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　　3月25日消息  一個(gè)多月以來(lái)，相比外圍市場(chǎng)強(qiáng)勁的持續(xù)上升勢(shì)頭，上證綜指卻在3000點(diǎn)附近猶豫不決。投資者的彷徨可能來(lái)自對(duì)未來(lái)政策不確定性的擔(dān)憂。但是，貨幣政策變動(dòng)無(wú)法脫離基本面。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，要求貨幣政策結(jié)束超寬松狀態(tài)，著手“退出”；而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇自主動(dòng)力的基礎(chǔ)還不扎實(shí)，這決定了即使有關(guān)部門動(dòng)用利率或匯率調(diào)控，其意圖也在管理通脹預(yù)期，而并不代表一個(gè)緊縮周期的開(kāi)始。
　　1-2月的宏觀數(shù)據(jù)，勾勒出我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的圖景。首先，產(chǎn)出缺口彌平，總量增長(zhǎng)強(qiáng)勁。工業(yè)增加值累計(jì)同比增速創(chuàng)出新高，是基數(shù)效應(yīng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈疊加的效果，預(yù)計(jì)未來(lái)該項(xiàng)數(shù)值將在盤整后小幅回落；其次，驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)更加平衡，投資有望實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，凈出口將逐步扭轉(zhuǎn)去年對(duì)GDP增長(zhǎng)負(fù)貢獻(xiàn)狀態(tài)，而消費(fèi)不僅延續(xù)去年的高增長(zhǎng)，同時(shí)消費(fèi)升級(jí)跡象初露端倪，通訊、電子有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　從信貸、M1、M2、金融市場(chǎng)利率來(lái)看，流動(dòng)性總體略有收緊但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持加強(qiáng)。前兩個(gè)月，人民幣新增貸款達(dá)2.09萬(wàn)億元，較去年同期的2.69萬(wàn)億元下降22.3%。但居民戶和非金融性公司中長(zhǎng)期貸款同比大幅增長(zhǎng)，尤其是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)幅度達(dá)41.5%，這說(shuō)明，金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是固定資產(chǎn)投資的支持力度不僅沒(méi)有下降反而有所增強(qiáng)。
　　出口將是影響我國(guó)今年經(jīng)濟(jì)的主要變數(shù)。美國(guó)去年四季度GDP中存貨降幅已大幅收窄，預(yù)計(jì)補(bǔ)庫(kù)存有望延續(xù)至今年三季度，如果美國(guó)設(shè)備和軟件等固定資本支出持續(xù)上升，將為我國(guó)今年出口錦上添花。
　　因此，3月以后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)“二次探底”是大概率事件，這就要求貨幣政策結(jié)束超寬松狀態(tài)，著手“退出”。實(shí)際上，從去年下半年開(kāi)始，這種有意識(shí)的緩慢“退出”已經(jīng)開(kāi)始：從3個(gè)月央票利率上行，到一年期央票重啟，再到下半年新增貸款壓縮至2.2萬(wàn)億元。僅從半年2.2萬(wàn)億元的新增貸款這一點(diǎn)來(lái)看，已與其他年份并無(wú)二致。今年上半年的央票、存款準(zhǔn)備金率及窗口指導(dǎo)，其實(shí)都是這種行為的自然延續(xù)，所謂“超預(yù)期緊縮”，都是投資者在“貨幣戒癮”過(guò)程中必經(jīng)痛苦的放大。
　　現(xiàn)在來(lái)看，貨幣政策逐漸“退出”進(jìn)程已邁出大半，繼續(xù)“超預(yù)期緊縮”的可能性逐漸降低。明顯的邏輯是，數(shù)量調(diào)控的新方法已不多，有關(guān)部門實(shí)施市場(chǎng)最為擔(dān)心的價(jià)格調(diào)控，可能將慎之又慎，即使實(shí)施也是“點(diǎn)剎”，并不代表緊縮周期到來(lái)。
　　做出這一判斷的根據(jù)在于，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐漸從局部過(guò)熱走向“自然降溫”，實(shí)現(xiàn)更可持續(xù)的發(fā)展；通脹誘因正在發(fā)酵，但實(shí)際物價(jià)水平尚在可控范圍；國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)好，但仍有不確定性。這就決定了貨幣政策不可能過(guò)于嚴(yán)厲，利率或匯率調(diào)整，很可能在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)“過(guò)熱噪音”的關(guān)鍵時(shí)刻推出用以“降溫”。
　　對(duì)股市而言，實(shí)施價(jià)格調(diào)控，短期內(nèi)可能會(huì)造成一次下跌，但“利劍”斬下，“靴子落地”將是目前糾結(jié)行情的一種解脫和釋放；如果利率調(diào)控遲遲不動(dòng)，那么預(yù)計(jì)中的緊縮預(yù)期將在市場(chǎng)的震蕩中緩慢消化，待宏觀經(jīng)濟(jì)“自然降溫”而通脹也未顯著上升之時(shí)，市場(chǎng)將徹底回歸基本面，并迎來(lái)階段性上漲。