預(yù)計(jì)公司07年-09年的每股收益分別為1.77元、2.73元、3.69元，按照07年20倍、08年14倍、09年10倍的PE計(jì)算，公司的股價(jià)應(yīng)該在35.4-38.22元之間。5月29日公司收盤(pán)價(jià)為27.75元，仍有27.57%-37.73%的上升空間，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
“四礦一廠(chǎng)”注入后，公司電銅毛利率有望實(shí)現(xiàn)大幅提高。公司在“四礦一廠(chǎng)”注入前，并沒(méi)有自己的礦產(chǎn)資源，雖然由于銅價(jià)的大幅度提升，公司電銅毛利率也呈現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但是總體來(lái)看毛利率低是公司制約公司盈利能力的主要原因。“四礦一廠(chǎng)”注入后，公司產(chǎn)業(yè)鏈基本完善，主營(yíng)產(chǎn)品電銅的毛利率將由2006年的8.11%上升到15%左右，企業(yè)盈利能力顯著增強(qiáng)。
赤峰云銅有色金屬有限公司10萬(wàn)噸高純陰極銅項(xiàng)目預(yù)計(jì)2007年9月試生產(chǎn)，2007年可增加陰極銅產(chǎn)量5萬(wàn)噸左右。公司用3.04億元投資組建赤峰云銅有色金屬有限公司，持股比例為77.65%。該項(xiàng)目位于內(nèi)蒙古赤峰市，靠近原料供應(yīng)地，項(xiàng)目建成后，將使公司2007年電銅產(chǎn)量增加到41萬(wàn)噸左右。
集團(tuán)承諾2009年前注入400-500萬(wàn)噸的礦山資源，包含目前在建的15萬(wàn)噸的銅礦開(kāi)采項(xiàng)目，繼續(xù)提升公司的產(chǎn)品毛利率。公司控股股東云銅集團(tuán)承諾在2009年之前把目前集團(tuán)所擁有的400-500萬(wàn)噸儲(chǔ)量的銅礦資源注入到上市公司，包括目前在建的15萬(wàn)噸銅礦開(kāi)采項(xiàng)目。我們認(rèn)為公司自產(chǎn)銅礦資源量的不斷提高，將大大提高公司主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率。
公司新增電解18萬(wàn)噸高純陰極銅產(chǎn)能技改項(xiàng)目(電解九、十跨項(xiàng)目)預(yù)計(jì)2008年6月試生產(chǎn)，為公司的發(fā)展增加動(dòng)力。公司該項(xiàng)目2006年6月份開(kāi)始設(shè)計(jì)，預(yù)計(jì)2008年6月份投產(chǎn)，建成后將新增18萬(wàn)噸高純陰極銅的年生產(chǎn)能力，從而使公司電銅年產(chǎn)能達(dá)到64萬(wàn)噸，為公司的發(fā)展增添了新的動(dòng)力。
公司未來(lái)幾年電銅產(chǎn)量將穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品毛利率快速提高，企業(yè)效益進(jìn)入快速釋放期。我們根據(jù)公司各項(xiàng)目建設(shè)的進(jìn)展情況，2007-2009年公司電銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)為40.5萬(wàn)噸、54萬(wàn)噸、63萬(wàn)噸；并且由于公司自產(chǎn)精銅礦產(chǎn)量穩(wěn)步上升，產(chǎn)品毛利率也將獲得較大的提升。
國(guó)家和地方政策有利于公司未來(lái)發(fā)展。近年來(lái)，我國(guó)不斷對(duì)高能耗、高污染和資源性企業(yè)進(jìn)行調(diào)控，促使其良性發(fā)展。
今年以來(lái)，國(guó)家對(duì)“兩高一資”行業(yè)出臺(tái)了更加嚴(yán)厲的調(diào)控措施，并于近日聯(lián)合八部門(mén)開(kāi)展清理大檢查。從國(guó)家對(duì)行業(yè)的調(diào)控目的來(lái)看，未來(lái)將重點(diǎn)扶持行業(yè)龍頭企業(yè)的發(fā)展，并促使資源逐漸集中。公司地處云南有色金屬資源豐富的地區(qū)，未來(lái)云南銅冶煉行業(yè)將以公司為中心進(jìn)行發(fā)展，資源自給率將不斷提高，發(fā)展前景看好。
我們認(rèn)為，由于全球銅礦開(kāi)采和冶煉仍然受很多不確定因素影響，并且銅需求狀況持續(xù)看好，未來(lái)銅價(jià)仍將保持高位。
目前，全球銅消費(fèi)情況良好，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然看好。銅消費(fèi)大國(guó)——中國(guó)和美國(guó)銅需求持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)對(duì)全球銅價(jià)的穩(wěn)定將產(chǎn)生決定性影響。我們認(rèn)為，未來(lái)銅價(jià)仍將保持高位，并保持在60000元/噸以上。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司2006年電銅平均銷(xiāo)售價(jià)格為56365元/噸，保守起見(jiàn)，我們?nèi)?007年和2008年標(biāo)準(zhǔn)售價(jià)為56000元/噸和54000元/噸。公司“四礦一廠(chǎng)”注入后，目前年自產(chǎn)精銅礦7萬(wàn)噸左右，2008年將上升為12萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)公司07年-09年的每股收益分別為1.77元、2.73元、3.69元，按照07年20倍、08年14倍、09年10倍的PE計(jì)算，公司的股價(jià)應(yīng)該在35.4-38.22元之間。5月29日公司收盤(pán)價(jià)為27.75元，仍有27.57%-37.73%的上升空間，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
特別提示。如果集團(tuán)公司資源按照承諾于2009年之前注入到上市公司，公司的資產(chǎn)精銅礦2007-2009年將為7萬(wàn)噸、12萬(wàn)噸、27萬(wàn)噸左右，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率將在2009年大幅上升，凈利潤(rùn)將大幅增長(zhǎng)。
主要不確定因素。公司400-500萬(wàn)噸礦產(chǎn)資源注入的時(shí)間、國(guó)際銅價(jià)的波動(dòng)、公司項(xiàng)目進(jìn)展情況。 （海通證券）
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