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復(fù)蘇預(yù)期推高價(jià)格 二季有望全面扭虧
　　09年一季度有色金屬行業(yè)（上市公司）主營(yíng)收入692億元，環(huán)比繼續(xù)下滑15%；凈利潤(rùn)-9.96億元，環(huán)比減虧近110億元。3月份以來，國(guó)內(nèi)外金屬價(jià)格持續(xù)回升，加上國(guó)內(nèi)金屬價(jià)格持續(xù)強(qiáng)于國(guó)際價(jià)格，國(guó)內(nèi)依賴于進(jìn)口原料的冶煉企業(yè)利潤(rùn)增加。中信證券研究員預(yù)計(jì)二季度行業(yè)盈利將繼續(xù)回升，行業(yè)將實(shí)現(xiàn)整體扭虧。
　　4月份，國(guó)內(nèi)外金屬價(jià)格繼續(xù)反彈走勢(shì)，除黃金價(jià)格小幅回落之外，其他金屬價(jià)格環(huán)比均出現(xiàn)較大幅度的上漲。其中：國(guó)內(nèi)銅價(jià)漲幅最大，月均價(jià)環(huán)比上漲25.7%，鎳、鋅及鋁均價(jià)環(huán)比分別上漲20.9%、13.3%和8.6%；即將步入消費(fèi)淡季的壓力下，鉛價(jià)漲幅只有2.1%。
　　09年以來，在美國(guó)、歐洲、日本等西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然不佳的背景下，金屬消費(fèi)均出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑；然而，中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和信貸暴增的刺激下，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)金屬消費(fèi)的預(yù)期重新樂觀，加上中國(guó)年初以來金屬進(jìn)口需求大幅上升，“中國(guó)因素”重新成為市場(chǎng)最大的亮點(diǎn)。
　　從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來看，1-3月份大多數(shù)金屬的終端產(chǎn)品產(chǎn)量均同比出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。從銅材、鋁材來看，3月份產(chǎn)量迅速恢復(fù)，同比增長(zhǎng)分別達(dá)到21.4%和15.6%。從金屬終端消費(fèi)主要的11類商品來看，大部分產(chǎn)量增速在加快，或者減速在放緩，只有發(fā)電設(shè)備、電動(dòng)機(jī)等還不太理想。
　　金屬除了商品屬性之外，其價(jià)格走勢(shì)還會(huì)受到很多外圍因素的影響，其中美元是非常重要的因素。全球主要的大宗商品交易均以美元標(biāo)價(jià)，其變化直接影響商品的價(jià)格。自08年下半年以來，在經(jīng)濟(jì)衰退憂慮中，全球資金流向相對(duì)安全的美元資產(chǎn)，驅(qū)動(dòng)了美元的快速升值；隨著經(jīng)濟(jì)見底、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的強(qiáng)化，風(fēng)險(xiǎn)偏好的重新上升，無疑會(huì)給美元帶來新的壓力，加上美國(guó)“量化寬松”的政策下，增加了市場(chǎng)對(duì)美元的不信任度，美元可能會(huì)重現(xiàn)階段性的弱勢(shì)，形成對(duì)金屬價(jià)格的支撐。
　　短期內(nèi)基本金屬價(jià)格將維持高位，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期也有望支撐有色板塊表現(xiàn)，但值得注意的是風(fēng)險(xiǎn)正在增加：一方面價(jià)格繼續(xù)反彈預(yù)期出現(xiàn)弱化，甚至“重回下滑趨勢(shì)”的預(yù)期可能重現(xiàn)；另一方面，市場(chǎng)焦點(diǎn)可能重回行業(yè)供需基本面，估值壓力增加。

高估值還是低估值？
　　2009年4月，有色金屬價(jià)格延續(xù)了2009年3月以來的反彈趨勢(shì)，全月勁升10%左右的幅度。隨著中國(guó)國(guó)儲(chǔ)重建有色金屬戰(zhàn)略儲(chǔ)備的進(jìn)程逐漸結(jié)束，其對(duì)有色金屬價(jià)格的擾動(dòng)也將慢慢結(jié)束，有色金屬價(jià)格將重回需求、流動(dòng)性基本面的影響。那么基本面的支持又將如何呢？
　　南京證券研究員認(rèn)為，從美國(guó)房屋銷售數(shù)據(jù)和美國(guó)房屋建筑許可以及而中國(guó)商品房新開工面積來看。中美兩國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)表明有色金屬需求恢復(fù)仍待時(shí)日。除房地產(chǎn)市場(chǎng)需求不見樂觀外，有色金屬另一重要需求市場(chǎng)交通運(yùn)輸設(shè)備制造也未見明顯改觀。但PMI數(shù)據(jù)卻顯示制造業(yè)需求將在幾個(gè)月后有所好轉(zhuǎn)。
　　而從流通性考慮，寄望通貨膨脹帶動(dòng)有色金屬價(jià)格再上一個(gè)新臺(tái)階短期內(nèi)并不現(xiàn)實(shí)。綜合考慮有色金屬供給需求、市場(chǎng)流動(dòng)性等方面因素，他們認(rèn)為目前有色金屬類上市公司的業(yè)績(jī)并不支撐目前的股價(jià)價(jià)格，有色金屬5月份將震蕩為主，修復(fù)4月的非理性上漲。
　　招商證券則提出，資源類股短期高點(diǎn)已現(xiàn) 長(zhǎng)期堅(jiān)定看好的觀點(diǎn)，理由是：受長(zhǎng)期通貨膨脹預(yù)期推動(dòng)，中國(guó)流動(dòng)性泛濫將延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，全球貨幣體系的革新開始，美元將處于長(zhǎng)期貶值狀態(tài)的影響；在全球加工業(yè)ROE下滑，社會(huì)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向資源和終端銷售渠道集中的趨勢(shì)明顯；以及全球資源集中度正不斷提高，政府、國(guó)家對(duì)資源的重視程度正不斷提升，資源的低價(jià)時(shí)代或已過去。因此資源股的低估值時(shí)代已經(jīng)過去，長(zhǎng)期看好不容懷疑。但資源股短期高點(diǎn)已現(xiàn)。理由是：資源價(jià)格快速反彈后礦產(chǎn)投產(chǎn)快速增加，國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如國(guó)內(nèi)投資者預(yù)期和高價(jià)資源價(jià)格背景下國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)力度減弱。此外資源股的估值水平也遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他行業(yè)。
　　認(rèn)同行業(yè)長(zhǎng)期向好，但短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)較大這個(gè)觀點(diǎn)的還有東北證券研究員，他們認(rèn)為，由于A股有色行業(yè)股票前一段時(shí)間上漲幅度過大，已經(jīng)比較充分的反映了需求回暖和通脹的預(yù)期，目前盈利狀況難以支撐現(xiàn)在的股價(jià)，短期內(nèi)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)較大。但從長(zhǎng)期來看，中國(guó)對(duì)有色金屬的需求仍將保持強(qiáng)勁，有色金屬二季度的表現(xiàn)仍舊看好。黃金行業(yè)方面，由于經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，黃金價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)正逐步加大，投資者應(yīng)注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

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