhuǎn)債方案。

　　四季度供給不樂觀
　　不過(guò)，在吳昊看來(lái)，可轉(zhuǎn)債融資，長(zhǎng)期以來(lái)就是上市公司的備選融資方案，類似中國(guó)鋁業(yè)這樣通過(guò)方案但最終可能并不執(zhí)行的公司不在少數(shù)。
　　“在大盤好的情況下，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)空間有限，而定向增發(fā)的融資規(guī)模將可能創(chuàng)新高。”吳昊認(rèn)為，在四季度大盤向上的情況下，不排除還有更多公司放棄可轉(zhuǎn)債方案。
　　而之前工行、中行兩只大盤可轉(zhuǎn)債給市場(chǎng)造成了供給高峰，在受訪人士看來(lái)，也有偶然性。如果是單純配股，匯金公司的資金有限，而如果單純債務(wù)融資，則在計(jì)入資本金方面沒有幫助，可轉(zhuǎn)債則是一直較好的緩沖方式。
　　中金公司國(guó)慶節(jié)后發(fā)布的四季度可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)報(bào)告認(rèn)為，供給方面，年內(nèi)有可能將不再有大盤轉(zhuǎn)債供給，新增供給將以中小盤轉(zhuǎn)債為主。四季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將保持平穩(wěn)供給，燕京啤酒轉(zhuǎn)債預(yù)計(jì)在10月份得以發(fā)行，長(zhǎng)期供給擔(dān)憂仍在。
　　值得注意的是，或許基于可投規(guī)模的考慮，一些專門的轉(zhuǎn)債基金，已經(jīng)暫停了大額申購(gòu)。興業(yè)全球基金國(guó)慶節(jié)后就最新公告，暫停興業(yè)轉(zhuǎn)債基金單筆3萬(wàn)以上的申購(gòu)和轉(zhuǎn)換。
　　在廈工轉(zhuǎn)債完成轉(zhuǎn)股退市后，目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的存量規(guī)模在780億左右，而根據(jù)中國(guó)石化之前發(fā)布的230億元可轉(zhuǎn)債計(jì)劃，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)年內(nèi)突破千億的預(yù)期或不難實(shí)現(xiàn)。
　　吳昊認(rèn)為，大盤向好，對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)千億預(yù)期并不是利好，不過(guò)中小盤的可轉(zhuǎn)債目前的交易機(jī)會(huì)仍然較好，相比年初，市場(chǎng)已經(jīng)頗為活躍，這會(huì)推動(dòng)更多公司加入可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。