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　　一季度有色金屬行業(yè)繼續(xù)充當(dāng)復(fù)蘇排頭兵，銷量超過危機(jī)前的峰值水平，保持高產(chǎn)高銷勢頭。
　　1、2月份10種有色金屬產(chǎn)量同比增速分別為43.97％和35％，延續(xù)了2009年下半年以來強(qiáng)勁增長態(tài)勢。這樣的規(guī)模超過了2008年危機(jī)爆發(fā)之前產(chǎn)量峰值水平的20％。目前行業(yè)的產(chǎn)銷率維持在99％左右，高產(chǎn)高銷。
　　金屬價格震蕩走高
　　1、2月份央行出乎市場預(yù)料上調(diào)準(zhǔn)備金率，2次累計上調(diào)1％。受此影響，金屬價格出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。期間CRB金屬現(xiàn)貨價格指數(shù)最大下跌幅度為14％，LMEX金屬期貨指數(shù)最大下跌幅度達(dá)到20％。分品種看鉛鋅分列前兩位，調(diào)整幅度分別為40.1％和38.14％，鋁調(diào)整幅度最小也下降20％。
　　但受需求回暖和通脹預(yù)期利好刺激，金屬價格收復(fù)下跌失地。銅、鋁、錫、鎳等部分金屬價格創(chuàng)新高。總體來說，金屬價格水平達(dá)到或者接近危機(jī)前牛市的均值水平。一季度CRB金屬現(xiàn)貨價格指數(shù)和LMEX金屬價格指數(shù)保持在較高水平之上，均值同比分別增長85％，88％。
　　毛利率繼續(xù)回升，盈利水平符合預(yù)期。毛利率水平觸底回升，也接近危機(jī)前的水平。1-2月份毛利率為9.45％，是2009年同期一倍左右，接近危機(jī)前10％的水平?；阡N量、價格和毛利率的恢復(fù)，2010年一季度行業(yè)盈利保持較高水平。2010年1-2月利潤140億元，高于2007、2008同期120億元的水平，2009年同期虧20億元。
　　需求仍將增長
　　一季度行業(yè)運(yùn)行情況基本符合預(yù)期。我們對2010年年內(nèi)行業(yè)趨勢走向的基本判斷未發(fā)生大的變化。我們堅持以下幾個結(jié)論：
　　一、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，金屬消費需求繼續(xù)回暖，特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求增長值得期待，至少有政策支撐的2010年需求增長比較確定。
　　二、年內(nèi)價格可能寬幅震蕩。首先，有色金屬總體供應(yīng)充足，價格上漲失去供不應(yīng)求的基礎(chǔ)。未來兩年刺激政策退出之后，經(jīng)濟(jì)增長存在較大不確定性。也就是說未來金屬需求可能增長乏力，即便經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，金屬需求也要經(jīng)歷恢復(fù)到危機(jī)前水平過程，總體來說供應(yīng)充足的。其次，刺激政策退出特別是貨幣政策大幅收緊，將打破資金推動金屬牛市泡沫循環(huán)。主權(quán)債務(wù)風(fēng)險，通貨膨脹、資產(chǎn)價格膨脹必將逼迫政策退出，希臘債務(wù)危機(jī)、中國人民銀行提前上調(diào)準(zhǔn)備金率都對直接造成金屬價格大幅波動。
　　最后，行業(yè)高庫存是懸在高價頭上的一把利劍。金屬價格觸底以來，庫存隨價格飆升而迭創(chuàng)新高。高庫存的理想出路是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反復(fù)，高庫存可能對價格造成較大殺傷力。
　　高價難持續(xù)
　　縱觀1980年以來全球經(jīng)濟(jì)增長和金屬價格之間的關(guān)系，我們認(rèn)為目前全球經(jīng)濟(jì)水平不足以支持過高的金屬價格水平。1980年代末1990年度初，經(jīng)歷石油危機(jī)和全球動蕩之后，在原有的經(jīng)濟(jì)秩序下，全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇并沒有引起金屬價格水平的大幅攀升。亞洲金融危機(jī)和科技股泡沫之后，中國加入世貿(mào)組織，中國工業(yè)化進(jìn)程徹底打破了原有供求平衡關(guān)系，推動了世紀(jì)金屬牛市的演繹，而次貸危機(jī)爆發(fā)宣告了金屬牛市的結(jié)束。
　　客觀的講，全球經(jīng)濟(jì)面臨再平衡，原有的發(fā)展模式面臨轉(zhuǎn)型，目前金屬價格V型反轉(zhuǎn)是由全球貨幣政策刺激造成的，并非建立在新的經(jīng)濟(jì)增長模式基礎(chǔ)之上，當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀并不能支撐泡沫階段的價格水平。相對目前的價格水平，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)建立的新的平衡之前，金屬價格可能在一個相對低一些中樞上運(yùn)行。我們相信在未來相當(dāng)長時期，將是構(gòu)建新的價格中樞過程。
　　今年盈利將翻倍增長
　　2010年有色金屬業(yè)盈利預(yù)期：翻倍增長。2009年有色金屬工業(yè)實際利潤增長為-17.11％，已公布2009年報的44家（占比71％）上市公司利潤同比1％，增長情況符合我們預(yù)期。我們維持A股有色板塊2010年盈利分別增長（91％，129％）預(yù)測不變。
　　相對估值水平偏高。按照我們盈利預(yù)測，2009有色金屬和全部A股靜態(tài)PE分別為70倍，25倍；2010年有色金屬和全部A股動態(tài)PE分別為26、32倍和17、19倍。對于有色金屬目前30倍左右PE，縱向看估值基本合理，E回到歷史均值水平；橫向比不具吸引力，與整體A股比較，高估50％左右；內(nèi)外比明顯高估，國際有色估值水平15-20倍，國內(nèi)高估50％-100％，內(nèi)外估值接軌將是必然趨勢，A股已經(jīng)具備的做空機(jī)制，可能加速這一過程。
　　適當(dāng)降低配置
　　2009年有色金屬是一個趨勢行情。根據(jù)對行業(yè)和估值的分析，我們認(rèn)為2010年可能是一個震蕩行情，有色金屬板塊抓的是階段性機(jī)會，控制好倉位是首要任務(wù)，有色金屬在滬深300權(quán)重是6％左右，適當(dāng)降低配置比例，幅度可根據(jù)風(fēng)險偏好。
　　二季度策略基礎(chǔ)是：激流勇退。進(jìn)一步說，基于進(jìn)入傳統(tǒng)金屬消費旺季、估值回歸合理區(qū)間、通脹預(yù)期強(qiáng)化和美聯(lián)儲加息小概率事件，二季度波段操作機(jī)會大于一季度。我們提出策略：淺嘗輒止。從資源儲量和估值二維角度精選個股：江西銅業(yè)（600362）、中金嶺南（000060）和金鉬股份（601958）。