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    投資要點:
    公司是中國最大的氧化鋁生產(chǎn)商和原鋁生產(chǎn)商,2008 年氧化鋁產(chǎn)量902 萬噸,位居全球第二。截止到2009 年底,中鋁的氧化鋁產(chǎn)能為1127 萬噸,占全國氧化鋁產(chǎn)能3200 萬噸的35.22%;電解鋁產(chǎn)能為365 萬噸,占全國電解鋁產(chǎn)能1950 萬噸的18.72%。
    公司資源占有量較多,鋁土礦自給率高,具有可持續(xù)發(fā)展能力。截至2009 年底,中國鋁業(yè)鋁土礦控制資源量已達7 億多噸,占中國已探明的鋁土礦資源量的25%以上。按現(xiàn)有的供礦結構,可以支持現(xiàn)有氧化鋁規(guī)模生產(chǎn)30 年以上。目前,公司生產(chǎn)所需鋁土礦約50%為自產(chǎn),隨著產(chǎn)量的增加,鋁土礦的自給率將進一步提高到60%左右。
    公司公告預計2009 年凈利潤將為虧損。主要原因為:受國際金融危機的影響,2009 年國內(nèi)外相關行業(yè)對鋁的需求大幅減少,加上產(chǎn)能過剩,導致鋁價于2009 年上半年低位運行,上半年公司原鋁銷售均價只有10874 元(不含稅)。公司產(chǎn)能利用率處于較低水平,上半年氧化鋁開工率為66.9%,電解鋁開工率為83.4%。因此,2009 年上半年公司業(yè)績出現(xiàn)了較大幅度的虧損。針對嚴峻的市場形勢,公司采取了積極有效的控虧增盈措施,2009 年下半年隨著經(jīng)濟形勢的逐漸回暖,虧損勢頭得到了有效遏制,但依然無法彌補2009 年上半年的虧損,因此,2009 年全年業(yè)績預計為虧損。
    結合公司09 年上半年主要產(chǎn)品的產(chǎn)量和目前的開工率,我們預測公司09 年氧化鋁、電解鋁和鋁加工的產(chǎn)量分別約為790 萬噸、340 萬噸和45 萬噸。隨著經(jīng)濟帶復蘇以及下游房地產(chǎn)和汽車數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好,2010 年公司主要產(chǎn)品的開工率將有望維持在高位,我們預測公司10年氧化鋁、電解鋁和鋁加工的產(chǎn)量分別約為1000 萬噸、350 萬噸和60 萬噸。
    我們預計公司2009-2011 年的每股收益值分別為-0.23、0.16 和0.34元,對應10 年、11 年動態(tài)市盈率為77.12 和36.29 倍。僅從估值角度來看,目前公司股價略有高估,不具備任何投資優(yōu)勢。但考慮到公司占有的充足的鋁土礦資源、公司在鋁行業(yè)的無可替代的龍頭地位以及結構調(diào)整中存在的外延擴張的機會,我們給與公司推薦的評級。